稳定币正创造“影子货币市场”,米兰的这个观点也很有意思,美联储理事斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)周五在纽约举行的BCVC峰会上公开表示,稳定币已成为“一股不可忽视的力量”。他认为稳定币的广泛使用和持续增长,可能会对美国经济的长期利率产生“下行压力”。
能理解他的逻辑是:
USDT/USDC 等稳定币发行量上升→大量美元从传统银行存款出来进入稳定币发行方的储备账户→这些储备投资于短期美债和回购协议(Repos)→压低收益率下降→利率下降
这种行为绕过了传统的银行借贷和美联储的准备金体系,直接增加了对短期安全资产(国债)的需求,实质上等同于增加了整个经济体中可供借贷的资金供给。根据供需原理,资金供给增加,在需求不变的情况下,将结构性地压低均衡利率 r∗也就是中性利率。
换言之,米兰认为稳定币正在创建一个“影子货币市场”,其体量已达到足以结构性地影响宏观经济基石参数 r∗ 中性利率的程度。
他认为如果美联储忽视这种r值下降,就等于“紧缩政策”(也就是衰退风险),相当于米兰提出了一个降息新论据:
1)当前美联储的主流观点(以鲍威尔为代表)主要关注周期性因素,如CPI数据的粘性、工资增长、以及劳动市场紧缩等,来证明维持高利率的必要性。
2)米兰则引入了结构性因素(即稳定币对 r∗ 中性利率的永久性压制)来论证政策利率已相对过高。如果 中性利率r∗ 已经由于数字资产的兴起而系统性下降,那么即使在当前通胀环境下,现有的政策利率水平也可能比传统模型显示的更具限制性。
当然也要注意,做为当下川普在美联储的嘴替(米兰之前是白宫经济顾问委员会主席),米兰的很多观点都是为推动持续降息来服务的。
这个理论逻辑有一定可行性,不过疑问是稳定币的美元储备基本上都是购买6个月以内的短期美债,短期美债需求量大增会压低短期美债收益率,这个会传导到促使中性利率么下降么?

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