Основная нарратив о RWA Поскольку нарратив о RWA набирает популярность, США выпустили несколько политических отчетов. В частности, отчет Белого дома от Рабочей группы президента по финансовым рынкам под названием "УКРЕПЛЕНИЕ АМЕРИКАНСКОГО ЛИДЕРСТВА В ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ТЕХНОЛОГИЯХ" поддержал токенизированные ценные бумаги, стейблкоины и программируемые расчеты как краеугольные камни будущей финансовой системы, явно упомянув Ondo Finance. Анализируя прогресс Ondo Finance, мы можем разобрать ключевые нарративы и будущие направления сектора RWA.

Фундаментальный нарратив и продукты RWA Ondo Finance ставит своей конечной целью "более открытая, эффективная и доступная финансовая система, основанная на токенизированных реальных активах". Она движется к этой цели, выпуская токенизированные казначейские облигации и стабильные монеты с доходностью для глобальных инвесторов, а также создавая первые финансовые протоколы на блокчейне для их поддержки. Набор продуктов представляет собой текущий фундаментальный нарратив RWA: Токенизированные казначейские облигации: Ondo Finance выпускает OUSG, токен, обеспеченный казначейскими облигациями США. Покупка OUSG эквивалентна владению долей в фонде, который инвестирует в портфели краткосрочных T-Bill. Внутренняя стоимость токена увеличивается с ростом чистой стоимости активов (NAV) фонда, эффективно автоматически капитализируя проценты ежедневно. Основные активы OUSG включают не только фонд BUIDL от BlackRock, но и казначейские фонды от Franklin Templeton, Wellington и Fidelity. Это самый легко принимаемый класс активов RWA для традиционных инвесторов в облигации. С текущим объемом рынка в 6,8 миллиарда долларов, токенизированные казначейские облигации являются вторым по величине классом активов RWA, не относящимся к стабильным монетам (строгая классификация RWA частного кредита, который занимает первое место, все еще обсуждается). Кроме Ondo, другими ключевыми протоколами в этой области являются Securitize и Hashnote. Стабильные монеты с доходностью: Ondo Finance выпускает USDY, стабильную монету с доходностью, обеспеченную краткосрочными казначейскими облигациями США и банковскими депозитами. Доходность накапливается ежедневно к стоимости токена, позволяя держателям автоматически зарабатывать доход без необходимости ставить или блокировать свои активы. В мае этого года рыночная капитализация стабильных монет с доходностью превысила 11 миллиардов долларов, что в 7 раз больше, чем 1,5 миллиарда долларов в начале 2024 года. В дополнение к USDY, рыночная капитализация Ethena также выросла более чем на 70% за последние 30 дней, поднявшись на третье место. Стабильные монеты с доходностью представляют собой более родную модель выпуска RWA, которая требует пристального внимания. Протоколы кредитования RWA: Ondo Finance запустила Flux Finance, децентрализованный кредитный протокол, основанный на модели пула активов Compound V2. Он позволяет пользователям использовать высококачественные RWA в качестве залога для заимствования стабильных монет или для кредитования неиспользуемых стабильных монет для получения процентов. Класс активов RWA уже превысил 25 миллиардов долларов, и его ликвидности достаточно для поддержки крупных кредитных протоколов. Мы ожидаем не только появления более специфичных для экосистемы протоколов, таких как Flux Finance, но и появления кросс-цепочных кредитных протоколов по мере того, как все больше RWA будет переведено на блокчейн.

Направления развития продуктов следующей фазы для RWA Платформы для выпуска и торговли многоактивами: От выпуска до торговли рынок нуждается в двухсторонней платформе для токенизации и переноса тысяч публично торгуемых ценных бумаг (акции, облигации, ETF) в блокчейн. Это позволит пользователям торговать 24/7 и использовать инструменты DeFi в экосистеме. Инициатива Ondo Finance по глобальным рынкам является попыткой в этом направлении, планируя ввести 100 токенизированных акций США на начальном этапе. Это представляет собой возможность на уровне биржи, где онлайн-брокеры, CEX и DEX будут конкурировать. Мы также ожидаем, что появятся нативные платформы для выпуска и торговли, которые будут работать успешно. Протоколы совместной ликвидности: Используя токены залога в качестве слоя совместной ликвидности между различными эмитентами, эти протоколы могут обеспечить мгновенную ликвидность для токенов T-Bill (или других активов), выпущенных третьими сторонами. Это создает механизм мгновенного выкупа для всего рынка и является эффективным способом повышения капитальной эффективности RWA. Nexus уже исследует это направление. Слои 1, обеспеченные RWA: Механизм Proof-of-Stake (PoS) естественно подходит для RWA. Однако существующая инфраструктура имеет плохую портативность, что создает необходимость в специализированном PoS слое 1, предназначенном для выпуска и торговли RWA институционального уровня. На такой цепочке валидаторы могли бы ставить не только криптоактивы, но и высоколиквидные RWA, тем самым уменьшая влияние волатильности крипторынка на безопасность сети. Ondo Chain, Mantra и Polymesh уже делают попытки в этой области. Более открытые механизмы онбординга: Одним из недостатков Ondo Finance является относительно закрытый процесс KYC, что приводит к ограниченному количеству адресов, владеющих активами. Например, с рыночной капитализацией OUSG в $700M, топ-10 адресов удерживают более 90% активов. Его кредитный протокол, Flux Finance, также не превысил $100M в TVL. Будущие продукты RWA должны найти лучший способ сбалансировать KYC/соответствие с открытостью, чтобы разблокировать истинную ликвидность в блокчейне.

В заключение, мы считаем, что RWA является ключевой ареной для соединения TradFi и DeFi, но рынок все еще находится на начальных стадиях. Продуктовый набор Ondo Finance заложил первоначальную основу для этой концепции. Мы полагаем, что следующий этап нарратива RWA будет развиваться через Уровень Выпуска Активов -> Уровень Торговли Активами -> Уровень Ликвидности и Деривативов, что приведет к появлению более специализированных L1, платформ и нативных RWA DeFi протоколов. Это позволит традиционным эмитентам запускать соответствующие продукты на блокчейне, в конечном итоге соединяя активы институционального уровня с программируемым и совместимым миром на блокчейне.