在本周的研究文章中，随着加密货币财库公司的不断增加，一些难题开始浮现。此外，我们还将探讨SEC最近批准的加密货币ETF格局变化对市场的影响。🧵 👇
加密货币国库公司已成为当前周期中持久的主题之一。尽管这些公司以不同的方式和支持者进入市场，但从高层次来看，它们的结构相当简单。这些公司发行股权和债务工具，然后利用所得款项购买其首选的国库加密资产。
一家财务公司如何增加其每股加密货币持有量或产生加密货币“收益”？只有三种机制：1）以高于净资产价值的溢价发行股票 2）发行债务（包括可转换债券和优先股）或 3）积极的财务管理。就这些了。
尽管企业们急于发行股票和债务，但上周我们看到了Bitmine Immersion Technologies (BMNR)首次宣布的加密货币国库股票回购。
因为BMNR正在使用现金（并可能会发行债务）来回购股票，这一举动在每个ETH/sh的基础上产生了正的“收益”，但正如我们所展示的，与使用相同数量的现金并仅用其购买ETH相比，这对股东来说是次优的。
为什么公司可能选择回购股票而不是积累更多的ETH？一个可能的原因是为了在最近注册的2.5亿美元PIPE（公开股权中的私人投资）带来的卖压后支持股价。
我们从对涉及SRM Media的加密货币财务交易的分析中得出最后一个观察结果。该公司最近经历了巨大的变化，转型为一家TRON（TRX - 加密货币）财务公司，更名为Tron Inc.，股票代码更改为TRON，并任命TRON（区块链）创始人Justin Sun为特别顾问，同时参与了一项1亿美元的可转换优先PIPE，完全由TRON（TRX）代币资助，投资者基础仅由Justin Sun的父亲组成。
一份注册声明似乎已经提交，但尚未被视为有效。不过，这笔交易已经产生了大约17倍的（纸面）回报，连同认股权证，可能会带来（同样是纸面）33亿美元的利润（有一些限制）。
上周二，证券交易委员会（SEC）发布了一系列广泛的监管批准，影响到多种与加密货币相关的金融工具。在这些决定中，该机构授权了实物创建和赎回订单、FLEX期权交易，以及对两个ETF的期权头寸限制增加十倍。
实物订单，即授权参与者（APs）通过交付或接收基础数字资产（BTC或ETH）来创建或赎回ETF份额的能力，是ETF赞助商在2024年首次比特币ETF批准之前所寻求的关键特征。对于ETF赞助商而言，这一限制增加了操作复杂性，并最终提高了投资者的成本。由于此原因，ETF份额的净资产价值（NAV）跟踪误差可能更高。
在批准实物创建和赎回订单时，一个关键的遗漏是Grayscale产品（GBTC、BTC、ETHE、ETH），因为这些变更从未被请求。这是一个显著的变化，自2023年12月以来，Grayscale高管与SEC会面，推动实物订单。
美国证券交易委员会（SEC）带来的另一个重大变化是对个人头寸限制的调整，涉及合约总数。当SEC在2024年11月批准（部分）比特币ETF的期权时，设定了初始头寸限制为25,000份合约。现在，除了FBTC之外，它已将所有ETF的期权头寸限制提高了10倍。
最近期权头寸限制的增加可能会进一步抑制比特币的波动性。这一变化使得更积极地实施期权策略成为可能，例如卖出覆盖性看涨期权，以增强核心头寸的回报。尽管比特币的波动性一直在持续下降，但对于波动性收割者来说，它仍然相对具有吸引力，尤其是在传统资产类别的波动性普遍压缩的情况下。
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