Circle peut-il soutenir un PE de 250 fois ? Les inquiétudes sur la surévaluation de la "première action de stablecoin".
Le 5 juin, Circle a réussi son IPO, et l'évaluation donnée par le marché est stupéfiante : un PE atteignant 250+ ! Cependant, les fondamentaux : des coûts de conformité si élevés qu'il n'y a pas de bénéfices, un cycle de baisse des taux qui peut facilement entraîner des pertes, un volume d'émission reposant sur d'importantes subventions, et une concurrence de marché intense à venir.
S'agit-il d'un nouvel acteur fintech à forte croissance, ou d'une "licorne d'arbitrage obligataire" déguisée en USDC ?
Analysons cela 👇
1/ Tout d'abord, examinons le modèle commercial de Circle :
- Émission principalement de $USDC
- Les revenus proviennent des intérêts des réserves T-bill
- Chemin de conformité complet, licences en règle
- Collaboration approfondie avec Coinbase, Base Chain, Solana, Sui, etc., cela ressemble à un mélange de "Stripe + BlackRock" dans le monde des stablecoins.
2/ Regardons d'abord les données clés les plus importantes : sources de profit
Circle a généré plus de 700 millions de dollars de revenus l'année dernière,
mais la grande majorité provient des intérêts des obligations d'État américaines gagnés grâce aux réserves de "USDC"
Cela signifie deux grands problèmes 👇
3/ Premièrement, les bénéfices de Circle dépendent fortement des taux d'intérêt.
Une fois que nous entrons dans un cycle de baisse des taux (ce qui est le cas maintenant), l'écart des obligations américaines se réduit, et les bénéfices de Circle sont directement divisés par deux.
Ce n'est pas une entreprise de plateforme, ni un volant technologique, mais plutôt une sorte d'"entreprise d'arbitrage de taux d'intérêt des stablecoins".
4/ Deuxièmement, il n'a pas de structure de revenus diversifiée
Pas de boucle de paiement, pas de produit SaaS, pas de services de gestion d'actifs,
même le portefeuille n'est pas maîtrisé, tout repose sur Coinbase et les portefeuilles tiers liés
→ Structure de bénéfices unique, facilement écrasée par les cycles économiques.
5/ Regardons à nouveau la concurrence sur le marché :
Le projet de loi sur les stablecoins GENIUS vient d'être adopté, abaissant les barrières d'entrée, Paxos, PayPal, JPMorgan et Visa peuvent désormais émettre des stablecoins légalement.
Circle n'est plus le seul "acteur légal des stablecoins".
6/ De plus, la croissance de l'USDC a également rencontré un plafond :
- Moins flexible que l'USDT
- L'adoption n'est possible que grâce aux subventions
- Négligé par certaines nouvelles chaînes L1 et L2
- Pas d'effet de réseau utilisateur
Dans le passé, le marché était dominé par la "conformité", à l'avenir, la conformité sera la norme pour tout le monde.
7/ Comparaison de l'évaluation avec d'autres entreprises fintech de paiement : Circle n'a pas un nombre d'utilisateurs plus élevé, n'a pas une gamme de produits plus large, et n'a pas d'effet de levier, mais est évalué plus haut que quiconque.
Pour maintenir un PE de 250 fois, cela signifie :
- Il faut maintenir une forte croissance à long terme
- Et ne pas se faire voler des parts de marché par d'autres stablecoins
- De plus, l'écart des taux d'intérêt des obligations américaines doit rester constant
- Tout en résistant aux multiples impacts des monnaies numériques des banques centrales, de Tether et des stablecoins localisés.
8/ En résumé :
✅ Circle est un pionnier de la conformité dans le domaine des stablecoins
✅ C'est l'une des infrastructures de base pour la circulation des dollars sur la blockchain
✅ A une marque, une licence, un écosystème
Mais ce n'est certainement pas la fin des stablecoins, et ce n'est pas non plus "NVIDIA dans la fintech".
Une évaluation Circle PE plus raisonnable devrait peut-être se situer dans une fourchette de 30 à 50, en se comparant à Stripe, Wise, Block, etc.
Le multiple actuel de 250 est davantage le résultat d'une prime de liquidité + d'une spéculation sur la rareté + d'un bonus d'humeur réglementaire, l'évaluation finira par revenir à la rationalité.
10/ La cotation de Circle est à célébrer, mais il faut aussi se méfier qu'elle ne devienne un exemple typique de "licorne gonflée".
Avec l'arrivée de plus de stablecoins, la baisse des taux d'intérêt des obligations américaines et la diminution de la part de marché de l'USDC, le marché finira par réévaluer sa véritable valeur.
Point de vue de Kay神
Jusqu'à présent, le post avec le plus de gains de CRCL sur le site de littérature est celui d'un Chinois âgé de 45 ans vivant en Amérique du Nord, avec un état d'esprit :
Stratégie nationale du grand dirigeant, alternative à VISA, fonçant à toute allure vers 2000.
Nous, les soi-disant utilisateurs réels du monde des cryptomonnaies, le voyons comme suit : les coûts de conformité sont si élevés qu'il n'y a pas de profit, le cycle de baisse des taux peut facilement entraîner des pertes, l'émission dépend de nombreuses subventions, une évaluation raisonnable se situe entre 30 et 50, haha.
Comme dans le monde des cryptomonnaies, une fois qu'une monnaie est listée, elle devient un jeton de pari et les fondamentaux s'en éloignent progressivement, il faut savoir à qui on peut donner.
@OdailyChina rapporte
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