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Im Nahen Osten herrscht Krieg, die dritte US-Flugzeugträgerkampfgruppe steuert auf den Persischen Golf zu, und der Ölpreis ist in diesem Jahr um über 80 % gestiegen. In jedem Lehrbuch wäre das der „Fluchtpunkt-Höhepunkt“ für Gold und BTC. Und was ist passiert? Gold schloss am Freitag bei 3995 US-Dollar, fiel in der Woche um 4 % und verzeichnete die schlechteste Wochenperformance seit Juni. Zwischenzeitlich fiel es sogar auf 3975 US-Dollar und konnte nicht einmal die psychologische Marke von 4000 halten. BTC war noch deutlicher. Am 24. fiel es direkt unter 80.000 US-Dollar, 800 Millionen wurden innerhalb von 24 Stunden liquidiert, 213.000 Personen wurden zwangsliquidiert. Einen Tag später kletterte es wieder auf etwa 81.000, wie ein Betrunkener, der nicht weiß, wohin er gehen soll. Der Krieg hat das Kapital nicht in „sichere Häfen“ getrieben. Der Krieg hat das Kapital in US-Staatsanleihen getrieben. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fiel am Donnerstag erstmals seit einem Monat unter 5 % und lag bei 4,961 %. Ein zinstragendes Asset, dessen Rendite sinkt, zieht weiterhin Kapital an. Ein nicht verzinsliches Asset, dessen Preis fällt, verliert Kapital. Ein Analyst von Berenberg nannte dieses Phänomen höflich „beachtliche Divergenz“. Einfach gesagt: Sichere Häfen fallen in einer Flucht-in-Sicherheit-Situation – das ist merkwürdig. Noch schlimmer ist, was sie ergänzten: Das letzte Mal, dass Gold bei einem starken Rückgang der US-Staatsanleihenrenditen so schlecht abschnitt, war im Dezember 2008 – dem tiefsten Monat der globalen Finanzkrise. Warum leiden Gold und BTC gemeinsam? Der Chefökonom der CME Group, Erik Norland, brachte es auf den Punkt: Der größte Treiber für den Rückgang der Edelmetalle in diesem Jahr ist die Markterwartung, dass sich die Zinssenkungserwartungen in Zinserhöhungserwartungen verwandeln. Bei Zinssenkungen sind die Opportunitätskosten für das Halten von Gold niedrig, und es ist egal, dass es keine Zinsen bringt. Sobald die Zinserwartungen steigen, steigen die Kosten für das Halten von Gold, während US-Staatsanleihen Zinsen zahlen. Geld ist nicht dumm. Geld ist einfach nur weg. Berenberg fügte noch ein Detail hinzu: Gold wurde im vergangenen Jahr als spekulativer Vermögenswert betrachtet. Es erreichte im Januar mit 5400 US-Dollar ein historisches Hoch und ist seitdem um mehr als ein Fünftel gefallen – die Spekulanten steigen aus. BTC hat keine Ausrede wie „Spekulanten steigen aus“. Es war von Anfang an ein Asset ohne Cashflow, ohne Rendite, nur mit Volatilität. In diesem Zinsumfeld hat Gold zumindest noch die „ehemalige Fluchthafen“-Trägheit, BTC nicht einmal diese Trägheit. Sichere Häfen werden nicht aufgegeben. Es ist die Eigenschaft „zinslos“, die systematisch abgewertet wird. Gold fällt nicht, weil die Welt nicht chaotisch genug ist. BTC fällt nicht, weil die Blockchain nicht dezentral genug ist. Es ist, weil in derselben Nacht des Flucht-in-Sicherheit jemand sein Geld in zinstragende Assets gesteckt hat und dann das Licht ausgemacht hat, um zu schlafen. Der Krieg hat das Kapital nicht zu Gold und BTC getrieben. Der Krieg hat das Kapital zu US-Staatsanleihen getrieben. Das ist kein Versagen sicherer Häfen. Das ist die systematische Abwertung der Eigenschaft „zinslos“ im aktuellen makroökonomischen Umfeld. $BTC $XAU $BZ