Vor einem Monat rief noch jeder „AI verändert die Welt“.
Jetzt fällt der Philadelphia Semiconductor Index sieben Tage in Folge, 2 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung sind weg.
Noch absurder ist – der Chipverkäufer Nvidia will garantieren, dass die Käufer der Chips nicht in Zahlungsverzug geraten.
Dieses Signal ist beängstigender als der Kurssturz selbst.
Der Philadelphia Semiconductor Index fällt am siebten Handelstag in Folge und hat kumuliert über 2 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung ausgelöscht. Im Vergleich zum historischen Höchststand im Juni beträgt der Rückgang über 20 %, offiziell ist der Index in einem technischen Bärenmarkt.
Intel fällt um 2,80 %, Nvidia um 1,84 %. AMD und Intel stürzten intraday zeitweise um 7 % ab.
Der südkoreanische KOSPI-Index stürzt um 7 % ab, SK Hynix fällt um 11 %, Samsung Electronics um 9 %.
Das ist keine normale Korrektur. Das ist Kapital, das mit den Füßen abstimmt.
Also stellt sich die Frage – ist die AI-Nachfrage schlecht?
Nvidias neuester Quartalsumsatz im Rechenzentrum beträgt 89 Milliarden US-Dollar, TSMCs Gewinn im dritten Quartal stieg im Jahresvergleich um 69 %. Die Fundamentaldaten sind nicht schlecht.
Warum fällt der Kurs dann trotzdem?
Weil der Markt endlich auf eine andere Bilanz schaut – die Bilanz.
CoreWeave, Nvidias „Ziehsohn“, ist ein Unternehmen, das sich auf AI-Cloud-Computing spezialisiert hat. Die CDS-Spreads für fünf Jahre sind auf 1194,5 Basispunkte gestiegen, ein historisches Hoch. Die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit für fünf Jahre liegt über 60 %.
CDS sind Kreditausfallversicherungen. Wenn man für die Anleihen eines Unternehmens eine Versicherung kauft und die Prämie extrem hoch ist, bedeutet das, dass der Markt glaubt, dass das Unternehmen wahrscheinlich nicht zurückzahlen kann.
Was bedeutet eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 60 %? Investment-Grade-Unternehmen liegen normalerweise unter 1 %. CCC-Ramschanleihen liegen bei 20 % bis 30 %.
Die Rendite der CoreWeave-Anleihen ist bereits auf 15,6 % bis 16,2 % gestiegen. Die Anleihen mit einem Kupon von 9,625 % werden am Sekundärmarkt zu 78 Cent gehandelt.
Sogar Elon Musk reagierte auf diese Zahl nur mit einem Wort: „Yikes“.
Jensen Huang ist herausgekommen, um „Feuer zu löschen“.
Er sagte öffentlich: „CoreWeaves Stärke verbessert sich täglich, die Finanzierungskosten sinken tatsächlich, Nvidia muss nicht einspringen.“
Hat der Markt das geglaubt? Überhaupt nicht.
Die CDS-Spreads von Oracle stiegen auf fast 300 Basispunkte. Die CDS von SoftBank und Nvidia selbst stiegen ebenfalls.
Wenn der Verkäufer der Schaufeln garantieren muss, dass die Käufer der Schaufeln nicht ausfallen – die Fragilität dieses Modells steht bereits in den CDS-Preisen.
Nvidia investiert in CoreWeave → CoreWeave leiht Geld, um Nvidia-GPUs zu kaufen → Nvidia bestätigt Einnahmen → Nvidia-Aktienkurs steigt → mit dem gestiegenen Kurs wird in weitere Rechenleistungsunternehmen investiert.
Das ist ein perfekter Kreislauf. Solange die Kreditkosten niedrig genug sind, kann er sich immer weiter drehen.
Aber jetzt sind die Kreditkosten auf über 15 % gestiegen, dieser Kreislauf bricht. CoreWeaves Schulden übersteigen Ende Q2 30 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow für 2026 wird mit minus 27 Milliarden US-Dollar prognostiziert.
Es ist nicht so, dass CoreWeave nicht profitabel ist, sondern dass die Einnahmen bei weitem nicht ausreichen, um die Ausgaben zu decken.
Bitcoin ist dagegen am widerstandsfähigsten.
Am 16. Oktober stieg Bitcoin vom Intraday-Tief bei 79.789 US-Dollar auf 82.331 US-Dollar und hielt die Marke von 80.000 US-Dollar. Die gesamte Marktkapitalisierung der Kryptowährungen beträgt etwa 2,78 Billionen US-Dollar, mit einem leichten Anstieg von 0,76 % in 24 Stunden.
Interessant ist, dass wenn der AI-Glaube zu bröckeln beginnt, das Kapital zurück in die „älteste“ Kryptoanlage fließt.
Das könnte eine harte Wahrheit bedeuten: Der Markt bewegt sich von „Storytelling“ hin zu „Cashflow“.
Der Philadelphia Semiconductor Index fällt sieben Tage in Folge, 2 Billionen US-Dollar sind verdampft. CoreWeaves Ausfallwahrscheinlichkeit liegt über 60 %, die Anleiherendite nähert sich 16 %.
Das ist keine einfache Sektorrotation. Das ist ein Wendepunkt, an dem die AI-Investitionslogik vom „Rechenleistungs-Glauben“ zur „Schuldenprüfung“ wechselt.
In den letzten zwei Jahren hat der Markt nur auf GPU-Auslieferungen und den Bau von Rechenzentren geschaut. Jetzt stellt der Markt eine grundlegendere Frage: Wird das Geld wirklich zurückgezahlt?
Wenn der Verkäufer der GPUs garantieren muss, dass die Käufer der GPUs nicht ausfallen –
ist die Fragilität dieses Modells bereits in den CDS-Preisen eingepreist.
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