CoreWeave fiel am Mittwoch um 15,5 %, CDS schossen über 1000 Basispunkte, der Markt preist eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 63 % über fünf Jahre ein, und alle sprechen in der Timeline davon, dass die KI-Infrastruktur-Hebelwirkung zusammengebrochen ist.
Aber der Vertragsumsatz beträgt 129 Milliarden, wobei Meta und OpenAI den Großteil ausmachen. Die Bank of America gibt ein Kaufziel von 140 vor, der Anleihemarkt sieht es als kurz vor dem Zusammenbruch, Analysten glauben an eine Verdopplung – alle schauen sich denselben Geschäftsbericht an...
Das Geschäftsmodell besteht darin, Geld zu leihen, GPUs zu horten, diese zu Rechenleistungspaketen zu bündeln, langfristige Verträge abzuschließen und zu vermieten. Je höher der Hebel, desto größer die Sicherheit, die man bieten kann, aber desto anfälliger ist man selbst. Jetzt, wo die Kapitalkosten steigen, ist das ein Stresstest für dieses Modell. Ein Detail, das viele übersehen haben: Nvidia hat eine Absicherungsvereinbarung, bei der es die Rechenleistung übernimmt, die bis 2032 nicht verkauft wird – das könnte das wichtigste Sicherheitsnetz in der ganzen Geschichte sein.
Die Panik-Erzählung ist zu grob. Wenn die Vertragsreserven nach Plan eingelöst werden können, ist die Zinsdeckung nur eine Frage des Zeitpunkts. Das Schlüsselwort ist "wenn" – erst mal abwarten.
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