Am 17. Oktober gab es im gesamten Netzwerk innerhalb von 24 Stunden Liquidationen im Wert von 710 Millionen US-Dollar, davon entfielen 508 Millionen auf Long-Positionen, 217.395 Personen wurden aus dem Markt gedrängt. Die größte einzelne Liquidation fand bei Hyperliquid statt: eine BTC-Long-Position im Wert von 20,42 Millionen US-Dollar wurde sofort auf null gesetzt.
Der Optionsmarkt ist noch deutlicher: Die Wahrscheinlichkeit, dass BTC bis Weihnachten 100.000 US-Dollar erreicht, sank von 12,5 % auf 9,7 %. Der Gründer von Derive.xyz sagte wörtlich: „Langfristige Bull-Positionen ziehen sich schnell zurück, kurzfristig steigt die Nachfrage nach Absicherung stark an.“
Auch ETFs laufen davon. Am 15. Oktober gab es einen Nettoabfluss von 262 Millionen US-Dollar an einem Tag, diese Woche summiert sich der Abfluss auf 151 Millionen, in der Vorwoche waren es noch 681 Millionen.
Auch im AI-Bereich gibt es Risse. Die Rendite der CoreWeave-Anleihe 2031 stieg auf 16 %, der Aktienkurs fiel an einem Tag um 15,5 % und halbierte sich gegenüber dem Jahreshoch. Der Philadelphia Semiconductor Index fiel acht Tage in Folge und erreichte damit den längsten Rückgang seit 2008. Ölpreis bei 110 US-Dollar, 10-jährige US-Staatsanleihen bei 5,097 %.
All das ist real. Es wird nicht ausgeblendet.
Aber eine Sache muss klar unterschieden werden: Es fällt das „Preisrisiko“, nicht das „Strukturrisiko“.
Was ist der Hauptmotor dieses Rückgangs? Hebelabbau + Verschärfung der Finanzierungsbedingungen + geopolitisch bedingte Ölpreisinflation. Es ist nicht so, dass das Bitcoin-Netzwerk Probleme hat, nicht so, dass ETFs eine systemische Rücknahmewelle erleben, und auch nicht, dass die On-Chain-Abwicklung zusammenbricht.
Die Daten von Glassnode zeigen in dieselbe Richtung: Beim Rückgang am 15. Oktober gab es erneut ein „Aufgeben“ der Verkäufer, und jeder verlustgetriebene Verkaufsdruck trat genau in der Nähe der lokalen Tiefpunkte im August und September auf.
Das Wort „Aufgeben“ ist stark, aber es beschreibt Positionen, nicht Vermögenswerte.
Liquidationen von 700 Millionen betreffen den Hebel, nicht Bitcoin. Die Wahrscheinlichkeit von 9,7 % spiegelt makroökonomische Reibungen der nächsten zwei Monate wider, nicht die der nächsten zwei Jahre.
Dann kommt der größte Kontrast.
Am 16. Oktober, dem Tag mit der größten Panik am Markt, veröffentlichte Bitwise CIO Matt Hougan ein Memo mit dem Titel „Choose Your Own Adventure“.
Er zerlegte die Zukunft von AI und Zinssätzen in drei Pfade und ging jeden bis zum Ende durch:
Pfad eins: AI bringt Überfluss. Produktivität explodiert, kostenintensive wissensintensive Branchen brechen zusammen, Wert verschiebt sich zu nicht reproduzierbaren Dingen – Land, Meisterwerke, Gold, Bitcoin. Bitcoin gewinnt.
Pfad zwei: AI-Blase platzt. Datenzentren fallen aus, Kreditketten brechen, Bitcoin fällt zuerst mit Risikoanlagen. Aber AI ist die größte Infrastrukturinvestition in der US-Geschichte, die Rettungswahrscheinlichkeit ist „fast 100 %“. Zinssenkungen, Bilanzausweitung, explosionsartiges Geldmengenwachstum, dann eine starke Bitcoin-Rally.
Pfad drei: 3 % Wachstum, 4 % Zinsen, mühsames Vorankommen. Keine Dramatik, AI-Schulden werden langsam abgebaut, sanfte Landung. Bitcoin gewinnt durch ETF-Zuflüsse, Adoption durch Vermögensverwalter, Unternehmens- und Staatsfondsallokationen, „gewinnt durch Ausstieg“.
Hougans Fazit in einem Satz: Von allen wirtschaftlichen Pfaden führt fast jeder letztlich zu Bitcoin.
Am selben Tag, an dem CoreWeave um 15,5 % fiel, kaufte ARK 188.665 Aktien im Wert von etwa 12,4 Millionen US-Dollar. Inmitten der Kreditpanik kauft sie Aktien.
Das eigentliche Problem ist also nicht „Wo ist der Boden“.
Das eigentliche Problem ist: Welche Einschätzung kommt der Realität der nächsten zwei Jahre näher – die 9,7 % Bewertung oder die Annahme, dass „alle Wege zu Bitcoin führen“?
9,7 % sind ein kurzfristiges Ticket für zwei Monate. Es spiegelt ehrlich Inflation, Zinserhöhungen, Krieg, AI-Kreditrisse wider – all das existiert in den nächsten sechzig Tagen real.
Aber niemand kann Bitcoin für zwei Jahre bewerten. ETF-Abflüsse von 151 Millionen sind real, aber das Bitcoin-Angebotslimit hat sich nicht um eine Einheit erhöht. Die 16 % Rendite der CoreWeave-Anleihe ist real, aber die Richtung der US-Verschuldung hat sich nicht geändert. Die Wahrscheinlichkeit von 9,7 % ist real, aber Panik selbst ist genau der Beweis für voll eingepreiste Pessimismus.
Die 9,7 % zu Weihnachten bewerten makroökonomische Reibungen der nächsten zwei Monate. Aber niemand kann Bitcoin für die nächsten zwei Jahre bewerten. In Panikphasen ist es oft das einzige kostenlose Alpha, die Zeitebene zu verlängern.
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