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归奕
#StrategyQ3净利润创单季新高，数字资产收益贡献显著 只看195.3亿美元的净利润，会以为Strategy又赢了一次。但把209.1亿数字资产收益从利润表里拿掉，剩下的是一幅完全不同的画面：软件业务营收1.254亿美元，同比下降3%，扣除比特币浮盈后，运营端实际录得约260万美元的营业亏损。创纪录的利润，来自会计规则，不来自经营。
更值得警惕的是“每股含币量”的收缩。总持仓年内增长26%，但每股摊薄股份对应的比特币数量反而下降了3.7%。公司通过增发融资买币，但增发速度超过了持币增速，股东手里每一股所对应的比特币，实际上在变薄。
与此同时，融资套利的齿轮也在减速。mNAV溢价从去年高点3.9倍压缩至约1.2倍，Q3持币量环比仅增0.2%，公司甚至出售了约3.49亿美元比特币来支付优先股股息和回购。
195亿回答的是“比特币涨了多少”，软件营收和每股含币量回答的是“Strategy作为一家运营公司还剩下什么”。 当币价转弱，前者会反向吞噬利润，而后者本来就没有在增长。209亿浮盈越亮眼，越掩盖了一个事实：这家公司的利润表已经和它的经营能力脱钩了。
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