Analyse de la valeur d’investissement d’Uniswap

Dans l’article d’hier, j’ai partagé quelques réflexions sur les crypto-actifs.

Pour les jetons cryptographiques non natifs, je pense que leur valeur sera très limitée s’ils ne peuvent pas être convertis en jetons avec une valeur réelle ou devenir des jetons avec des fonctions utiles (comme des matières premières) qui sont essentiels au projet à l’avenir.

Dans l’article d’aujourd’hui, j’essaie d’analyser la valeur intrinsèque d’Uniswap en termes de flux de trésorerie disponible futur. Ici, pour les besoins du calcul, j’utiliserai le bénéfice net au lieu du flux de trésorerie disponible pour le calcul.

Pour analyser le bénéfice net qu’Uniswap générera chaque année à l’avenir, la référence est les données historiques. Malheureusement, à cet égard, les informations que l’ensemble de l’écosystème crypto peut fournir sont très incomplètes, et peu de projets ont publié des informations financières ouvertes et transparentes.

Il en va de même pour Uniswap.

J’ai cherché sur Internet des informations publiées par Uniswap à cet égard, et la seule chose relativement complète que j’ai pu trouver était une copie du « Token Flow Report 2020-2024 » publié par l’organisation Uniswap DAO.

J’ai analysé le rapport avec DS et résumé les données :

Il n’y a que des informations financières pour le quatrième trimestre de 2020, alors que le bénéfice net pour cette année-là était de 170 millions de dollars.

En 2021, il n’y a eu aucune mention d’informations financières pour le quatrième trimestre, seulement des données pour les trois premiers trimestres, et le bénéfice net pour cette année-là était de 3,48 milliards de dollars.

Le bénéfice net en 2022 s’est élevé à 990 millions de dollars.

Le bénéfice net pour 2023 est de 490 millions de dollars.

Le bénéfice net pour 2024 est de 360 millions de dollars.

Ces données sont fondamentalement cohérentes avec le cycle haussier et baissier du marché.

En 2021, nous savons tous que l’écosystème crypto a inauguré un grand marché haussier dans la DeFi, c’est pourquoi Uniswap a enregistré un bénéfice net de près de 3,5 milliards de dollars cette année-là. Depuis lors, Uniswap n’a jamais atteint cet état de pointe.

Nous avons personnellement connu les trois années 2022, 2023 et 2024, qui sont toutes des marchés baissiers, et le bénéfice net de ces trois années a également diminué d’année en année, atteignant un minimum de 360 millions de dollars.

Maintenant que nous avons le bénéfice net, je vais utiliser un « PE futur » pour estimer la valeur intrinsèque d’Uniswap.

Le « PE futur » est un concept que j’ai vu dans les questions-réponses de Duan Yongping, qui est différent du PE dans les rapports financiers habituels, il ne fait pas référence à la valeur passée historique, mais à la valeur future estimée, qui est utilisée pour estimer la valeur intrinsèque de l’action.

Lorsque Duan Yongping estime la valeur intrinsèque raisonnable d’une entreprise, il fixe généralement cette valeur à 12. Donc, ici, j’utilise également 12 pour l’estimation.

Lors de l’estimation, j’ai utilisé une approche plus conservatrice, en choisissant le bénéfice net annuel le plus bas d’Uniswap de 360 millions de dollars. La valeur intrinsèque d’Uniswap est estimée à 4,32 milliards de dollars.

Pour être plus pessimiste, nous supposons que le marché baissier actuel dans l’écosystème crypto se poursuivra, et que le marché d’Uniswap sera progressivement rongé, et que son bénéfice net tombera à une moyenne d’environ 200 millions de dollars par an à l’avenir. La valeur intrinsèque de cette estimation est de 2,4 milliards de dollars.

D’autre part, si nous sommes optimistes et supposons que l’ensemble de l’écosystème crypto sera sur la bonne voie pour prospérer à l’avenir, j’estime que le bénéfice net annuel d’Uniswap est très probable, sinon d’atteindre le pic de 3,4 milliards de dollars, d’atteindre une moyenne de 1 milliard de dollars. Ce montant serait estimé à 12 milliards de dollars.

Par conséquent, la valeur intrinsèque d’Uniswap estimée par cette méthode se situe entre 2,4 et 4,3 milliards de dollars, et plus optimiste, autour de 12 milliards de dollars.

Maintenant que nous avons la valeur intrinsèque, l’étape suivante consiste à examiner son prix de marché (c’est-à-dire sa capitalisation boursière).

Étant donné qu’Uniswap n’est pas coté, nous ne pouvons pas mesurer son prix en termes d’actions, nous ne pouvons donc le mesurer qu’à contrecœur en termes de prix des jetons UNI.

Au moment de la rédaction de cet article, le prix d’UNI est de 5,36 $, avec une capitalisation boursière entièrement flottante de 5,4 milliards de dollars. Prenons donc la « capitalisation boursière » d’Uniswap à 5,4 milliards de dollars.

À en juger par ces seules données disparates, la « capitalisation boursière » actuelle d’UNI est décente, il n’y a pas de bulle, mais il n’y a pas grand-chose dont il faut profiter.

Cependant, la « capitalisation boursière » ici n’est pas la véritable capitalisation boursière, car le jeton UNI n’est pas un actif avec des capitaux propres réels, de sorte que la valeur de son jeton est en fait bien inférieure à celle d’une action avec une valeur réelle mais au même prix.

Donc, du point de vue du prix du jeton, je pense que le prix du jeton est surévalué.

Si Uniswap était une société cotée en bourse avec une capitalisation boursière de 5,4 milliards de dollars, j’en achèterais probablement à ce prix.

Mais c’est un jeton et je ne l’achèterai pas.