Post

1/ Zuerst die oberflächlichen Zahlen ansehen. Am 26. August veröffentlichte das US-Handelsministerium die zweite Schätzung des BIP für das zweite Quartal: 1,5 %. Das ist deutlich langsamer als die 2,1 % im ersten Quartal. Klingt schwach, oder? Die Inflation bleibt hartnäckig, der Konsum stagniert. Der Markt geriet in Panik. Bitcoin stürzte unter 78.000 $ ab. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September stieg von 36 % auf 44 %. Doch darunter verbirgt sich eine völlig andere Geschichte. 2/ Wenn man das BIP aufschlüsselt, entdeckt man eine „strukturelle Illusion“. Die Konsumausgaben, die mehr als zwei Drittel der US-Wirtschaft ausmachen, wuchsen im zweiten Quartal auf Jahresbasis um 3,4 %, was sogar über der ersten Schätzung von 3,2 % liegt. Im ersten Quartal lag diese Zahl nur bei 0,5 %. Die Investitionen in Unternehmen ohne Wohnungsbau stiegen um 8,5 % – die Hitze der AI-Investitionen. Ein Maß für die innere Stärke der Wirtschaft – der endgültige Verkauf an private inländische Käufer – ohne die volatilen Staatsausgaben und den Handel, wuchs um 4,2 %, der stärkste Wert seit über drei Jahren. Das ist eine Aufwärtskorrektur gegenüber dem vorläufigen Wert von 3,9 %. 1,5 % und 4,2 % – fast das Dreifache. 3/ Was drückt also die 1,5 % nach unten? Importe. Die Importe stiegen im zweiten Quartal auf Jahresbasis um 12,5 %. Ein großer Teil davon sind Computerchips und verwandte Produkte, die AI-Investitionen unterstützen. Das BIP zählt nur die inländische Produktion, Importe werden abgezogen – dieser Posten allein reduzierte das Wachstum um 1,64 Prozentpunkte. Ironisch, oder? Die Chips, die für den Aufbau von AI gekauft wurden, drücken die Wachstumszahlen der USA selbst nach unten. 4/ So entsteht ein absurdes Bild – Der AI-Investitionsboom ist real. Im zweiten Quartal kauften Unternehmen massenhaft Chips und bauten Rechenleistung auf, der Konsum wuchs stark um 3,4 %, die Binnennachfrage ist die stärkste seit über drei Jahren. Doch im BIP spiegelt sich das nur mit 1,5 % wider. Die US-Wirtschaft ist wie ein Wolf mit einem Schafspelz von 1,5 %, tatsächlich aber 4,2 % stark – kräftig, aber durch die Importzahlen verdeckt. 5/ Noch problematischer ist die Inflation. Der PCE-Preisindex lag im Juli im Jahresvergleich bei 3,7 %, genau wie im Juni. Der Kern-PCE lag bei 3,3 %, ebenfalls unverändert. Ökonomen hatten erwartet, dass er auf 3,6 % sinkt. Tat er aber nicht. „Keine Verbesserung“ ist an sich schon die Antwort. Nach Veröffentlichung der Daten stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September von 36 % auf 42–44 %. Händler haben bereits eine Zinserhöhung vor Jahresende vollständig eingepreist. 6/ Und das ist der wahre Grund zur Sorge für den Kryptomarkt. Die Inflation liegt seit über fünf Jahren über dem Ziel von 2 %. Der Fed-Vorsitzende Kevin Warsh hat versprochen, die Inflation zu beenden, aber bisher keine Hinweise gegeben – glaubt er, dass die Inflation ohne Zinserhöhungen von selbst zurückgehen kann? Die Daten vom Mittwoch zeigen, dass sie das nicht tut. Am Freitag wird Warsh in Jackson Hole seine erste wichtige Rede seit Amtsantritt halten. Die Bank of America warnt: Wenn er kein Signal für Zinserhöhungen gibt, könnte die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen auf 5,5 % steigen. 7/ Was bedeutet das für den Kryptomarkt? Wenn Warsh ein Zinserhöhungssignal sendet – geraten Risikoanlagen unter Druck, die „lockere Erwartung“ für Bitcoin zerbricht. Wenn er kein Signal sendet – steigen die Langfristrenditen, der Dollar gerät unter Druck, was ebenfalls keine gute Nachricht ist. Es ist eine Situation, in der „egal wie man sich entscheidet, es ist nachteilig für Risikoanlagen“. 8/ Aber das tiefere Problem liegt hier – Der Markt handelt mit der Annahme „1,5 % schwache Wirtschaft + Inflation erreicht Höhepunkt = Zinssenkungserwartung“. Die tatsächliche Wirtschaft ist aber 4,2 % starke Binnennachfrage + AI-Investitionsboom + echte Dynamik, die durch Importe verdeckt wird. Was, wenn Warsh das Letztere sieht? Was, wenn er beurteilt, dass „die Wirtschaft nicht so schwach ist und die Inflation nicht so leicht sinkt“? Dann könnte die „lockere Handelswette“, auf die der Kryptomarkt im letzten Monat gesetzt hat, komplett falsch sein. 9/ Die bittere Wahrheit ist – Bitcoin näherte sich letzte Woche gerade erst 80.000 $, der Markt jubelte. Doch als die PCE-Daten veröffentlicht wurden, fiel BTC unter 78.000 $. Die Differenz von 2.000 $ zwischen 78.000 $ und 80.000 $ hängt nicht von der technischen Analyse oder ETF-Geldflüssen ab. Sie hängt von einer einzigen Aussage einer Person am Freitag auf der Bühne in Wyoming ab. $ETH $ETH #美国核心PCE持平上月，沃什杰克逊霍尔讲话如何定调？ $SOL