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Der VC-Wettbewerb hat sich bereits bis zur Ebene der Partner ausgeweitet. Die ehemalige geschäftsführende Direktorin für strategische Investitionen bei Alibaba, Jiang Shanshan, und Yang Tianzhen, Gründerin von Yixin Entertainment und Künstleragentin, haben gemeinsam einen neuen Fonds gegründet: Helios Venture. Sie investieren in KI, Embodied Intelligence, Kernfusion und Brain-Computer-Interfaces. Die Aufgabenverteilung ist klar: Jiang Shanshan: Forschung und Investitionen Yang Tianzhen: LP-Beziehungen, Inhalte und Einfluss Jiang Shanshan kam 2018 zu Alibaba und verließ das Unternehmen dieses Jahr nach acht Jahren. In den letzten drei Jahren leitete sie bei Alibaba mehr als zehn Projekte im Bereich Spitzentechnologie mit einem Gesamtvolumen von über zehn Milliarden Yuan. Ihr bekanntestes Projekt ist Kimi auf der dunklen Seite des Mondes. LPs fragten sie: Warum kannst du nach deinem Weggang von Alibaba immer noch die besten Projekte bekommen? Ihre Antwort: durch Inhalte. Nicht indem man einfach einen jungen Mitarbeiter einstellt, sondern indem man direkt Yang Tianzhen als Partnerin holt. Ihr Originalzitat: Investitionsfähigkeit ist die 1, Inhalte sind die nachfolgenden Nullen. Diese Logik ist stimmig. Der Traffic ist zu fragmentiert, Startups müssen die Aufmerksamkeit der Nutzer gewinnen, VCs die Aufmerksamkeit der Gründer. Der Artikel von a16z im Juni dieses Jahres „New Media, One Year In“ bringt es noch direkter auf den Punkt: Um zu gewinnen, musst du direkt das Publikum ansprechen; um das zu tun, musst du interessant sein. Aber die Nullen sind nicht allmächtig. Jiang Shanshan sagt selbst, dass die Robotik-Branche PR braucht, weil es keine klaren Bewertungsmaßstäbe gibt; bei großen Modellen ist das nicht nötig, dein Modell ist dein Ausdruck. Inhalte sind nur in Branchen wertvoll, in denen die Bewertungsmaßstäbe noch nicht feststehen. Yang Tianzhen ist auch nicht nur eine Schaufensterpuppe. Viele Institutionen haben sie als Venture Partner gewinnen wollen, sie lehnte ab: Das wäre nur Außenseiterstatus, „um wirklich einzutauchen, muss man sich engagieren“. Aus ihrer Sicht sind Agentur und Investition im Kern dasselbe: Man setzt auf Menschen, hilft ihnen zu wachsen und vergrößert ihren Einfluss. Ein sehr professioneller Satz von ihr: Nicht jeder Gründer eignet sich als persönliche Marke, ungeeignete Personen verschwenden viel Zeit. Auch der Zeitpunkt wurde sorgfältig gewählt. Jiang Shanshan sagt, jetzt sei ein sehr gutes Jahr für Fonds (Vintage), nach der Marktanpassung werden die Bewertungen besser sein. Sie reflektiert, dass sie selbst zu spät gestartet ist, hätte schon Anfang des Jahres loslegen sollen. Ihre Basis ist die achtjährige Erfahrung bei Alibaba: Gute Schützen werden mit Munition trainiert. Zuerst muss man die Branche und die Erfolgsfaktoren klar verstehen, dann die Menschen genau betrachten und Unternehmen auswählen, die in allen Bereichen keine Schwächen haben und mindestens eine Stärke besitzen. Die nächste Branche mit Zeitvorsprung, die sie nennt, ist AI for Science und AI-Pharmazeutik, die gesamte Wertschöpfungskette wird umgestaltet. Das ist auch ein Bereich, den ich ständig beobachte. Ein kleines Extra: Im Juni wurde Yang Tianzhen nachts beim Spaziergang mit einem Herrn gesehen, die Unterhaltungsmedien spekulierten über eine Beziehung; in der Tech-Szene hörte man, es sei Kevin Shi, ehemaliger Vizepräsident für Produkt bei Feishu. Rückblickend könnte es damals um das Term Sheet gegangen sein. Sequoia hat gerade „The Sequoia of Tomorrow“ veröffentlicht und macht Subtraktion: Schließt das Büro in London, stoppt das Accelerator-Programm Arc und das Scouts-Programm, vereint Early-Stage- und Growth-Teams, ebnet die Partnerhierarchie und streicht das wöchentliche Partnermeeting am Montag. Helios macht Addition: einen weiteren Content-Partner. Alte Fonds machen Subtraktion, neue Fonds machen Addition. Sie setzen auf dasselbe: Die Organisationsform des Fonds wird zur Wettbewerbsfähigkeit.

Ein absichtlich schlecht gemachter Prozessor schickt erstklassiges HBM aus Südkorea nach China und erzielt einen 10-fachen Preisunterschied B300, HBM – jede Generation hat ihren eigenen Goldrausch. Shenzhen, ein junger Mann in seinen Zwanzigern trägt ein Luxushemd mit einem Logo, das man aus dem ganzen Raum sehen kann, wirkt aber viel reifer als sein tatsächliches Alter. Seine tägliche Arbeit besteht darin, zwischen Käufern und Verkäufern zu vermitteln, eine Sache, die nicht offen gezeigt werden darf: HBM aus Südkorea, das derzeit knappste Bauteil für AI-Chips. Er ist seit drei Jahren in diesem Geschäft und hat sich bereits ein Vermögen verdient. Am anderen Ende der Kette, in Seoul. Geleitet wird das Ganze von einem Mann in den Vierzigern, der fließend Koreanisch und Chinesisch spricht und sein halbes Leben in der südkoreanischen Halbleiterindustrie verbracht hat, die dortigen Geschäftsregeln bestens kennt. Offiziell betreibt er ein ganz gewöhnliches Chipdesign-Unternehmen. Doch dieses Unternehmen hat ein merkwürdiges Produkt: einen Serverprozessor, der billig und von so schlechter Leistung ist, dass kein Rechenzentrum ihn verwenden möchte. Das ist kein Fehlschlag, sondern das Designziel. Denn mit diesem „schlechten“ Prozessor hat er einen wasserdichten Grund, bei Samsung und SK Hynix die besten HBM der Welt zu bestellen. Jeder, der AI-Chips herstellt, weiß, dass das wirklich Knappste und Wertvollste nicht der Prozessor ist, sondern die daneben liegenden Speicherschichten. Die Ware ist bestellt, der nächste Schritt ist das „Make-up“. Mehrere spezialisierte Verpackungsfirmen löten das erstklassige HBM und den schlechten Prozessor auf dieselbe Platine. Das Geniale daran sind die US-Kontrollvorschriften: Ob diese Kombination kontrolliert wird, hängt von der Rechenleistung des Prozessors ab. Der Prozessor ist schlecht genug, sodass das gesamte Paket sicher unter der Kontrollgrenze bleibt – es wird nach der Warennummer des Prozessors verzollt und legal exportiert. Die Verpackung wird nach Hongkong transportiert und dort auf eine andere Weise über die Grenze gebracht: durch eingeschleuste Kuriere, viele davon Pendler, die täglich die Grenze überqueren, bringen die Ware Stück für Stück wie Ameisen in das Festland. Im Festland wartet eine Werkstatt, die von Komplizen betrieben wird. Die Arbeiter erhitzen die Verpackung auf eine bestimmte Temperatur und hebeln vorsichtig das HBM ab. Der schlechte Prozessor, der die Ware über die Grenze begleitet hat, erfüllt hier seine Mission und wird wie ein verbrauchtes Requisit beiseitegelegt. Das abgelöste HBM wird an den jungen Mann in Shenzhen weitergegeben und gelangt in den echten Markt. Berichten zufolge sind die Endkunden dieser Ware Huawei: Huawei hat einigen Kunden mitgeteilt, dass ein großer Teil des nächsten Flaggschiff-Chips Ascend 960DT HBM von Samsung und SK Hynix verwenden wird, und zwar bereits im ersten Quartal 2027. Auf dem Schwarzmarkt wird ein Stapel HBM3E bereits für etwa 4.000 US-Dollar gehandelt, und ein AI-Chip benötigt 6 bis 8 Stapel – nur der Speicher ist also 20.000 bis 30.000 US-Dollar wert. Vor einem Jahr kostete ein solcher Stapel in China noch ein paar hundert US-Dollar. Der gleiche Stapel HBM3E wird von Samsung und Hynix laut Langzeitverträgen an Großkunden verkauft, Branchenberichten zufolge für etwa vier- bis fünfhundert US-Dollar; in Shenzhen wird daraus 4.000 US-Dollar, fast das Zehnfache. Ein Chip mit 8 Stapeln Speicher, der laut Langzeitvertrag drei- bis viertausend US-Dollar kostet, wird in Shenzhen für 32.000 US-Dollar verkauft. Nur der Speicher dieses einen Chips hat also eine buchhalterische Preisdifferenz von fast 30.000 US-Dollar. Huawei hat gerade den empfohlenen Preis für den Ascend 950DT auf über 250.000 RMB, etwa 37.000 US-Dollar, angehoben. Der Schwarzmarktwert des Speichers eines Chips kommt damit fast an den Preis eines kompletten Huawei-Flaggschiff-Chips heran. SK Hynix hat bereits geantwortet: Sie halten sich strikt an die US-südkoreanischen Exportkontrollen und haben seit 2020 keine Ware an Huawei geliefert. Diese Aussage ist höchstwahrscheinlich wahr. Und genau das ist der ironischste Teil der ganzen Geschichte: Offizielle Kanäle haben keinen Sandkorn verloren, jede Stufe der Kette ist „konform“ – die Kontrolle konzentriert sich auf die Rechenleistung des Prozessors, der Wert liegt aber in den Speicherschichten, die abgelöst und einzeln weiterverkauft werden können. Die Regeln messen das falsche Objekt. Am Ende der Geschichte hat der Betreiber bereits einen Plan. Er will nächstes Jahr seine Anteile verkaufen und aussteigen. Nicht weil es nicht profitabel ist, sondern weil zu viele Leute dieses System gelernt haben. Ein Stapel Speicher ist in einem Jahr von ein paar hundert auf 4.000 US-Dollar gestiegen, diese Preisdifferenz lässt sich nicht verbergen. Die Gewinne im Graumarkt gehören nur denen, die die Regeln zuerst verstanden haben: Sobald das Modell in Berichten steht und von Konkurrenten kopiert wird, verschwindet die Preisdifferenz, das Risiko bleibt für die Letzten. Deshalb wird man als Nächstes nicht darauf achten, ob diese Kette zerschlagen wird, sondern auf zwei Dinge: - Ob die USA die Kontrollkriterien von „Prozessorleistung“ auf „den Speicher im Paket selbst“ ändern; - Ob Südkorea beginnt, die Exportwege von HBM ernsthaft zu überprüfen. Wenn die Kriterien gleich bleiben, wird das Zerschlagen dieser Kette nur eine neue entstehen lassen. Schließlich wird das Logo auf dem Hemd des jungen Mannes in Shenzhen nicht das letzte sein. Quelle: The Information „How Smugglers Get Expensive Memory Chips to China from South Korea“ (2026.11.2)