2025 年下半年的市場劇本：比特幣還能繼續創新高嗎？ 今年還有機會迎來山寨季嗎？

文章來源：話李話外

1.本次階段性行情會持續到什麼時候？

記得前幾天談論關於牛市話題的時候，我們在文章中提到：從更長的時間維度來看，比如今年的第三季度開始，我們可能會經歷新的下跌或者盤整行情。

而綜合目前的一些鏈上數據來看，似乎這個趨勢已經能夠看出一些苗頭，比如，我們繼續通過觀察 Bitcoin Supply LTH and STH 指標可以發現，隨著近期比特幣價格開始重新上漲，STH（即短期持有者、指持有比特幣資產時間少於 155 天的投資者） 已經不再熱衷於買入（囤積）比特幣，而是選擇持續拋售手中的比特幣。 如下圖所示。

與 STH Supply 相反的是，LTH Supply 還在階段性保持增長，本次比特幣價格的上漲應該主要就是基於鯨魚（包括機構）的驅動。 但隨著比特幣價格的繼續上漲，LTH 的需求通常會慢慢開始放緩，同時也會導致 STH 情緒的重新回歸，但往往這個時候，市場潛在的拋壓就會重新上升，這是比特幣的價格重新接近階段性週期的頂部一種比較典型的信號。

我們再結合Bitcoin Realized Price指標來看，目前 STH 的實際成本價格為 9.46 萬美元左右，如下圖所示。

而 LTH（長期持有者）的實際成本價格平均為 3.3 萬美元左右，如下圖所示。

這就意味著， 9.46 萬美元附近是短期一個比較重要的支撐位置，但相對於 LTH 而言，目前的價格似乎依然還存在著比較大的空間，看起來當前市場階段的 STH 和 LTH 兩類投資者的行為依然存在比較明顯的分歧。

簡而言之吧，目前市場依然具備一定的上漲潛力（長期持有者繼續買入吸籌），接下來的趨勢我們還是繼續看漲的，但如果從時間上來推算（猜測）的話，今年的第三季度我們可能需要保持相對謹慎態度，而第四季度不排除市場會重新迎來階段性的大幅回調（下面我們會給出一個劇本）。

2.今年下半年的市場行情“劇本”

記得在較早之前的文章中，我們曾分享過，我們對於本輪牛市週期比特幣的目標預期為 10–12 萬美元，如下圖所示。 而從現在的結果來看，這個目標已經達成，而且接下來（比如在6月份）達到或突破12萬美元似乎也不是不可能。

但我們在之前的文章裡面也多次分享過一個觀點，市場的機會往往是與分險同時存在的。

繼續按照我們上面 Supply LTH and STH 指標來看的話，假如 6 月份比特幣的價格能夠再次創造新高並突破 12 萬美元，那麼，短期持有者可能會繼續 FOMO，而長期持有者可能會藉機重新開始拋售比特幣。

同時我們進一步結合一些巨集觀因素再綜合考量的話，今年下半年的市場註定也將會變得不平凡，且有可能會經歷比較大的波動行情。 具體到巨集觀的因素，之前的文章我們已經有過列舉和分析：

比如，針對美聯儲的降息預期，雖然之前不少分析師認為今年 6 月份美聯儲可能會進行降息，但綜合目前的最新情況來看，6 月份降息的概率其實非常低。

比如，針對美國的債務問題，根據公開數據顯示，截至 2025 年 5 月，美國總債務規模已達 36.2 萬億美元，其中公共持有債務為 28.9 萬億美元，政府內部持有債務為 7.31 萬億美元。 在現有較高的利率環境下，繼續通過再融資的玩法解決債務問題，就會面臨更高的成本，而這也可能會對全球市場（包括加密市場）產生一定的影響。

再比如，美國的關稅政策問題、地緣政治衝突問題...... 等等。

因此，假如在 6 月份比特幣達到歷史新高並進入盤整，那麼一些山寨幣的價格可能會繼續被炒高，但我們不認為這個階段全面的山寨行情就會啟動，目前的牛市整體上依然還是屬於比特幣的牛市。 如果你風險偏好沒有那麼高，或者你只是做的短期山寨波段交易，那麼屆時（6月底之前）可能會是你山寨獲利退出的一個不錯階段性機會。

隨著時間進入 7 月份，全球的巨集觀因素可能會進一步發生一些變化，比如，關稅問題之前特朗普給出的 90 天期限會到期（4月9日特朗普宣佈對多國實施的對等關稅暫停實施 90 天）、美聯儲在利率等政策上可能也會給出一些新的更明確方向，等等。

考慮到各種新的不確定性、甚至也不排除出現一些未知的黑天鵝事件，我們會對第三季度開始的整體市場行情表現保持謹慎態度，加上比特幣從 4 月份開始已經漲了不少了，也許，加密市場從這個期間開始會面臨新一輪的階段性小回調或震蕩行情。

而這個情況也許會繼續維持 1–2 個月的時候，假如比特幣在此之前真的能夠突破 12 萬美元並達到 13 萬美元，那麼這個期間如果發生小回調，則回調幅度有可能在 10–20% 左右，即比特幣可能會重新跌到 10.4 萬美元附近進行橫盤整理。

而隨著散戶的情緒再次陷入悲觀或觀望，這個時候我們可能會重新看到一些市場的利好消息，並且市場的情緒坑也會悄悄發現一些轉變，且這個期間（7–8月份）也是最有可能的新一輪山寨幣機會視窗，尤其是像 AI、RWA、Staking、Stablecoins（這裡指與穩定幣相關的專案，詳見我們3月28日、 5月8日等歷史文章中針對穩定幣的相關思考）、DeFi、Memes 等概念可能會繼續被炒作。

但這裡我們還是保留之前文章中的那個觀點不變，本輪週期山寨幣太多了，會導致流動性被嚴重稀釋，不具備像前幾輪牛市週期那種全面暴漲的山寨季行情，如果你不想錯過可能的機會，那麼現在開始盡量去關注那些基本面不錯、代幣經濟學良好（沒有大量解鎖）、符合熱門敘事的那些專案。

當然，如果你沒有時間精力去做專案研究，但又不想錯過可能的山寨機會，那麼最簡單的做法依然是：拿你能夠承受風險的倉位，分階段去買入 ETH、SOL 等這樣的頭部專案即可，說不定它們今年還能夠有個 1–2倍的表現機會。

如果上面說的山寨季真的到來，那麼隨著人們再一次陷入牛市的狂歡，可能的風險也會隨時降臨，而本輪所謂的山寨季我們認為並不會持續太久，當時間進入 10 月份的時候，正如我們上文提到過的，市場可能會重新迎來階段性的大幅回調。 比特幣可能會跌到 9.46 萬美元附近，而山寨幣則可能會重新面臨至少 20–30% 幅度的回調，很多人會再一次被套在山頂。

但歷史總是這樣的，重複了一個階段又一個階段，隨著第四季度行情開始的可能性回落，散戶再次會選擇交出手中的籌碼，而鯨魚則可能在階段性獲利後繼續選擇吸籌、並會為新一輪的炒作做準備。

今年的第四季度，是本輪週期（2022–2025）理論上最後的牛尾機會，隨著 10–11 月市場再次進入盤整行情，散戶的情緒再次跌至谷底，我們可能會重新看到新的市場利好，也許還能夠同時看到一些新興敘事的開始炒作（大概率可能還是會集中在 AI、RWA 等新領域，同時也不排除 GameFi 等老領域）。

如果順利的話，年底之前或者推遲到明年（2026）第一季度，我們會再次階段性迎來一小波兒不錯的行情，但比特幣最終能漲到多少我們不知道，會不會漲到現在很多人心理預期的 15 萬美元我們也不知道。

理論上，從 2026 年開始，我們將會重新面對新一輪的週期輪迴，尤其是那些沒有長期基本面的山寨幣也將進入一個新的輪迴，這之後的熊市期間可能會跌的連媽都不認識，所以，年底前如果你還想長期保留一些倉位，那麼最穩妥的幣種就是只留 BTC 和 USDC 即可。

除非，市場繼續發生一些新的變革，那麼就可能會打破既有的 4 年週期規律，比特幣會帶領加密市場進入一個新的超級週期（詳見1月17日文章中我們針對變革話題的思考）。

不過這裡還需要提醒的是，市場行情是不可預測的，上面的“劇本”只是我們對下半年行情的一種可能性猜測而已，其中的時間點和價格描述有可能是錯的，非投資建議，DYOR。