USDH 提案有很多變動的部分，因此在即將到來的投票之前，最好簡化我們所尋找的內容。為了 Hyperliquid 的長期增長，我們希望我們的本地穩定幣能做到兩件事： 1. 最大化 USDH 的分發（即使用 USDH 的現貨/期貨市場、DeFi 應用和支付用例的數量） 2. 最大化返回給協議的 USDH 收益（即回購） 這些提案的其他細節可以安全地忽略。 分發 分發的一個關鍵要素是擁有深厚的流動性。這意味著你可以在 USDH 中大規模進出，理想情況下從第一天開始。這是一個冷啟動問題，但一些發行者提出了解決方案。 分發的第二個組成部分是如何擴大 USDH 使用的市場計劃。顯而易見的擴展維度包括 HyperCore 市場、HIP-3 市場、HyperEVM DeFi 應用、跨鏈/鏈外/RWA 和支付。 流動性和使用相輔相成，但最終應用中的使用是分發的最重要的長期驅動因素。 收益 大規模的穩定幣是世界上最盈利的業務之一，Hyperliquid 希望儘可能多地捕獲這些利潤，而不限制 USDH 的增長。我們希望看到對 HYPE 回購的強烈承諾，理想情況下是為了 AF，但不以犧牲 USDH 蛋糕的增長為代價。這裡最強的提案者有一個可以用於增長的替代收入來源，因此大部分收益可以用於回購。 提案在收益金額、收益來源和相關風險上各不相同。標準風險框架在這裡適用。 --- 現在的領先者是 Native Markets、Sky、Paxos 和 Ethena。 Native Markets 是 Hyperliquid 生態系統中的本土英雄，擁有最廣泛的想法，關於如何使用 HIP-3 和構建者代碼本地實際增長分發。沒有推出穩定幣的先前經驗，但在 2025 年將有交鑰匙解決方案（Stripe/Bridge）。收益大概來自國債，只有 50% 的收益用於回購，另外 50% 用於投資增長和激勵建設者。他們現在是最受歡迎的候選者，僅僅因為 Native 的 OG 支持者是死忠粉絲，其他提案可能會分裂剩餘的投票。 Sky（前身為 MakerDAO）是多週期的 DeFi 建設者，已經發展出一個 80 億美元的穩定幣，經歷了許多迭代。他們在 DeFi 和 RWA 方面有強大的現有分發，第一天就有數十億美元的流動性，並承諾 100% 的 AF 回購，同時仍然能夠可信地投資於增長。他們也有最多樣化的收益來源（不僅僅是國債），因此收益率也最高（4.85%）。Sky 目前的主要缺點是缺乏對 GENIUS 合規性的明確性，這將長期影響分發。還有一些時間來解決這個問題（GENIUS 直到 2027 年才生效），但我寧願不等到那時——如果他們能分享一條明確的合規路徑，他們在我看來是一個潛在的贏家。 Paxos 是 BUSD 的創造者，推出了最多的穩定幣，並在合規方面投入了最多的團隊。優點是經驗/合規，缺點是他們的穩定幣沒有真正起飛，因此不清楚他們在這裡會做什麼不同的事情來贏得分發，而他們在 BUSD 和 PYUSD 上未能做到。收益大約等於國債，95% 用於回購（儘管不清楚是來自 AF 還是返回給 USDH 持有者）。在我看來，這是最不令人興奮的提案。 Ethena 提案最後出現，試圖結合每個提案的最佳元素：對 HIP-3 市場/構建者代碼的投資、潛在的更高收益（大概通過現金和套利交易）、與 HyperEVM DeFi 的互動，以及承諾允許社區投票來決定 USDH 的確切長期軌跡。95% 的收益用於 AF（起始時的國庫利率），並設定了明確的 KPI 來減少這一比例，以便 Ethena 隨著時間的推移獲得更大的份額（小點，但我希望相反；AF 的份額應該隨著時間的推移而增加）。該提案非常好，但執行風險最大——Ethena 團隊已經在管理 USDe，這是一個非常複雜的產品，如果管理不當會有顯著的爆炸風險（不是下一個 Luna，是的，仍然存在顯著風險），而且它仍然是一個相對較新的項目，尚未經歷真正的熊市。 這是我們在 Capital Sea 用來決定如何委託我們質押的 HYPE 的框架。期待在接下來的日子裡瞭解更多並最終確定我們的決定。感謝您對此事的關注。 Hyperliquid