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什么是 Tether？

Tether (USDT) 是一种与法币挂钩的稳定币，旨在保持与美元的 1:1 价值。USDT 由 Tether Limited 发行（该公司隶属于 iFinex，后者也是 Bitfinex 的母公司），其目标是结合传统货币的价格稳定性与加密网络的可编程性和结算速度。截至 2025 年，USDT 是按市值和交易量计算最广泛使用的稳定币，广泛用于中心化交易所（CEX）、去中心化金融（DeFi）协议以及跨境支付轨道中的主要报价和结算资产。

Tether 的核心承诺是每个代币都有发行机构持有的储备支持。虽然 USDT 最初于 2014 年在比特币 Omni Layer 上推出，但它后来扩展到多个区块链，包括以太坊（ERC-20）、波场（TRC-20）、Solana、Algorand、Polygon 等，使其在加密生态系统中广泛可用。

Tether 如何运作？其技术驱动

• 发行和赎回

  • 授权交易方（通常是交易所、金融科技公司和机构）可以向 Tether Limited 存入美元或符合条件的等值资产，以铸造新的 USDT。
  • 相反，他们可以通过将代币返还给发行机构，将 USDT 赎回为美元（或电汇）。这种基于套利的机制有助于使二级市场价格保持在接近 $1 的水平，因为授权参与者可以利用偏差进行操作。
  • 普通用户通常通过交易所获取或赎回 USDT，而非直接与 Tether Limited 交易。

• 储备支持和审计报告

  • Tether 声称 USDT 是由储备全面支持的，这些储备包括现金、现金等价物（尤其是短期美国国债）、担保贷款、贵金属、比特币以及其他投资。
  • Tether 定期由独立会计事务所（例如 BDO Italia）发布储备审计报告，报告储备组成以及储备超过负债的情况。这些报告是审计报告（特定时间点的声明），而不是全面审计。随着时间推移，Tether 将大部分储备转移到短期美国国债和现金等价物中，增加流动性并降低相较于早期时期的信用风险。
  • 公司还发布“综合储备报告”（CRR），并强调保持储备大幅超过流通中的 USDT。

• 多链代币模型

  • USDT 是一种根据不同区块链标准实施的代币：
    • 以太坊：ERC-20 智能合约，具有标准转账/授权功能。
    • 波场：TRC-20 合约提供低费用和快速结算；由于成本效率高，波场上的 USDT 流通份额很大。
    • 其他网络：实现遵循主链的代币标准，确保与这些网络上的钱包和 DeFi 协议兼容。
  • Tether 使用其控制的链特定代币合约。发行机构可以协调铸造/销毁操作，并在某些链上根据执法请求或制裁合规性行使冻结地址等管理功能。

• 价格稳定机制

  • 与使用链上算法和抵押率的算法稳定币不同，USDT 的挂钩依赖于链外储备和赎回的可信度。市场做市商通过利用交易所与发行机构铸造/赎回窗口之间的套利机会帮助稳定价格在 $1 附近。
  • 在压力市场中，二级市场价格可能略微偏离 $1，但通常会随着套利和赎回流量的正常化而恢复。

• 合规性和控制

  • Tether 针对直接交易方维护 KYC/AML 合规流程，并可能冻结与非法活动、法院命令或制裁名单相关的资产。区块链透明性允许监控代币流动，而管理控制则支持定向执法。

• 结算和集成

  • 由于 USDT 原生存在于多个区块链上，它可以在跨境情况下以分钟或秒级速度结算，无需对应银行，且支持全天候结算。它广泛集成于：
    • 作为交易的基准货币用于中心化交易所。
    • 用于去中心化金融（DeFi）协议中的借贷、流动性池和收益策略。
    • 在美元获取受限的新兴市场中，用于支付和汇款服务。

Tether 的独特之处是什么？

• 规模和流动性

  • USDT 是最大的且流动性最高的稳定币，通常占稳定币交易量的主要部分。这种深度使其成为首选报价货币和对冲工具。

• 多链优势和低成本轨道

  • Tether 在多个区块链上的广泛支持，尤其是波场（TRC-20），推动了全球范围内的使用，其中低费用和速度至关重要。这种多链布局增强了可访问性和冗余性。

• 储备的保守转变

  • 在过去的审查之后，Tether 增加了储备中高流动性、短期限美国国债和现金等价物的比例，这在定期审计报告中有所反映。它还报告了超过流通负债的储备盈余（股权），旨在提供额外缓冲。

• 运营响应能力

  • Tether 展示了冻结被盗资金、与当局协调以及在市场压力下执行大规模铸造/赎回的能力——这些能力在全球范围内的运营中非常复杂。

• 市场基础设施角色

  • USDT 作为传统金融和加密市场之间的桥梁发挥作用，在直接美元轨道有限的司法管辖区和平台中实现以美元计价的定价和结算。

Tether 的价格历史与价值：全面概览

• 挂钩行为

  • USDT 设计为接近 $1 交易。历史上，二级市场价格在挂钩附近的窄幅范围内波动，市场整体压力或流动性失衡时会出现短暂偏离。这些偏离通常通过套利和赎回流量得到纠正。

• 流通量增长

  • 自 2017 年以来，USDT 的流通供应量显著增长，反映了交易所、交易者和新兴市场用户对美元敞口的需求。增长通常在加密牛市期间加速，以及宏观不确定性增加时美元需求上升的时期。

• 储备演变与透明度

  • 在其历史早期，Tether 因储备组成和披露受到批评。自 2021–2023 年以来，审计报告详细说明了更高比例的短期美国国债和现金类资产、减少商业票据敞口以及负债以外的额外储备。这些变化与 2022 年后市场对高质量抵押品的更广泛需求相一致。

• 收益动态

  • 由于储备的大部分持有于短期国债等利息收益工具，利率上升增加了 Tether 的储备收入。Tether 表示其保留收益作为额外储备，并进行了战略性投资。虽然储备收入提高了缓冲能力，但也强调了治理、风险管理和透明度的实践。

现在是否适合投资 Tether？

是否将 USDT 视为“投资”取决于您的目标：

• 用途和适用性

  • 资本保值和流动性：USDT 设计为稳定币，而非价格升值工具。适合在加密领域停放资金、对冲波动、在交易所之间转移资金，以及在银行访问受限的地方获得类似美元的敞口。
  • 收益策略：一些用户将 USDT 部署于借贷协议、流动性池或 CeFi 平台以赚取收益。这引入了超出稳定币本身风险的交易对手、智能合约和市场风险。

• 关键风险评估

  • 发行机构和储备风险：挂钩的信心取决于 Tether 的储备和赎回操作。尽管审计报告显示储备盈余和高质量抵押品，这些不是全面审计。评估报告的可信度、储备组成以及法律管辖因素。
  • 监管风险：全球监管机构正在制定稳定币框架。法律变化、银行合作关系或执法行动可能影响运营、赎回渠道或市场准入。
  • 链和运营风险：链上冻结、桥风险（对于包装形式）或特定网络上的拥堵事件可能短期影响可用性。
  • 市场流动性风险：在市场压力下，价差可能扩大，二级价格可能短暂偏离 $1。

• 实用指导

  • 如果您的目标是稳定性和加密原生流动性，USDT 是一个实用的工具，尤其是在它是主流报价资产的地方。
  • 多样化：考虑分散稳定币敞口（例如 USDC、受监管银行发行的选项），以减轻发行机构的特定风险。
  • 赎回渠道：如果您关注大规模、时间敏感的赎回，请了解直接赎回要求与依赖交易所的区别。
  • 托管和链选择：使用可信的托管人/钱包，并选择在费用、安全性和生态系统需求之间平衡的链（例如波场适合低费用，以太坊适合更广泛的 DeFi 集成）。

以上内容不构成财务建议。请根据您的风险承受能力、时间跨度和监管环境进行评估，并在需要时咨询专业建议。

来源与进一步阅读

• Tether 透明性和审计报告（发行方报告）
• Tether 发布的综合储备报告（CRR）及 BDO Italia 的审计报告
• 官方 Tether 文档及多链合约地址
• 通过区块浏览器（以太坊、波场、Solana）和可靠聚合器的市场数据（流通和交易量）公开的链上数据