Coinbase $COIN hat seinen Q2-Bericht veröffentlicht und ist nachbörslich zeitweise um fast 7 % gefallen. Nach dem Lesen ist das auch nicht ungerechtfertigt. Coinbase hat in den letzten Jahren Stablecoins, Verwahrung, Abonnements und Prognosemärkte eingeführt und wollte sich von dem Image befreien, „nur durch Handelsgebühren beim Krypto-Handel Geld zu verdienen“. Doch als der Kryptohandel abkühlte, sanken die Einnahmen sofort. Der Gesamtumsatz im Q2 betrug 1,22 Milliarden US-Dollar, während der Markt ursprünglich etwa 1,29 Milliarden erwartete. Die Handelsumsätze fielen von 756 Millionen US-Dollar im Vorquartal auf 599 Millionen. In drei Monaten wurden also fast 157 Millionen US-Dollar weniger verdient. Noch peinlicher ist, dass Coinbase seinen Marktanteil von 9,1 % auf 10,3 % steigern konnte. Einfach gesagt: Der Anteil der Nutzer, die über Coinbase handeln, ist gestiegen, aber der gesamte Kryptomarkt handelt weniger. Das Volumen schrumpft, ein höherer Marktanteil nützt nichts, am Ende sind die eingenommenen Gebühren trotzdem geringer. Die Einnahmen aus Abonnements und Dienstleistungen betrugen 555 Millionen US-Dollar, was 48 % des Nettoumsatzes ausmacht und schon fast die Hälfte trägt. Aber auch dieser Bereich verzeichnete im Vergleich zum Vorquartal einen Rückgang von 5 %. Der höhere Anteil liegt teilweise daran, dass die Handelsumsätze schneller gefallen sind. $USDC sieht es ähnlich. Die durchschnittlichen $USDC-Bestände der Nutzer in Coinbase-Produkten erreichten 20 Milliarden US-Dollar, ein Rekord, aber die Einnahmen aus Stablecoins sanken von 305 Millionen auf 292 Millionen. Mehr Geld liegt an, aber bei sinkenden Zinssätzen verdient Coinbase trotzdem weniger. Der Prognosemarkt wächst dagegen sehr schnell, die Anzahl der Kontrakte und die Einnahmen haben sich im Vergleich zum Vorquartal mehr als verdoppelt, mit einem Jahresumsatz von über 100 Millionen US-Dollar. Aber 100 Millionen pro Jahr auf ein Quartal umgerechnet sind etwa 25 Millionen. Die Handelsumsätze sind in einem Quartal um 157 Millionen gesunken, dieses neue Geld reicht vorerst nicht aus. Das Problem von Coinbase ist also klar. Die neuen Geschäftsbereiche sind da und werden auch genutzt, aber die Einnahmen sind noch nicht hoch genug. Das bereinigte EBITDA liegt bei 208 Millionen US-Dollar und ist bereits seit 14 Quartalen in Folge positiv. Es gab einen Buchverlust von 360 Millionen US-Dollar, davon etwa 210 Millionen durch Investitionsverluste in Token und über 52 Millionen Restrukturierungskosten, das Tagesgeschäft ist also nicht plötzlich schlecht geworden. Aber $COIN ist zuvor schon stark gestiegen, die Anleger kaufen die Geschichte, dass man „auch ohne Handelsgebühren viel Geld verdienen kann“. Jetzt gibt es die Geschichte, aber das Geld ist noch nicht vollständig da. Coinbase will den Job wechseln, die neuen Geschäftsbereiche sind da. Aber solange $BTC keine Bewegung zeigt, wird der Bericht sofort schlecht aussehen.

Nach der Veröffentlichung des Q4-Berichts von Microsoft $MSFT lag der Aktienkurs laut der Investor-Relations-Seite von Microsoft im nachbörslichen Handel an der Ostküste der USA bei etwa 425 US-Dollar, was etwa 8,8 % über dem regulären Schlusskurs liegt. Aber der Punkt, an dem ich beim Durchsehen der Daten hängen geblieben bin, sind eigentlich eine andere Reihe von Zahlen, die nebeneinander stehen: Der Umsatz dieses Quartals beträgt 90 Milliarden US-Dollar, die Investitionsausgaben plus Leasingfinanzierung 41 Milliarden US-Dollar. Das eine ist die Geschwindigkeit, mit der das Unternehmen Geld verdient, das andere die Geschwindigkeit, mit der es weiterhin in KI und Rechenzentren investiert. In den vergangenen Quartalen lag das größte Problem von Microsoft nicht darin, ob sie KI machen können. Der Markt war wirklich blockiert bei der Frage, ob das ausgegebene Geld auch in Umsatz umgewandelt werden kann, und nicht nur bei den GPUs, Rechenzentren und der Beziehung zu OpenAI. Dieser Bericht liefert zumindest eine deutlichere Antwort als die vorherigen Quartale. Die Einnahmen von Azure und anderen Cloud-Diensten sind im Jahresvergleich um 43 % gestiegen, was über den ursprünglich erwarteten etwa 40 % liegt. Die Einnahmen der Intelligent Cloud betragen 39,3 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von 32 % im Jahresvergleich. Der Gesamtumsatz der Microsoft Cloud liegt bei 59,3 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von 27 % im Jahresvergleich. Wenn man nur sagt „Cloud-Geschäft stark“, würden diese Zahlen zu sehr zusammengequetscht. Zunächst dachte ich, der starke Anstieg nachbörslich sei hauptsächlich auf das gute Wachstum von Azure zurückzuführen, aber als ich die Kapitalflussrechnung ansah, wurde klar, dass der Markt diesmal beide Seiten betrachtet. Der freie Cashflow beträgt noch 19,6 Milliarden US-Dollar, ist aber im Jahresvergleich um 23 % gesunken; im gleichen Quartal sind die Investitionsausgaben und Leasingfinanzierungen um 69 % gestiegen. Das ist kein leichtes Wachstum, es ist ein sehr teures Wachstum. Microsoft kann die Investoren vorübergehend von diesen Ausgaben überzeugen, weil zwei Dinge bereits in den Umsätzen angekommen sind. Der Jahresumsatz von Azure hat erstmals 100 Milliarden US-Dollar überschritten, und die zahlenden Plätze für Microsoft 365 Copilot haben 30 Millionen überschritten, im April waren es noch über 20 Millionen. Anders gesagt: KI ist endlich nicht mehr nur ein Thema in Telefonkonferenzen, sondern beginnt, sich in Cloud-Rechnungen und Software-Plätzen niederzuschlagen. AP zitierte den Zacks-Investmentstratege Bryan Hayes mit den Worten, dass der Markt diesmal bereit sei zu glauben, dass Microsoft mit dem ausgegebenen Geld echte Werte gekauft hat. Diese Aussage erscheint mir sehr passend zur Reaktion nachbörslich. Die Sorge zuvor war, dass die KI-Investitionen ungewiss sind, jetzt sieht man, dass Umsatz, Aufträge und Plätze gleichzeitig steigen, und legt die Zweifel erst einmal beiseite. Man sollte das Wachstum des Nettogewinns aber nicht zu hoch bewerten. Der Nettogewinn von Microsoft im Q4 beträgt 35,8 Milliarden US-Dollar, der GAAP-Gewinn je Aktie 4,81 US-Dollar, aber darin sind 3,2 Milliarden US-Dollar Gewinn aus der Anthropic-Investition enthalten sowie nicht GAAP-Anpassungen aus der OpenAI-Investition. Das Unternehmen operiert tatsächlich stark, aber die Investitionskalkulation macht die Quartalszahlen komplexer. Die Prognose der Geschäftsleitung für das nächste Quartal erklärt auch, warum $MSFT nachbörslich steigen konnte. Microsoft erwartet für das nächste Quartal einen Umsatz von etwa 89,85 bis 90,95 Milliarden US-Dollar, Azure soll bei konstanten Wechselkursen um 45 % wachsen, was über den Erwartungen von StreetAccount liegt. Die Investitionsausgaben sollen nicht weiter steigen, was den Markt ebenfalls beruhigt. Was mich an diesem Bericht wirklich umgestimmt hat, ist, dass Microsoft die Aussage „KI ist teuer“ in eine berechenbare Rechnung aufgeteilt hat. Teuer ist es wirklich, 41 Milliarden US-Dollar in einem Quartal sind eine klare Zahl; aber wenn Azure weiterhin über 40 % wächst und die Copilot-Plätze weiter zunehmen, sind die Investoren bereit, dem Zeit zu geben. Andererseits, wenn das Wachstum von Azure zurückgeht oder das Wachstum der Copilot-Plätze langsamer wird und der freie Cashflow weiterhin durch Investitionsausgaben belastet wird, wird die Geduld des Marktes kürzer. Dieser Bericht verschafft $MSFT keine Freifahrtschein, sondern Zeit, im nächsten Quartal weiterhin zu beweisen, dass diese KI-Investitionen in Cash umgewandelt werden können.

Minnesota hat den Prognosemarkt nicht verboten, und das hat wirklich mit Robinhood $HOOD zu tun Minnesota wollte den Prognosemarkt ursprünglich ab dem 1. August verbieten, aber das Gesetz trat noch nicht in Kraft und wurde von einem Bundesrichter gestoppt. Für Robinhood $HOOD ist die Prognosemarkt-Sparte die am schnellsten wachsende Einnahmequelle. Robinhood war an diesem Rechtsstreit nicht beteiligt. Die Klage gegen Minnesota wurde von der CFTC eingereicht, später schlossen sich Kalshi und Polymarket an. Am 27. Juli erließ der Richter eine vorläufige Verfügung, da er ihnen gute Chancen auf einen Sieg einräumte. Während das Verfahren läuft, darf die Staatsregierung diese Verfügung vorerst nicht durchsetzen. Warum hängt Robinhood damit zusammen? Die Event Contracts werden von Robinhood Derivatives bereitgestellt, der Handel findet an einer von der CFTC regulierten Partnerbörse statt. Minnesota wollte diese Produkte mit staatlichen Glücksspielgesetzen verbieten, Robinhood setzt auf die Bundesaufsicht. Der Richter erkannte vorläufig die Argumentation der CFTC an, was Robinhood eine zusätzliche Hürde ersparte. Dieses Geschäft ist bereits nicht klein. In den im Mai veröffentlichten Daten von Robinhood handelten Nutzer insgesamt 3,9 Milliarden Event Contracts, 22 % mehr als im April; der tägliche Durchschnitt lag bei 126 Millionen, ein Plus von 18 %. Die 3,9 Milliarden beziehen sich auf die Anzahl der Kontrakte, nicht auf ein Handelsvolumen von 3,9 Milliarden US-Dollar. Der Preis pro Kontrakt liegt zwischen 0,01 und 0,99 US-Dollar, nach Ergebnis wird mit 1 US-Dollar oder 0 US-Dollar abgerechnet. Die Anzahl der Kontrakte ist hoch, aber das ist nicht mit dem Handelsvolumen von Aktien vergleichbar. Robinhood beginnt auch, an diesen Trades zu verdienen. Ab dem 1. Juni berechnet die Plattform eine Kommission basierend auf dem Kontraktpreis, maximal 0,01 US-Dollar pro Kontrakt, die Börse kann zusätzlich bis zu 0,01 US-Dollar erheben. Die 3,9 Milliarden Kontrakte multipliziert mit einem Cent ergeben nicht direkt den Umsatz, da die tatsächlichen Gebühren je nach Preis und Kontostufe variieren, aber je größer das Volumen, desto mehr Gebühren können eingenommen werden. Im November letzten Jahres gab Robinhood bekannt, dass nach einem Jahr Prognosemarkt bereits über 1 Million Nutzer 9 Milliarden Kontrakte gehandelt haben und bezeichnete dies als die am schnellsten wachsende Einnahmequelle. Das Unternehmen gründete später ein Joint Venture mit Susquehanna, um eine von der CFTC regulierte Börse und Clearingstelle zu betreiben und mehr Handel auf die eigene Infrastruktur zu verlagern. Die Wall Street hat bereits Erwartungen an dieses Geschäftsfeld. John Todaro von Needham hat kürzlich die Gewinnprognosen und Kursziele für Robinhood angehoben und explizit erwähnt, dass Aktien, Optionen und Event Contracts alle beschleunigen. KeyBanc hat ebenfalls das Kursziel erhöht, weist aber darauf hin, dass Robinhood nach einem Kursanstieg vor den Quartalszahlen nicht unbedingt die bevorzugte Handelsposition ist. Beide Seiten haben berechtigte Sorgen. Das Geschäft wächst tatsächlich schnell, und das ist bereits im Aktienkurs eingepreist. Robinhood wird am 29. Juli nach US-Ostküstenzeit die Q2-Ergebnisse veröffentlichen, der Markt erwartet einen Umsatz von etwa 1,29 Milliarden US-Dollar und einen Gewinn je Aktie von 0,43 US-Dollar. Wenn der Prognosemarkt nur durch die Anzahl der Kontrakte beeindruckt, aber der Umsatzbeitrag unklar bleibt, werden Investoren nicht dauerhaft hohe Wachstumsbewertungen zahlen. Dieses Urteil löst auch nicht alle Probleme mit der Staatsregierung auf einmal. Es ist nur eine vorläufige Verfügung, Minnesota wird weiter klagen. Robinhoods eigene Hilfeseite weist darauf hin, dass Event Contracts nicht in jedem Bundesstaat gehandelt werden können; Maryland ist derzeit ausgeschlossen, und Nutzer in Nevada können keine neuen Sportkontrakte eröffnen. Dieser Rechtsstreit ist ein positiver Faktor für $HOOD, aber noch nicht gewichtig genug, um den Aktienkurs allein zu bestimmen. Er sichert Robinhoods aktuellen Geschäftsweg und erspart regulatorische Reibungen. Wie viele Gebühren aus den 3,9 Milliarden Kontrakten letztlich bleiben und wie viele neue Nutzer gewonnen werden, werden die Zahlen im morgigen Quartalsbericht besser zeigen.

Der südkoreanische Aktienmarkt ist an einem Tag um 10,84 % gefallen, die Rechnung für AI-Chips wird neu gemacht Heute hat mich der südkoreanische Aktienmarkt wirklich überrascht. Der KOSPI schloss mit einem starken Rückgang von 10,84 %, der intraday maximale Rückgang betrug 11,29 % und es wurde eine Handelspause ausgelöst. Samsung Electronics fiel um 13,39 %, SK Hynix um 14,65 %. Der japanische Nikkei 225 Index fiel ebenfalls um fast 4 %, der taiwanesische Weighted Index um 4,7 %. Die am stärksten verkauften Aktien heute waren im Grunde die beliebtesten AI- und Halbleiteraktien des letzten Jahres. Zunächst dachte ich, dass der heutige Rückgang hauptsächlich auf die Sorge des Marktes zurückzuführen ist, dass US-Technologieunternehmen zu viel Geld verbrennen. Nachdem ich alle Nachrichten gelesen hatte, gibt es für den südkoreanischen Einbruch noch einige direktere Auslöser. Der starke Anstieg von Changxin Technology am ersten Handelstag ließ den Markt erneut die Konkurrenz durch chinesische Speicherchip-Unternehmen befürchten. Ein Bericht über die Massenproduktion chinesischer DUV-Chipgeräte verstärkte diese Sorge weiter. Hinzu kommt, dass Samsung und SK Hynix zuvor stark gestiegen sind und es in Südkorea viele gehebelte ETFs gibt, die diese beiden Aktien verfolgen. Sobald der Markt zu fallen beginnt, verstärken gehebelte Produkte die Volatilität weiter. Daher ist es schwer, den heutigen Einbruch mit nur einem Grund zu erklären. Aber wann die AI-Kapitalausgaben sich amortisieren, ist tatsächlich eine Frage, die der Markt nicht umgehen kann. In den letzten zwei Jahren waren Investoren normalerweise sehr begeistert, wenn Google, Microsoft oder Meta eine Erhöhung der Investitionen in Rechenzentren und Chips ankündigten, da man dachte, die AI-Nachfrage würde explodieren. Jetzt ist die erste Reaktion auf solche Nachrichten: Warum muss man noch mehr Geld ausgeben? Wie viel wird verbrannt? Wann wird sich das auszahlen? Alphabet $GOOGL hat letzte Woche seine Kapitalausgabenprognose für dieses Jahr auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar erhöht. Im zweiten Quartal betrugen die Kapitalausgaben 44,9 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow wurde zu minus 5,9 Milliarden US-Dollar. Im gleichen Quartal wuchs der Umsatz von Google Cloud um 82 %, was zeigt, dass die Nachfrage nach AI und Cloud-Diensten tatsächlich noch vorhanden ist. Nur wird das Geld schneller ausgegeben, als es eingenommen wird. Das Geschäft des Unternehmens hat sich nicht plötzlich verschlechtert, der Markt ist nur nicht mehr so geduldig. Früher waren Investoren bereit, hohe Bewertungen zu zahlen, solange die AI-Nachfrage nachgewiesen war. Jetzt muss weiterhin bewiesen werden, dass diese Nachfrage letztlich in Gewinn und Cashflow umgewandelt wird. Dass Samsung und SK Hynix heute so stark gefallen sind, bedeutet nicht, dass sich die beiden Unternehmen an einem Tag um zweistellige Prozentpunkte verschlechtert haben. Sie stehen im Kern der AI-Speicher-Wertschöpfungskette, sind zuvor stark gestiegen und die Positionen sind sehr überfüllt. Jetzt kommen noch die Konkurrenz durch chinesische Hersteller, zu hohe Bewertungen und der Abbau von gehebelten Positionen hinzu, sodass die Aktienkurse natürlich zuerst leiden. Der heutige Marktverlauf zeigt auch, dass bei einem starken Einbruch der Technologiewerte Krypto-Assets kaum vollständig unberührt bleiben können. Im asiatischen Handel fielen $BTC zeitweise um 2,3 % auf etwa 63.414 US-Dollar, $ETH um 3,6 %. Wenn Kapital wirklich Risiko reduzieren will, werden meist zuerst liquide Assets verkauft. In dieser Phase können Chipaktien und Mainstream-Coins durchaus im gleichen Verkaufsportfolio landen. Ob sich die Lage danach stabilisiert, hängt weiterhin vom Geschäft selbst ab. Ob die Aufträge von Samsung und SK Hynix zurückgehen, ob Speicherpreise und Margen nachgeben; ob Google, Microsoft und Co. das ausgegebene Geld langsam aus Cloud- und AI-Produkten zurückverdienen können. Wenn die Aufträge stabil bleiben und der Cashflow langsam nachzieht, sieht der heutige Einbruch eher nach einer Korrektur einer zuvor zu stark gestiegenen Blase aus. Wenn chinesische Hersteller weiterhin Marktanteile gewinnen und die AI-Kapitalausgaben weiter steigen, sich die Amortisationszeit immer weiter nach hinten verschiebt, müssen die Bewertungen der Chipaktien weiter nach unten korrigiert werden, und die Kryptobranche wird sich auch nicht vollständig entziehen können. Man kann jetzt noch nicht direkt sagen, dass die AI-Nachfrage gescheitert ist. Sicher ist, dass der Markt nicht mehr so leicht zu überzeugen ist wie früher. Die Investoren haben für AI hohe Preise bezahlt und fordern jetzt von diesen Unternehmen Ergebnisse.

BlackRock beginnt ebenfalls, das CLARITY-Gesetz voranzutreiben, Wall Street kann wirklich nicht mehr warten Kürzlich hat BlackRock öffentlich das CLARITY-Gesetz unterstützt, mein erster Gedanke war: Die Leute an der Wall Street können wirklich nicht mehr warten. Die Krypto-Community ruft seit Jahren nach „klarer Regulierung“. Projektteams und Börsen rufen täglich danach, was ich für normal halte, denn niemand möchte plötzlich eine Vorladung von der SEC erhalten. Aber jetzt, wo sogar BlackRock persönlich eingreift, ist das schon etwas anderes. Samara Cohen, Leiterin der globalen Marktentwicklung bei BlackRock, hat kürzlich öffentlich das CLARITY-Gesetz unterstützt. Ihre Botschaft ist klar: Die Regeln müssen schnell festgelegt werden, um sowohl Investoren zu schützen als auch zu verhindern, dass neue Marktchancen komplett ins Ausland abwandern. Worum geht es beim CLARITY-Gesetz? Einfach gesagt: Es soll zuerst klarstellen, wer für welche Kryptowährung zuständig ist. Viele Kryptowährungen sind in den USA schon seit Jahren gelistet, aber selbst die Projektteams können oft nicht genau sagen, ob es sich um Wertpapiere oder Waren handelt. Die SEC meint, sie sollte zuständig sein, die CFTC hat ebenfalls ihren Zuständigkeitsbereich, und am Ende erfährt man die Antwort oft erst nach Klagen und Gerichtsverfahren. CLARITY will eine grundlegende Aufgabenteilung festlegen: Projektteams, die durch Token-Verkäufe Kapital beschaffen, unterliegen hauptsächlich der SEC für Ausgabe und Offenlegung; digitale Waren auf etablierten Blockchains fallen mehr in den Zuständigkeitsbereich der CFTC. Börsen und Broker müssen sich ebenfalls registrieren. Wie Kundengelder verwahrt werden, ob sie mit den eigenen Mitteln der Plattform vermischt werden dürfen und wer bei Problemen haftet, muss alles im Voraus klar geregelt sein. Man sollte also nicht denken, dass die USA den Handel mit Kryptowährungen freigeben wollen. Die Regeln werden wahrscheinlich eher strenger, aber man weiß endlich, an wen man sich wenden muss und nach welchen Standards gehandelt wird. Warum ist BlackRock so ungeduldig? Das ist leicht zu verstehen. Ihre $BTC- und $ETH-Produkte sind bereits auf dem Markt, auch tokenisierte Fonds wie BUIDL wurden aufgelegt. Die Produkte sind draußen, das Geld ist da, aber die grundlegenden Regeln ändern sich ständig. Für große Institutionen wie BlackRock sind strenge Regulierungen noch als Kosten zu verkraften. Aber wenn sich die Regeln alle paar Monate ändern, ist das wirklich belastend. Denn bei jedem neuen Produkt muss man überlegen, ob es plötzlich gestoppt wird. Das Gesetz ist noch nicht offiziell verabschiedet. Letztes Jahr wurde es im Repräsentantenhaus mit 294 zu 134 Stimmen angenommen, im Mai hat der Bankenausschuss des Senats einen Schritt nach vorne gemacht, aber die weiteren Abstimmungen im Plenum stehen noch aus. Der Mehrheitsführer im Senat, Thune, sagte kürzlich, dass es vor der Augustpause wahrscheinlich nicht mehr klappt. Dass BlackRock jetzt vorprescht, sieht man auch als Druck auf den Kongress: Hört auf zu diskutieren, legt die Regeln endlich fest. Ob diese Nachricht sofort den Markt antreibt, halte ich für unwahrscheinlich. Die eigentliche Auswirkung betrifft, welche Coins US-Börsen künftig listen dürfen, wie Projektteams Token ausgeben und Kapital beschaffen und ob die Wall Street mehr Vermögenswerte auf die Blockchain bringt. Einige kleinere Altcoins könnten es noch schwerer haben, weil Offenlegung und Compliance Geld kosten, das viele Projekte nicht aufbringen können. Das Interessanteste an der Sache ist: Früher hat die Wall Street noch von außen geschaut, ob sie in den Kryptobereich einsteigen kann. Jetzt sind sie drin und beschweren sich, dass der Fortschritt zu langsam ist. Dass BlackRock die Regeln vorantreibt, zeigt, dass sie noch viel mehr Geschäftsmöglichkeiten sehen.

Tesla $TSLA hat in diesem Quartal 480.000 Fahrzeuge verkauft und einen Umsatz von 28,2 Milliarden US-Dollar erzielt, was einen historischen Höchststand darstellt. Nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts fiel der Aktienkurs jedoch an einem Tag um 14,5 %, und der Marktwert schrumpfte um etwa 203 Milliarden US-Dollar. Der Grund dafür ist in der Gewinn- und Verlustrechnung zu finden. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 26 %, der operative Gewinn betrug jedoch nur 398 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 57 % entspricht. Die operative Gewinnmarge sank von 4,1 % im Vorjahreszeitraum auf 1,4 %. Der freie Cashflow ging vom positiven Wert von 1,44 Milliarden US-Dollar im Vorquartal auf minus 1,09 Milliarden US-Dollar zurück. Die Investitionsausgaben im Quartal haben sich direkt auf 5,8 Milliarden US-Dollar verdoppelt, was einem Wachstum von 142 % im Jahresvergleich entspricht und bereits die Geschwindigkeit übersteigt, mit der das Unternehmen Geld generiert. Dieses Geld wurde hauptsächlich in Robotaxi, Optimus, KI-Rechenleistung, Chipfabriken und neue Produktionslinien investiert. Der CFO von Tesla sagte außerdem, dass die Investitionsausgaben in den nächsten zwei bis drei Jahren weiter steigen werden und in diesem Jahr voraussichtlich 25 Milliarden US-Dollar übersteigen. Gestern schrieb ich über Google $GOOGL, deren Investitionsausgaben von 44,9 Milliarden US-Dollar pro Quartal bereits sehr hoch sind, aber Google hat zumindest noch zwei Geldmaschinen: Suchanzeigen und Cloud-Geschäft. Die Situation bei Tesla ist derzeit etwas prekärer. Das Automobilgeschäft sorgt für Einnahmen, Robotaxi und Optimus sind für die Zukunft zuständig, aber die Gewinne im Automobilbereich werden immer dünner, und die zukünftigen Geschäftsbereiche bringen vorerst noch nicht genügend Einnahmen. Darüber wird derzeit auch an der Wall Street diskutiert. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass Investoren sehen müssen, dass dieses Geld tatsächlich Teslas Vorteile im Bereich „physische KI“ stärkt. Nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts haben sie ihre EBITDA-Prognose für Tesla im Jahr 2026 um 7 % gesenkt und erwarten, dass der freie Cashflow im Jahr 2027 etwa 14 Milliarden US-Dollar negativ sein könnte. Morningstar ist relativ optimistisch und glaubt, dass der kurzfristige Cashflow-Druck bereits in der Bewertung berücksichtigt ist und dass Robotaxi, FSD und autonome Lastwagen in Zukunft noch großes kommerzielles Potenzial haben. Beide Seiten haben ihre Berechtigung, am Ende kommt es jedoch auf die Bilanz an. Tesla gibt derzeit echtes, heute vorhandenes Geld aus, um die Zukunft von Robotaxi, Optimus und KI zu kaufen. Wenn diese Zukunft Wirklichkeit wird, könnte $TSLA weiterhin eines der wichtigsten Unternehmen im KI-Zeitalter sein. Wenn die Umsetzung nicht mit dem Ausgabentempo Schritt hält, wird der Markt nicht ewig auf Musk warten.

Oft ist die Kryptowährungsbranche eine Branche, die von Eigeninteressen geprägt ist. Viele Projektteams investieren normalerweise nicht viele Ressourcen, um den Nutzern zu helfen, Risiken wie Diebstahl, falsche Signaturen oder falsche Autorisierungen zu reduzieren, wenn sie keinen direkten Gewinn sehen. Früher gab es noch keine OKX Wallet, damals war die Bedienung wirklich sehr nervenaufreibend. Wenn man auf einen Link klickte, den man nicht hätte anklicken sollen, auf eine gefälschte Website gelangte oder eine unsichere Autorisierung unterschrieb, konnte man oft nur sein Pech akzeptieren. Denn sobald eine Transaktion auf der Blockchain stattgefunden hat, gibt es keinen Kundendienst, der sie zurücknehmen kann. Sicherheit liegt immer in der Verantwortung des Nutzers. Aber seit der Einführung der OKX Wallet hat sich die Nutzererfahrung um ein Vielfaches verbessert. Zum Beispiel blockiert sie den Zugriff auf riskante Websites direkt. Öffnet man eine risikoreiche App, gibt sie eine Warnung aus. Bereitet man eine gefährliche Autorisierung vor, zeigt sie die Risiken an. Interagiert man mit einer verdächtigen Adresse, markiert sie diese im Voraus. Das ist fast schon ein Rundum-sorglos-Service. Und ich denke, der größte Beitrag für die Branche ist, dass die Einstiegshürde für Web3 deutlich gesenkt wurde. Ich habe immer gedacht, wenn Web3 wirklich mehr normale Nutzer erreichen will, kann es nicht nur auf den Satz "Verwalte deine Assets selbst" setzen. Normale Menschen verstehen keine Smart Contracts, keine hexadezimalen Daten und können auch nicht vor jeder Signatur eine Sicherheitsprüfung durchführen. Ich erinnere mich, als ich 2018/19 gerade in die Szene eingestiegen bin, habe ich viel Zeit damit verbracht, herauszufinden, wie man die MetaMask Wallet benutzt. Ehrlich gesagt, wenn es damals schon die OKX Wallet gegeben hätte, wäre mein $ETH damals nicht durch das Anklicken eines unsicheren Vertrags gestohlen worden, haha.

Google $GOOGL verzeichnete im letzten Quartal einen negativen freien Cashflow von minus 5,9 Milliarden US-Dollar, was das erste Mal in über zwanzig Jahren als börsennotiertes Unternehmen ist, dass mehr ausgegeben als eingenommen wurde. Die Ausgaben für Geräte haben sich im Quartal direkt verdoppelt und erreichten 44,9 Milliarden US-Dollar, die Jahresprognose für Investitionsausgaben wurde auf 195 bis 205 Milliarden angehoben. Am Tag der Veröffentlichung des Geschäftsberichts fiel der Aktienkurs. Der Umsatz stieg tatsächlich um 24 %, das Cloud-Geschäft wuchs um 82 %, doch all das konnte nicht die einzige Sache überdecken, die den Markt wirklich interessiert: Diese Gelddruckmaschine beginnt, ihr eigenes Bargeld zu verbrennen. Und es ist nicht nur Google. Addiert man die Investitionsausgaben von Amazon $AMZN, Microsoft $MSFT, Meta $META und Google in diesem Jahr, kommt man auf etwa 725 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 77 % gegenüber dem Vorjahr, alles investiert in Rechenzentren, Chips, Strom und andere greifbare Hardware. Goldman Sachs schätzt, dass diese Zahl im nächsten Jahr die Billionenmarke überschreiten wird. Das Geld ist ausgegeben, aber wie viel zurückkommt, ist die entscheidende Frage. Sequoia hat schon mal eine Rechnung aufgemacht: Das Geld, das diese Unternehmen in die AI-Infrastruktur stecken, steht einem tatsächlichen Umsatz im gesamten AI-Ökosystem gegenüber, der etwa 600 Milliarden US-Dollar im Jahr zurückliegt. Allianz drückt es noch deutlicher aus: Die Diskrepanz zwischen AI-Investitionen und Einnahmen liegt jetzt bei 46 %, während sie zur Blütezeit der Telekomblase 2001 nur bei 32 % lag. Der Kampf der großen Unternehmen um AI läuft jetzt darauf hinaus, wer die Stromrechnung der Rechenzentren und die Chipkosten tragen kann und wer den ungewissen Amortisationszeitraum durchhält. Modell-Benchmarks und pompöse Produktpräsentationen sind angesichts dieser harten Zahlen bedeutungslos. Selbst Google spürt den Schmerz: AI-Projekte, die kaum Geld auf dem Konto haben und rein durch Storytelling finanziert werden, womit sollen sie bis zum Durchbruch durchhalten? Im Krypto-Bereich gilt dasselbe Prinzip. In den letzten zwei Jahren haben viele AI-Konzept-Token Whitepapers, die größer klingen als alles andere, und lange Listen von Partnern, aber wenn man auf der Blockchain nach echtem Umsatz oder tatsächlicher Nutzung sucht, sind neun von zehn leer. Je lauter die Geschichten, desto dringender muss man fragen, woher das Geld kommt. Das Erste, was ich bei AI-Token jetzt prüfe, ist, ob sie wirklich Geld verdienen oder nur das Geld der Investoren verbrennen. Google hat so viel Substanz, dass es das Verbrennen aushält und danach noch Suchanzeigen als Rückhalt hat. Kleine Projekte hingegen sind nach dem Verbrennen weg vom Fenster, und die, die übernehmen, sind wir.

Nachdem er Liang Wenfengs vierstündiges Investorentreffen gesehen hat, ist es kein Wunder, dass er DeepSeek in so großem Maßstab ausbauen konnte. Beantwortet man über hundert Fragen, ist der Kern zurückgehalten. Wenn beispielsweise die API-Preise auf ein Viertel des ursprünglichen Preises gesenkt werden, würde ein normaler Unternehmer mit dem weltweit wettbewerbsfähigsten Open-Source-Modell fast sicher weniger verdienen. Liang Wenfeng entschied sich, kleine sofortige Gewinne im Austausch für die langfristige Wahrscheinlichkeit, AGI zu werden, zu opfern. Das I Ging sagt: 'Der überfürsorgliche Drache hat Reue.' Fliegt der Drache zu hoch, fällt er; ist er voll, wird er unweigerlich zu einem Verlust werden. Unter den vierundsechzig Hexagrammen ist das einzige mit sechs Linien, das völlig glückverheißend ist, das Qian-Trigramm – je mehr du deinen Kopf senkst, desto mehr wirst du zukünftige Segnungen haben. Sei nicht übertrieben in deiner Arbeit, und wenn du etwas verdienen kannst, bekommst du nicht das ganze Geld – überlass es den Nutzern und anderen Branchenkollegen. Große Weisheit. Das gleiche Prinzip gilt für den Münzhandel: Jage nicht dem Bottom-Fishing oder dem Top-Tier-Handel, wisse, wann du Gewinne machen musst, und sei nicht gierig – das ist der richtige Weg $BTC