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昨天PCE环比-0.1%，2020年以来第一次月度负值。同比3.7%，核心3.3%。 这数据一出，群里分两派吵起来了。一派说通胀终于下来了，9月降息稳了；另一派说别激动，能源价格下来了而已，单月不能说明什么。 我觉得两边都对了一半。 先说不那么乐观的部分。PCE环比转负，最直接的原因就是油价跌了。这不是我瞎猜的——能源分项对PCE的拖累肉眼可见。如果下个月油价反弹，这个数字很容易回去。所以把-0.1%当成趋势性拐点，确实太早。 但你要说这只是油价扰动、毫无意义，我也不认同。 你看核心PCE同比3.3%，虽然还是高于美联储的目标，但已经连续几个月在往下走了。更关键的是，服务通胀的粘性正在松动。之前通胀最顽固的部分——住房、医疗、交通运输服务——这几个大项的环比增速都在放缓，甚至有个别月份接近零增长。这种广谱式的降温，和单纯油价下跌的感觉是不一样的。 说到GDP，1.5%的初值看起来挺难看的，比预期的2.1%低了一截。但这个数字有坑。 一季度库存攒太多了，二季度企业在去库存，单是库存变动就拉低了GDP接近一个百分点。你把这个噪音去掉，看国内私人最终销售——3.9%，创了2023年初以来的新高。消费、企业投资都在撑着，内需根本不弱。 所以现在的经济画像其实很分裂：外需和出口在放缓，但美国人该花钱还是在花钱；整体增速下来了，但内核还很硬。 这就让9月加不加息变得非常纠结。联储要的东西是什么？通胀下去，同时经济别硬着陆。现在通胀确实在下去，但经济也没软到哪里去。如果7月的就业数据再超预期，鲍威尔下个月讲话估计还是会打太极，不会给市场明确的降息信号。 说回持仓。我个人对下半年的判断没变：不押注单边降息交易，也不赌通胀反弹。现在最好的策略其实是等——等一个更清晰的信号。 什么信号？我最关心的是8月的CPI里的住房分项。 房租和业主等价租金在PCE和CPI里都是最大权重项，之前一直在拖后腿。如果8月住房通胀能出现实质性下降——不是环比0.3%降到0.2%这种象征性的，而是真正看到市场租金传导到官方统计——那下半年通胀下行的空间就打开了，联储的底气也足了。反之，如果住房通胀继续粘着，那即使油价再跌几毛钱，核心通胀也很难快速回到3%以下。 这个锚点比什么分析框架都管用。盯着它就够。 最后说一点感受。做了这么多年交易，我发现最危险的时候不是数据很差或者很好的时候，而是数据"又矛盾又有道理"的时候。现在的市场就处于这种状态——你说牛也行，说熊也行，都能找到论据。这种时候，少动比多动安全。