BitMEX Alpha：Metaplanet700%溢价背后的投资逻辑
原文作者：BitMEX
伴随着比特币再度成为全球投资者关注的焦点，持仓比特币的上市公司——俗称“比特币金库股”——也迎来了估值狂飙。日本的 Metaplanet（股票代码 MTPLF） 目前以约 7 倍 mNAV（市值 / 净资产值） 的溢价交易，远超美国老牌“比特币金库” MicroStrategy（MSTR） 的约 1.8 倍。这一数字究竟意味着 Metaplanet 真的拥有更强的资产运作与融资能力，还是投资者情绪的产物？本文将从融资结构、比特币囤积效率及风险三方面，为读者拆解 Metaplanet 估值背后的逻辑。
一、浮动行权价认股权证：新瓶装旧酒，还是制度突破？
传统上市公司若想快速筹资购币，常用「可转债 + 增发股票」的组合。然而可转债一旦触发转股，往往会对原股东造成大幅稀释，股价随之承压。Metaplanet 则开创性地在日本推出 “浮动行权价认股权证”（moving-strike warrants）
Metaplanet 的 moving-strike warrants 最核心的创新在于行权价并非一次性锁定，而是根据股价表现及预设指标进行动态调整。 该公司设定初始行权价为1, 388 日元，比前一交易日收盘价高出 1.83% ，这一溢价设计体现了管理层对公司内在价值的坚定信心。更为重要的是，在高波动性的加密货币相关股票环境下，这种动态调整机制能够有效削弱"抛售—稀释—再抛售"的恶性循环。
Metaplanet 在资金使用上展现出极致的专注性和战略清晰度。 公司将 96% 的募集资金直接投向比特币购买，剩余少量资金用于债券赎回和收益生成策略（如出售看跌期权）。这种高度集中的配置策略反映出管理层对比特币作为对冲日本长期负利率环境和日元疲软的战略性资产的坚定信念
风险控制方面，公司设置了多重安全阈值：
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最低行权价保护：...
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