大牛市需要更大的泡沫、我們目前處於這輪週期的哪個階段？
文章來源：話李話外
進入 7 月份以來，比特幣繼續挑戰了歷史高點，以太坊也上漲了不少，甚至像 XRP、ADA 這樣的老幣種在過去的一個月也上漲了超過 40%。如下圖所示。
1.我們目前處於這輪週期的哪個階段？
隨著近期市場情緒的回溫，現在喊熊市的聲音似乎比前段時間少了一些，但有些人又不想承認現在依然屬於牛市，於是繼續陷入了新的糾結。
關於熊市和牛市的定義，不同的人可能有不同的看法，這個就看你自己是怎麼認為的了，也正如我們在 3 月 13 日文章中提到的：有人認為只要比特幣跌破 MA200 就是熊市，有人認為比特幣跌到 5 萬以下才是熊市，不是說熊市就會虧錢，牛市就可以賺到錢，其實不管是所謂的牛市還是熊市，只要市場還在，只要流動性還在，那麼機會就在，我們既要順勢而為，也要逆勢而行。
雖然本月（7月）以來新一輪的階段性漲勢不錯，不僅比特幣再創新高，TOTAL2 最高也到了 1.56 萬億美元附近的位置，如下圖所示。
但山寨的總體市值並沒有破前高，且相較於前兩輪牛市週期給我的感覺是，目前散戶的情緒似乎依然比較悲觀，還沒有達到那種大牛市不顧一切 FOMO 的狀態，當然這僅僅是我個人的感受而已。
就拿本輪週期從 2023 年到現在的這段時期來看，確實也誕生了不少散戶的暴富案例，但似乎主要是集中在 MemeCoin 這個事情上面，而且，從整體人數比例上面來講，相對而言所佔的比例也並不高。換句話說就是，本輪加密週期下所產生的利潤、目前為止並沒有擴散太遠和太廣泛，相較於前兩輪的散戶造富規模給我的感覺是弱了一些。
根據 NewTrading 的報告，2025 年全球加密貨幣用戶規模會達到 8.61億人。不過，大家可能更關心的是咱們這邊的人數規模，正好前幾天看到一個最新的數據報告，根據 CoinLaw 在 2025 年 7 月發佈的最新統計來看，中國大陸估計有約 5.2% 的成年人擁有或使用加密貨幣（約5000–6000 萬人），如下圖所示。
我們繼續以最有代表性的 MemeCoin 發射平臺 PumpFun 為例，截至撰寫本文時，該平臺已有超過 2200 萬個使用地址（即錢包地址），上面創建的 MemeCoin 數量累計超過了 1200 萬種，但也僅僅創造出了幾百名百萬富翁（的錢包地址）而已，如下圖所示。
而且，這裡所謂的幾百名百萬富翁裡面，又有多少是屬於真真的散戶呢，這些也都是需要繼續打問號的。
那麼，真正的大牛市是什麼感覺呢？是那種每個人都會覺得自己即將會富有，每個人都會覺得賺錢像呼吸一樣簡單，市場每天都在上漲並看起來遍地是黃金，這個期間根本是沒有人去關注和研究什麼基本面、K 線啥的，能看到的只是人們瘋狂的 FOMO 慾望。
而目前，我還沒有真正看到這樣的情況發生，這可能就意味著兩種情況：
一是市場徹底變了，不再按照歷史的週期規律在運行，且散戶已經不再是市場的重要組成部分。
二是市場還沒有進入最終的狂歡階段，即我們還沒有迎來真正的大牛市泡沫階段（從時間軸來猜的話，目前我們也許還處在本輪週期中間偏後的位置）。
最近，網絡上面很多 KOL 都在傾向於說市場接下來將打破週期規律變成長牛，這個事情我暫時還是會保持中立觀點，也正如在 1 月 17 日的文章中我們提到的：打破週期規律進入長牛最重要的一個邏輯是“變革”，目前我們已經看到的一些變革包括加密 ETF 的持續普及、越來越多大機構（比如微策略）的深度參與、比特幣被納入國家（美國）戰略儲備……等等。
但我認為現在的這些變革還不夠，即目前暫時還不具備進入長牛的基礎，不過就比特幣的表現而言，我們似乎也正踩在了時代變革的一個關鍵點位置。我的猜測是，本輪週期我們依然會遵循一定的既有規律，但時間可能會稍微變長一些，也許從下一輪週期開始，我們才會真正迎來或站在一個新變革時代的起點。
2.大牛市依然需要更大的泡沫
上面我們寫到了大牛市泡沫階段這個說法，泡沫這個詞其實不應該完全按照貶義詞去看待，也正如我們在 7 月 19 日的文章中提到的：因為價格的最高級玩法其實就是形成泡沫，而大牛市最需要的就是更多的泡沫。MicroStrategy 用一種天才的玩兒法已經積累了價值超過 710 億美元的比特幣，我們由此也見證了不斷再突破歷史高位的比特幣價格，如果接下來宏觀環境不出現什麼新的黑天鵝事件，那麼 ETH 和一些山寨幣大概率還會繼續上漲。賺錢這件事情，概括起來就是一種擁抱泡沫、享受泡沫、遠離泡沫、並繼續期待下一場新的泡沫形成的過程。
如果我們從歷史週期來看，每一次的牛市都會催生出一次新的加密大泡沫，這個催生的過程會帶來令人難以置信的財富創造機會，但往往也會有一個比較悲慘的結局。比如，2021 年的牛市過後，我們經歷了當時號稱“幣圈茅臺”Terra (LUNA) 的泡沫。再比如，2017 年的牛市過後，我們經歷了 ICO 的泡沫。
而本輪週期到目前為止，我們暫時還沒有看到諸如上面這樣的泡沫跡象，但隨著諸如 MicroStrategy 的玩法被越來越多的公司複製，這種情況似乎正在改變，尤其是當 SharpLink Gaming 等公司開始將目標從比特幣轉移到山寨幣以後，也讓我開始看到了一些可能的跡象。
越來越多的公司開始將自己的股票和 BTC/ETH 掛鉤並炒作，他們的這些行為（購買）也對加密貨幣的價格和市場情緒產生了巨大的積極的影響。而除了 BTC 和 ETH 外，一些公司也正在開始或計劃追趕並加速炒作其他的山寨幣，比如：Bit Origin 計劃籌集 5 億美元購買 DOGE、Upexi 計劃籌集 2 億美元購買 SOL、Nano Labs 計劃融資 2 億美元購買 BNB……等等。
可以非常明顯地發現，越來越多的公司已經跑步加入了炒作加密貨幣的大軍中。
根據 Coinshares 的數據顯示，受機構投資者的推動，本月（7月）以來的流入資金達到創紀錄的 112 億美元，遠超美國大選後 2024 年 12 月的 76 億美元，如下圖所示。
具體到山寨幣方面，年初至今，ETH 的流入資金已達 77.9 億美元（超過了去年全年的流入總額），SOL 的資金流入為 84.3 億美元，XRP 的資金流入為 72.1億美元，SUI 的資金流入為 12.6 億美元。如下圖所示。
不過這裡面還有一個比較有趣的現象是，隨著近期一些山寨幣在吸引著鉅額資金的流入，一些山寨幣則出了資金的流出情況。
由此我們也可以得出一些結論（猜測）：現階段的山寨上漲行情，似乎與人們的情緒無關，而主要是受潛在 ETF 預期推動影響。
關於山寨 ETF 的問題，我們在近期的文章中也數次談論和提及，比如在 7 月 19 日的文章中我們也說過：隨著比特幣和以太坊現貨 ETF 的通過，其他頭部的山寨幣 ETF 路線似乎已經變得越來越清晰。而根據過往的情況來看，今年的第四季度（比如10月份前後）可能會成為加密 ETF 的一個歷史新轉折點，屆時可能將會有更多的山寨幣 ETF 獲批通過，而這勢必也會帶來更多的外部流動性。
而現階段的上漲，則似乎進一步凸顯了這種潛在的 ETF 預期，資金有可能正在對 SOL、XRP 等最有可能優先通過 ETF 的山寨幣進行提前押注或積累。換句話說就是，6 月底以來的這次階段性上漲，我們可以稱之為是一次迷你型山寨季，也可以稱之為是一次由政策和 ETF 預期（美國方面）驅動的山寨季，而非那種傳統的全面廣泛型山寨季。
如果我們把時間維度繼續拉長一些去思考，那麼還可以得出一個結論（猜測）：這僅僅也是更多機構跑步加入炒作加密貨幣的大軍中的早期階段，或者說是本輪週期大泡沫形成的早期階段。
不管是已經在 BTC 方面形成規模的 MicroStrategy，還是現在正在籌集 50 億美元計劃繼續購買更多 ETH 的SharpLink Gaming，抑或是當前正在及後面可能會繼續炒作潛在 ETF 山寨幣的其他機構，他們正在通過加密貨幣給我們製造出一個新的巨大的週期泡沫。
至於這個新的泡沫遊戲（機會）能夠持續多久，目前我也說不好，從中短期的角度來看，機構們的瘋狂行為勢必會繼續讓一些加密貨幣的價格推高，甚至讓一些幣種價格推高到一種讓散戶看了覺得瘋狂的水平；從長期來看，隨著這個泡沫快速走向瘋狂，也勢必會像歷史週期中的那些泡沫一樣大概率會階段性破滅。
而如果我們上面的這種觀點（猜測）成立，那麼，我們就可以繼續給出一個新的猜測：今年的下半年我們繼續會經歷更大的波動行情，但一切的波動都是為了更好地洗盤和炒作，今年的第四季度，市場可能會再次出現讓散戶們驚掉下巴的機會，並可能由此帶來新的大面積 FOMO 情緒。
畢竟，機構的這種瘋狂行為，最終還是需要由光大散戶來接盤的，當然了，最終的泡沫破裂的時候也會有一些機構接盤。這個市場上，最終的大贏家只能是少數。
我們已然身處這場遊戲中，我們已然看到了潛在的大泡沫，至於這次的遊戲什麼時候散場，我無法準確判斷，但我們不妨可以通過以下角度來保持密切的關注：
- 未來幾周、甚至幾個月內有哪些公司會大量購買積累加密貨幣，以及他們具體會買什麼？
- 這些公司的股票市值變化，其對應的股票是否能夠繼續以溢價交易的玩法持續下去？
泡沫從快速膨脹到瞬間破裂的這個過程往往是一個泡沫最美麗的時刻，機會永遠是留給那些有足夠耐心和堅定信念的人，既然這輪週期我們已經堅持 4 年多了（2022–2025），那麼，就好好期待並享受一下這輪週期最後的短暫美麗吧。