Par pure chance, j’ai eu un coup d’ouverture de Bell Media avec NYSE TV jeudi dernier, le jour où Circle a été inscrit comme CRCL. Le studio NYSE se trouve à l’étage au niveau de la galerie. J’avais visité le NYSE pour la première fois sur le même balcon de la galerie quand j’étais garçon avec mon père. Je me souviens avoir eu l’impression qu’IBM était une énorme entreprise qui représentait l’avenir.

Le personnel et les invités du Circle sont arrivés à 9 h 15, une délégation beaucoup plus importante que la plupart des cloches. Non seulement le sol était bondé, mais les deux galeries étaient pleines. Lorsque les applaudissements ont commencé, à 9 h 29 min 30 s, tout le reste s’est arrêté. Ce n’était pas la cérémonie habituelle du thé de la cloche d’ouverture. La présidente de la Bourse de New York, Lynn Martin, se tenait à côté d’un PDG du Circle Jeremy Allaire qui frappait les airs, et les spécialistes, les courtiers et les autres habitants de l’étage se sont joints à la cacophonie. L’énergie s’est emparée de tout le sol d’une manière qui semblait exceptionnelle.

J’ai demandé, effrontément, aux gens de NYSE TV quel stand spécialisé négocierait CRCL. Personne n’avait la moindre idée de ce dont je parlais. Le producteur a décidé de déplacer notre hit au sol avec un microphone à main et de changer notre sujet du bitcoin aux stablecoins à la volée. C’était bien, il y avait beaucoup à dire sur les stablecoins.

Debout à quelques mètres de Jeremy Allaire sur le sol à côté du balcon de la cloche, faisant notre segment de cinq minutes, c’était de l’électricité pure. C’était le sentiment que vous éprouvez lorsque vous terminez un marathon et qu’un bénévole rayonnant vous met une médaille autour du cou.

Accomplissement et validation. C’était un moment rendu possible par une SEC plus amicale et coïncidant avec une législation significative sur la blockchain, mais il n’avait pas l’ambiance de l’extase MSTR ou de l’exubérance de la jeunesse DeFi. C’était mature et financier, les adultes célébraient.

long à venir

a vu le jour en septembre 2018, juste avant un pic local des taux d’intérêt américains. Rétrospectivement, c’était un moment pratique pour se lancer, lorsque le portage (rendement des actifs adossés) était positif mais que les attentes de rendement dans la crypto (dont les praticiens ont principalement grandi dans un monde de taux d’intérêt zéro) restaient faibles. Lorsque le COVID a frappé, en 2020, le ZIRP (Zero-Interest-Rate-Policy) est revenu soudainement, menaçant le modèle économique, mais incitant à l’adoption de la crypto et à l’expérimentation.

Lorsque la Fed a agressivement relevé ses taux en 2022 pour aider à métaboliser 5 000 milliards de dollars de mesures de relance budgétaire COVID, les stablecoins ont été confrontés à la combinaison opposée de forces de soutien et de menace : des revenus de portage plus élevés, mais des marchés traumatisés.

L’échec de la tentative de SPAC de Circle a englobé cette transition. Annoncé en juillet 2021 alors que les rendements à 3 mois étaient de 0,05 %, l’accord d’acquisition de Concord a été renégocié en février 2022 (alors que les taux entamaient leur hausse historique) et a finalement pris fin en décembre 2022, juste au moment où les taux ont atteint 4,42 %. La SEC n’a jamais déclaré la déclaration d’enregistrement S-4 effective. La transaction a été suspendue en attendant l’approbation des autorités réglementaires, au moment même où l’économie sous-jacente de l’activité de Circle était stimulée par la flambée des taux.

Aujourd’hui, plusieurs années après le début d’un environnement de taux de 4 à 5 %, le modèle s’est adapté et semble fonctionner. Les détenteurs d’USDC peuvent recevoir des « récompenses » sur Coinbase qui sont similaires aux rendements sans risque. Les avoirs en espèces et les garanties sur la chaîne peuvent être améliorés grâce à des bons du Trésor tokenisés. La loi GENIUS sur les stablecoins semble en bonne voie d’être adoptée, ouvrant le marché à une plus grande adoption et participation des stablecoins.

Le gouvernement américain dispose d’un nouveau client potentiel de plusieurs milliards de dollars pour les bons du Trésor américain, ce qui répond à une demande indispensable pour la dette américaine, qui est devenue une pièce d’échecs dans le commerce mondial. Circle (et d’autres émetteurs de stablecoins) bénéficient d’un bon scénario de portage, bien que la rentabilité à court terme présente un risque de taux d’intérêt important, désormais sous la surveillance attentive des actionnaires et des analystes de CRCL.