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Microsoft stieg um 6,6 %, Meta um 6,7 %: dasselbe Geld, zwei Ausgaben. Gestern Abend veröffentlichten sowohl Microsoft als auch Meta die Quartalsberichte, wobei einer nach Geschäftsschluss um 6,6 % und der andere nach Geschäftsschluss um 6,7 % gefallen ist. Der Trend ist völlig entgegengesetzt, aber der Markt stellt tatsächlich dieselbe Frage: Geld wird in KI geflossen, wann wird es zurückgegeben? Microsofts Finanzbericht beantwortet diese Frage. Microsoft: Das Geld wurde ausgegeben, und die Rechnungen wurden zurückgeschickt Der Umsatz für das Quartal betrug 90 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von +18 % im Jahresvergleich; Der Nettogewinn betrug 35,77 Milliarden, +31 %. Was den Markt jedoch wirklich auf sich zog, war nicht der große Markt, sondern das Jahreswachstum von Azure von +43 %, das die Erwartungen übertraf und von 40 % im letzten Quartal von 40 % beschleunigte. Vierteljährliche Investitionsausgaben von 41 Milliarden Dollar sind eine Zahl, die normalerweise kritisiert würde. Doch diesmal kritisierte es niemand, denn die Investition hat sich bereits in Einnahmen umgewandelt: Copilot-bezahlte Plätze überstiegen 30 Millionen, die kommerziellen Residual-Fulfillment-Verpflichtungen (RPO) erreichten 678 Milliarden Yuan, ein Anstieg von +84 % im Jahresvergleich. Abschließend verdienen diese Daten noch ein paar weitere Worte. 678 Milliarden Dollar an RPO bedeuten, dass Unternehmenskunden Schlange stehen, um Verträge zu unterschreiben, während Microsoft einen großen Stapel nicht eingetragener Umsätze hält. Mit anderen Worten: Microsofts aktuelles Problem ist nicht die unzureichende Nachfrage, sondern eine unzureichende Produktionskapazität. Das ist ein völlig anderes Problem als bei anderen Unternehmen, die Geld für KI ausgeben. Die Logik ist flüssig: In GPUs investieren, Rechenzentren bauen, Azure-Kapazitäten freisetzen und dann Rechenleistung über Cloud-Dienste und Copilot verkaufen. Solange die Wachstumsrate von Azure nicht nachlässt, ist der Markt bereit, diese Kosten weiterhin zu tolerieren. Aber der Gewinn muss getrennt betrachtet werden. In diesem Quartal, einschließlich 3,2 Milliarden anthropischer Investitionserträge, lag der bereinigte EPS für den Ausschluss bei 4,74 US-Dollar und übertraf damit weiterhin die Erwartungen, aber das operative Wachstum war nicht so beeindruckend wie das +31 % von GAAP. Übrigens hält Microsoft OpenAI, während es in Anthropic investiert, und das Geld von beiden Seiten bringt bereits Papierrenditen ein. Dieses Geld ist damals viel klüger, als dass einige Unternehmen Geld für das Metaverse investierten. Meta: Es ist nicht so, dass es kein Geld bringt, sondern dass die Einnahmen mit den Ausgaben nicht mithalten können Metas Problem ist anders. Der Umsatz betrug 60,8 Milliarden, +28 %; Anzeigenvertonungen +14 %, Anzeigeneinheitenwert +12 %, die Basis bleibt stark. Andererseits ist die Lage bedauerlich: Gesamtausgaben +55 %, Investitionsausgaben in Höhe von 31,08 Milliarden, der freie Cashflow sinkt auf 784 Millionen, ein Rückgang von 91 % im Jahresvergleich. Im After-Hours-Handel sank er um 6,7 %, und genau diese Zahl traf den Punkt. Der Nettogewinn -14 % umfasst 2,4 Milliarden an Prozessgebühren und 1,18 Milliarden an Entlassungszahlungen; ohne dies steigt der operative Gewinn tatsächlich. Daher kann dieser Finanzbericht nicht als Verschlechterung des Werbegeschäfts interpretiert werden. Der Markt fürchtet die Zukunft: Investitionsprognose für 2026 von 130–145 Milliarden bei jährlichen Ausgaben von 165–169 Milliarden. Mit anderen Worten: Cashflow-Druck ist keine Frage eines Quartals, sondern etwas, das in den nächsten ein bis zwei Jahren auftreten wird. Der Unterschied ist: Das eine kassiert nur Miete, das andere baut immer noch Wohnungen Microsoft und Meta bauen beide KI-Infrastruktur auf, aber in völlig unterschiedlichen Phasen. Microsoft kann Rechenleistung direkt an Azure-Kunden verkaufen, Copilot monatlich bezahlen und sie über ein bestehendes Unternehmenskundensystem vertreiben. Der Monetarisierungspfad ist geschlossen. Meta verdient weiterhin Geld mit Werbung und steckt dann Geld in Modelle, Rechenzentren, KI-Assistenten und Brillen. KI hat tatsächlich die Effizienz der Werbeempfehlungen und die Nutzerzeit verbessert, aber es gibt keine klare Grenze zwischen diesem Umsatz und den über 30 Milliarden Yuan an vierteljährlichen Ausgaben. Der Markt kann keinen Preis für Linien festlegen, die nicht gezogen werden können, also muss er damit beginnen, es aus Respekt zu verkaufen. Es gibt noch einen weiteren Punkt, den viele übersehen: Zuckerberg hat absolute Stimmrechte; er muss sich nicht den Quartalsergebnissen beugen. Das bedeutet, dass Metas starke Investition länger andauern wird, als der Markt hofft. Meta zu kaufen bedeutet im Wesentlichen, Zaks Geduld und Vision zu kaufen. Er verlor einmal während der Metaverse-Welle 2022, schaffte es aber später, den Aktienkurs durch Effizienz im Jahr wieder zu erholen. Diesmal ist das Drehbuch etwas ähnlich, nur dass die Einsätze um ein Vielfaches höher sind. Was Microsoft wertschätzt, ist Gewissheit: Azure wächst schnell, Copilot skaliert die Gebühren, und Bestellungen sind für das nächste Leben geplant. Aber Sicherheit hat seinen Preis, und die Bewertungen sind bereits voller Erwartungen. Wenn das Wachstum von Azure nachlässt oder die Investitionsausgaben weiter steigen, wird es bei den Bewertungen nicht zurückhalten. Ein etabliertes Unternehmen hat tatsächlich nur sehr wenig Spielraum für Fehler. Meta ist genau das Gegenteil: Die Werbebasis ist solide, und dieser Rückgang hat den Bewertungsdruck entschärft. Aber der Markt wird nur dann wieder aufwerten, wenn sich der Cashflow stabilisiert und KI-Investitionen klare Einnahmequellen generieren. Früher konnte jeder Finanzbericht aufgrund von Kostenberatung gekürzt werden. Wenn Microsoft also steigt, dann nicht, weil der Markt gerne Geld dafür ausgibt; Metas Rückgang liegt nicht daran, dass der Markt KI verweigert. Der Unterschied ist einfach: Microsoft nutzt bereits KI, um Miete einzutreiben, während Meta weiterhin KI durch Werbung unterstützt. Meine eigene Tendenz: Stabilität anzustreben und sich auf mittel- bis langfristige Perspektiven zu konzentrieren, Microsofts Logik ist viel glatter; Für diejenigen, die Volatilität standhalten können und glauben, dass Zuckerberg KI in Werbeeffizienz und neue Hardware-Einnahmen umsetzen kann, ist dieser Rückgang tatsächlich ein guter Punkt – konzentrieren Sie sich auf den Cashflow, nicht auf den Aktienkurs. In der letzten Gewinnsaison zählte der Markt immer noch, wer wie viele GPUs gekauft hatte; In dieser Runde geht es nun darum, wer zuerst Investitionen in freien Cashflow umwandeln kann. Der gestrige Aufstieg und Fall war die erste Stimme, die an diesem Wendepunkt abgegeben wurde. #财报观察员: Microsoft, Meta und Amazon übergeben heute Abend ihre Ergebnisse