Le récit central des RWA Alors que le récit des RWA prend de l'ampleur, les États-Unis ont publié plusieurs rapports politiques. Notamment, le rapport de la Maison Blanche du Groupe de travail du Président sur les marchés financiers, intitulé "RENFORCER LE LEADERSHIP AMÉRICAIN DANS LA TECHNOLOGIE FINANCIÈRE NUMÉRIQUE," a soutenu les titres tokenisés, les stablecoins et le règlement programmable comme des pierres angulaires du futur système financier, mentionnant explicitement Ondo Finance. En analysant les progrès d'Ondo Finance, nous pouvons disséquer les récits clés et les futures orientations du secteur des RWA.
Le récit fondamental et les produits de RWA Ondo Finance positionne son objectif ultime comme "un système financier plus ouvert, efficace et accessible à l'échelle mondiale, alimenté par des actifs du monde réel tokenisés." Il progresse vers cet objectif en émettant des trésoreries tokenisées et des stablecoins générant des rendements pour les investisseurs mondiaux, et en construisant les premiers protocoles financiers on-chain pour les soutenir. Sa suite de produits représente le récit fondamental actuel de RWA : Trésoreries tokenisées : Ondo Finance émet OUSG, un token adossé aux trésoreries américaines. Acheter OUSG équivaut à détenir une part dans un fonds qui investit dans des portefeuilles de T-Bills à court terme. La valeur intrinsèque du token augmente avec la valeur nette d'actif (NAV) du fonds, ce qui permet un auto-compounding des intérêts quotidiennement. Les actifs sous-jacents d'OUSG incluent non seulement le fonds BUIDL de BlackRock, mais aussi des fonds de trésorerie de Franklin Templeton, Wellington et Fidelity. C'est la classe d'actifs RWA la plus facilement acceptée pour les investisseurs obligataires traditionnels. Avec une taille de marché actuelle de 6,8 milliards de dollars, les trésoreries tokenisées sont la deuxième plus grande classe d'actifs RWA non-stablecoin (la stricte classification RWA du crédit privé, qui se classe au premier rang, est encore débattue). En plus d'Ondo, d'autres protocoles clés dans cet espace incluent Securitize et Hashnote. Stablecoins générant des rendements : Ondo Finance émet USDY, un stablecoin générant des rendements adossé à des trésoreries américaines à court terme et à des dépôts bancaires. Le rendement est accumulé quotidiennement à la valeur du token, permettant aux détenteurs de gagner des retours automatiquement sans avoir besoin de staker ou de verrouiller leurs actifs. En mai de cette année, la capitalisation boursière des stablecoins générant des rendements a dépassé 11 milliards de dollars, soit une augmentation de 7x par rapport à 1,5 milliard au début de 2024. En plus d'USDY, la capitalisation boursière d'Ethena a également augmenté de plus de 70 % au cours des 30 derniers jours, atteignant la troisième position. Les stablecoins générant des rendements représentent un modèle d'émission plus natif à RWA qui mérite une attention particulière. Protocoles de prêt RWA : Ondo Finance a lancé Flux Finance, un protocole de prêt décentralisé basé sur le modèle de pool d'actifs de Compound V2. Il permet aux utilisateurs d'utiliser des RWA de haute qualité comme garantie pour emprunter des stablecoins ou prêter des stablecoins inactifs pour gagner des intérêts. La classe d'actifs RWA a déjà dépassé 25 milliards de dollars, et sa liquidité est suffisante pour soutenir des protocoles de prêt à grande échelle. Nous anticipons non seulement davantage de protocoles spécifiques à l'écosystème comme Flux Finance, mais aussi l'émergence de protocoles de prêt cross-chain à mesure que davantage de RWA sont intégrés on-chain.
Directions de produit pour la prochaine phase concernant les RWA Plateformes d'émission et de trading multi-actifs : Du processus d'émission au trading, le marché a besoin d'une plateforme à double sens pour tokeniser et amener des milliers de titres cotés en bourse (actions, obligations, ETF) sur la blockchain. Cela permettrait aux utilisateurs de trader 24/7 et d'utiliser des outils DeFi au sein de l'écosystème. L'initiative Global Markets d'Ondo Finance est une tentative dans cette direction, prévoyant d'introduire initialement 100 actions américaines tokenisées. Cela représente une opportunité de niveau bourse où les courtiers en ligne, les CEX et les DEX seront tous en concurrence. Nous nous attendons également à ce que des plateformes d'émission et de trading natives émergent et se développent fortement. Protocoles de liquidité partagée : En utilisant des tokens de garantie comme couche de liquidité partagée entre différents émetteurs, ces protocoles peuvent fournir une liquidité instantanée pour les tokens T-Bill (ou d'autres actifs) émis par des tiers. Cela crée un mécanisme de rachat instantané pour l'ensemble du marché et constitue un moyen efficace d'améliorer l'efficacité du capital des RWA. Nexus explore déjà cette direction. Layer 1 collatéralisés par des RWA : Le mécanisme de Proof-of-Stake (PoS) est naturellement adapté aux RWA. Cependant, l'infrastructure existante a une portabilité limitée, créant un besoin pour un Layer 1 PoS dédié conçu pour l'émission et le trading de RWA de niveau institutionnel. Sur une telle chaîne, les validateurs pourraient staker non seulement des actifs crypto mais aussi des RWA hautement liquides, réduisant ainsi l'impact de la volatilité du marché crypto sur la sécurité du réseau. Ondo Chain, Mantra et Polymesh font déjà des tentatives dans ce domaine. Mécanismes d'intégration plus ouverts : L'un des points faibles d'Ondo Finance est son processus KYC relativement fermé, ce qui entraîne un nombre limité d'adresses détenant des actifs. Par exemple, avec une capitalisation boursière de 700 millions de dollars pour l'OUSG, les 10 premières adresses détiennent plus de 90 % des actifs. Son protocole de prêt, Flux Finance, n'a également pas dépassé 100 millions de dollars en TVL. Les futurs produits RWA doivent trouver un meilleur moyen d'équilibrer KYC/conformité avec ouverture pour débloquer une véritable liquidité sur la blockchain.
En conclusion, nous croyons que les RWA sont le champ de bataille clé pour relier le TradFi et le DeFi, mais le marché est encore à ses débuts. La suite de produits d'Ondo Finance a posé les bases initiales de cette vision. Nous pensons que la prochaine phase du récit RWA progressera à travers la couche d'émission d'actifs -> la couche de trading d'actifs -> la couche de liquidité et de dérivés, donnant naissance à davantage de L1 dédiées, de plateformes et de protocoles DeFi RWA natifs. Cela permettra aux émetteurs traditionnels de lancer des produits conformes sur la blockchain, connectant finalement des actifs de niveau institutionnel au monde programmable et interopérable de la blockchain.
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