從 JLP 到 Neutral：如何在 SOL 上捕獲策略收益？

撰文：Alex Liu，Foresight News

從 JLP 到 Neutral

想賺錢，第 1 步往往是找到優質資產。而不誇張的說，即使放眼整個加密世界，JLP 也是數一數二的優質資產。上線 1 年漲幅達 3 倍，最大回撤為此後 3 月的 30% 回調。表現優異的同時，資金體量超 10 億美元，容量極大，它是怎麼做到的？

JLP 的價格走勢，數據：coingecko

JLP 的全稱為 Jupiter Perpetual Liquidity Provider Token，即 Jupiter 永續合約流動性提供者代幣。持有 JLP，相當於存錢進 Jupiter 做合約交易者的對手盤。合約交易者盈利，JLP 會虧損，反之亦反。經過無數同類產品反覆驗證，拉長時間尺度，合約交易者總是虧損的，此為 JLP 的第一種收入。

而 Jupiter 永續合約交易手續費的 75 % 將回到 JLP 中，豐厚的手續費收入讓 JLP 年化收入長期保持在 30% 上方，甚至有時達 50% 以上。

JLP 本身由 47% 的 SOL，8 % 的 ETH ，13 % 的 BTC 和 32 % 的 USDC 構成，保持對加密資產的風險敞口。於是在 SOL 強勢的 2024 年，疊加著前兩種收益，JLP 漲超 3 倍。而在 SOL 由 295 美元跌破 100 美元的這 3 個月裡，由於 JLP 風險敞口有限且有前兩種收益緩衝，跌幅為 30 %，SOL 價格回暖後 JLP 已先一步創下新高。

這樣看來，JLP 虧損的場景為合約交易員在極端行情下短期獲利（但統計學表示他們早晚會虧回去 ...），和加密資產長期價格走弱。而長期風險似乎只有後者。只要把這部分風險給對沖掉，我們就能獲得一個底層為優質資產的高收益策略。

Neutral 是 Solana 上的 1 個機構級鏈上策略對沖基金，它提供了這樣一個策略方案：

用戶存入 USDC，把 USDC 兌換為 JLP。在借貸協議裡抵押 JLP，借出 USDC 再兌換為 JLP。（當 JLP 的年化收益大於借貸利息時即盈利），最後使用永續合約（Drift）做空所持有 JLP 對應的加密資產份額（SOL、ETH、BTC）使策略實現風險中性（理論上不會因為價格波動造成虧損）。

該策略的 Neutral 金庫現在 TVL （總鎖倉價值）超 1200 萬美元，年化收益超 15%，最大回撤基本控制在 2% 以內。

散戶風險與機構優勢

那我為什麼不自己來執行這個策略，而是交給類似 Neutral 這樣的產品呢？自己來還不會被收取手續費（Neutral 對各種策略收取 10 ～ 25% 的 performance 費，從利潤中扣除對應比例。）

原因很簡單：散戶往往無法對複雜的策略收益做好風險管控。

在執行上述策略的過程中，做空對沖有爆倉風險、資金費率異常風險，借貸槓桿部分有長期利率倒掛造成虧損風險。即使不睡覺盯盤，也不一定有多餘資金在突發情況下添加保證金、解開借貸循環。

而機構級別的對沖基金受團隊 24 小時監控，對各種系統風險有著豐富的處理經驗和預備方案，在風險管控方面確實強過散戶一個量級。收益的前提是本金安全，是相信自己採用 Degen 模式換取最高收益，還是犧牲部分收益換取更安心的風險管控，需要綜合個人情況審慎考慮。

項目概況

說回 Neutral 項目本身。它不是市面上唯一的鏈上對沖基金，選擇介紹它是因為它正與 Solana 中文社區合作推廣，有著背書相對靠譜。其次是它還有正在進行的積分系統，存在發幣預期，在賺取策略收益的同時還可以一魚多吃佈局項目空投。（它的積分計算規則為：每 1 美元資產 1 年產生 1 分，相當於存入 365 美元每天 1 分）

Neutral 最早是 Solana Radar 黑客松的獲獎項目，現已成長為 TVL 近 3600 萬美元，為用戶產生近 250 萬美元收益的初具規模的新興協議。創始人 Rick 和 Jared 是來自高盛和全球前三對沖基金的資深量化交易員。6 月 1 日 Neutral 宣佈獲得了 Cumberland 和一眾 Solana 生態項目和參與者的 200 萬美元融資。

除了主推的 JLP 中性策略外，Neutral 還有包括 Hyperliquid 資費套利在內的多個收益策略。需要注意的是並非所有策略都是中性風險，標註有 Directional 的策略可能會隨市場行情劇烈波動，感興趣的讀者可以自行研究。