Les 9,5 milliards de dollars USDe d’Ethena pourraient désormais défier la place de numéro 2 de l’USDC d’ici 2027

La capitalisation boursière de l’USDe est passée d’environ 5,33 milliards de dollars le 17 juillet à plus de 9,3 milliards de dollars le 4 août, marquant une augmentation de près de 75 % et le propulsant au troisième rang de tous les stablecoins, derrière l’USDT et l’USDC.

Cette hausse soudaine a positionné le dollar synthétique d’Ethena parmi les stablecoins de premier plan, tout en soulevant des questions sur la capacité d’un actif crypto-natif neutre en delta à maintenir un tel élan sur un marché historiquement dominé par les pièces adossées à des monnaies fiduciaires.

Le bond de la capitalisation boursière reflète plus que l’enthousiasme des investisseurs. En moins de 30 jours, plus de 3,1 milliards de dollars de nouveaux USDe ont été frappés. Cet afflux est en corrélation avec des taux de financement positifs sur les marchés à terme perpétuels et une forte augmentation de l’attention autour du programme de rachat de jetons ENA d’Ethena.

Ascension rapide de l’USDe

La vitesse de croissance de l’USDe se distingue dans le paysage des stablecoins, établissant des parallèles avec l’ascension de l’USDC, qui a franchi le seuil des 10 milliards de dollars en mars 2021. À ~9,25 milliards de dollars, l’USDe est maintenant à une échelle similaire à cette étape.

Contrairement aux opérateurs historiques USDT et USDC, qui sont soutenus par des instruments bancaires traditionnels tels que les bons du Trésor, l’USDe fonctionne entièrement sur la chaîne via une structure synthétique. Il s’appuie sur une stratégie delta-neutre qui combine des positions longues au comptant sur des actifs numériques tels que BTC, ETH ou SOL avec des positions courtes perpétuelles compensatoires.

La base résultante ou le rendement du financement est transmis aux stakers qui convertissent USDe en sUSDe. Ethena a présenté ce modèle comme offrant des rendements attrayants et contournant les intermédiaires financiers traditionnels. Comme l’a noté le fondateur du projet, Guy Young, l’USDe vise à offrir un profil de risque distinct des stablecoins fiat-tethered.

Le mécanisme de trading de base qui alimente le rendement de l’USDe s’est avéré lucratif dans des conditions de marché haussières ou volatiles, où les spreads de financement perpétuels s’élargissent en faveur des vendeurs à découvert. Cette dynamique a été l’un des principaux moteurs de la croissance de l’USDe en juillet.

Cependant, la durabilité de ce rendement est moins claire. Les récompenses de financement qui dépassaient autrefois 60 % annualisées sont tombées en dessous de 5 % à mesure que davantage de capitaux se sont investis dans le commerce.

La propre documentation d’Ethena identifie le « risque de financement » comme une préoccupation majeure, signalant que la stratégie est très sensible aux changements dans la structure du marché, en particulier si le financement retourne négatif ou si la stabilité des contreparties sur les principales bourses est compromise.

L’USDe laisse les stablecoins établis dans la poussière

Les données du marché renforcent l’ampleur de la récente ascension de l’USDe. Selon CoinMarketCap et DefiLlama, l’USDe se classe désormais au troisième rang des stablecoins en termes de capitalisation boursière, derrière les ~164 milliards de dollars de l’USDT et les ~64 milliards de dollars de l’USDC.

Notamment, cette croissance a également permis à USDe de surpasser des concurrents rebaptisés tels que USDS (anciennement DAI), illustrant le remaniement au sein des classements décentralisés des stablecoins.

Bien qu’il soit encore à 50 milliards de dollars de l’USDC, la taille actuelle de l’USDe équivaut à la moitié de la capitalisation boursière de l’USDC lors de sa chute de novembre 2023 à 24 milliards de dollars.

Si l’USDe devait maintenir un taux de croissance mensuel de 8,4 %, en supposant que l’USDC reste stable, il pourrait dépasser l’USDC d’ici deux ans.

La réflexivité du modèle a également suscité un intérêt analytique. Young a expliqué comment la croissance de l’USDe stimule par inadvertance la demande d’USDT : « Pour chaque unité de vente à découvert qu’Ethena ajoute au marché, une unité de demande de Tether est créée... une augmentation de 1 $ de l’USDe entraîne une augmentation de ~0,70 $ de l’USDT lorsque l’USDe est soutenu uniquement par des positions perpétuelles. Cette interaction du marché suggère que la croissance de l’USDe pourrait renforcer indirectement les acteurs historiques qu’il cherche à perturber, soulignant la complexité de ses interactions systémiques.

La trajectoire récente de l’USDe démontre le potentiel d’un stablecoin non adossé à des monnaies fiduciaires pour atteindre une échelle significative. Son ascension rapide met en évidence à la fois la puissance et les limites des structures de rendement crypto-natives.

Pourtant, cela rappelle également des souvenirs du stablecoin algorithmique Luna UST, qui a grimpé à plus de 60 milliards de dollars de capitalisation boursière avant de perdre son ancrage et de s’effondrer à zéro.

Bien que la dynamique à court terme l’ait propulsé à l’avant-garde, il n’est pas certain qu’il puisse maintenir sa vitesse dans un contexte de financement comprimé, d’exposition au risque de garde et d’examen réglementaire.

Pour l’instant, le dollar synthétique d’Ethena se situe comme un concurrent parmi les géants, son avenir étant étroitement lié à la mécanique volatile qu’il exploite.

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