Tatsächlich habe ich zunehmend das Gefühl, dass man beim Investieren in ein Unternehmen nicht das Produkt studieren muss, sondern das Geschäftsmodell.
Da Technologie aufholen kann, bestimmen Geschäftsmodelle oft, wie viel Geld ein Unternehmen langfristig verdienen kann.
Warum habe ich immer gedacht, dass die meisten Speicherfirmen offensichtliche Zyklusmerkmale haben?
Der Grund ist nicht nur, dass DRAM, HBM oder NAND von Angebot und Nachfrage beeinflusst werden, sondern vor allem übernehmen die meisten das IDM-Modell (Design + Build Integration).
Vom Chipdesign und der Waferfertigung bis hin zur Verpackung und Prüfung muss fast der gesamte Produktionsprozess intern abgeschlossen werden.
Der Vorteil dieses Modells liegt in der Kontrolle über Technologie und Produktionskapazität, aber das ist mit sehr hohen Kosten verbunden.
Eine Waferfabrik, eine EUV-Lithografiemaschine und eine fortschrittliche Verpackungsproduktionslinie stellen alle enorme Investitionen dar. Auch wenn der Markt in einen Abschwung eintritt, werden Fixausgaben wie Abschreibungen der Ausrüstung, Fabrikwartung, Arbeitskosten und fortlaufende Kapazitätserweiterung bestehen bleiben und aufgrund fallender Chippreise nicht sinken.
Daher werden die Gewinne oft schnell gepresst, wenn die Lagerpreise in einen Abwärtszyklus geraten, und die Finanzberichte schwanken erheblich.
Ich betrachte NVIDIA in die entgegengesetzte Richtung.
Es baut keine eigene Waferfabrik, sondern konzentriert sich stattdessen auf das Chipdesign und überlässt die Fertigung TSMC.
Obwohl dieses fablesse Modell auch Gießereikosten trägt, muss es keine zig Milliarden Dollar an Produktionsanlagen tragen, was es ermöglicht, mehr Mittel in CUDA, NVLink, Software-Ökosysteme und die Entwicklung der nächsten Produktgeneration zu investieren.
Deshalb habe ich immer geglaubt, dass der wahre Wassergraben eines Unternehmens nicht nur technologische Führung ist, sondern ob sein Geschäftsmodell konstant hohe Renditen erzielen kann.
Oft geht es beim Investieren nicht darum, welche Technologie die beste ist, sondern darum, wessen Geschäftsmodell es leichter ist, Zyklen zu bewältigen.
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