BitMEX Alpha: инвестиционная логика 700% премии Metaplanet

Поскольку

биткоин снова в центре внимания глобальных инвесторов, публичные компании, владеющие биткоинами, широко известные как «акции биткоин-хранилищ», также столкнулись с резким ростом своей стоимости. Японская Metaplanet (тикер MTPLF) в настоящее время торгуется с премией около 7x mNAV (рыночная капитализация/стоимость чистых активов), значительно опережая ветерана американской стратегии «Bitcoin Vault» MicroStrategy (MSTR).примерно в 1,8 раза. Означает ли эта цифра, что Metaplanet действительно обладает более сильными возможностями для работы и привлечения средств, или это результат настроений инвесторов? В этой статье мы развенчаем логику оценки Metaplanet с трех аспектов: структура финансирования, эффективность накопления биткоина и риск.

1. Плавающие ценовые варранты: старое вино в новых бутылках или институциональный прорыв?

Традиционные листинговые компании часто используют комбинацию «конвертируемые облигации + дополнительные акции», если они хотят быстро привлечь средства для покупки монет. Однако, как только конвертируемая облигация инициирует обмен акциями, это часто приводит к значительному разводнению акций первоначальных акционеров, и цена акций будет находиться под давлением. Metaplanet стала пионером в запуске «варрантов скользящего страйка» в Японии, и

основное новшество варрантов скользящего страйка Metaplanet заключается в том, что цена страйк не является единовременной блокировкой, а динамически корректируется в соответствии с динамикой цен акций и заданными показателями. Компания установила первоначальную цену исполнения в размере 1 388 иен, что на 1,83% выше цены закрытия предыдущего торгового дня, что отражает твердую уверенность руководства во внутренней стоимости компании. Что еще более важно, в условиях высокой волатильности акций, связанных с криптовалютой, этот механизм динамической корректировки может эффективно сократить порочный круг «продавать-разводнять-продавать».

Metaplanet продемонстрировала предельную направленность и стратегическую ясность в использовании средств. Компания инвестирует 96% выручки непосредственно в покупку биткоинов, а небольшая сумма остается для погашения облигаций и стратегий получения дохода, таких как продажа пут-опционов. Эта высококонцентрированная стратегия распределения отражает твердую веру руководства в биткоин как в стратегический актив для хеджирования от долгосрочных отрицательных процентных ставок в Японии и слабой иены

, и компания установила несколько порогов безопасности с точки зрения контроля рисков:

• Минимальная защита от страйк-цены: Установите минимальную страйк-цену в 777 иен, чтобы создать последнюю линию защиты для акционеров в экстремальных рыночных условиях. Избегайте риска неограниченного разводнения

• Осуществление контроля каденции: Правила Токийской фондовой биржи ограничивают количество опционов, которые должны быть исполнены в месяц, не более чем 10% от выпущенного акционерного капитала, и оставляют за собой право приостановить исполнение опционов, чтобы избежать мгновенного шока

на рынке

• Институциональное одобрение: Акции будут проданы EVO FUND, фонду Каймановых островов, который ранее был обеспечен Многочисленные раунды финансирования Metaplanet

позволяют Metaplanet «привлекать средства с высокой премией» при высокой цене акций, «накапливать монеты по низкой цене», когда биткоин корректируется, и реализовывать выгоды от «спортивной войны» за счет разницы во времени. Когда цена акций высокая, цена исполнения варрантов скользящего страйка будет скорректирована соответствующим образом, и компания сможет выпустить новые акции по более высокой цене; Когда цена биткоина восстанавливается, компания может использовать привлеченные средства для увеличения своих запасов биткоинов по более низкой цене.

Эффективность этой стратегии доказана рынком. Цена акций Metaplanet выросла более чем на 275% с начала года, в то время как ее портфель биткоинов стоит более 1 миллиарда долларов, достигнув доходности 225,4% с начала года. Этот эффект двойного кредитного плеча – улучшение условий финансирования из-за роста цен на акции и повышение курса биткоина для увеличения доходности инвестиций – привел к значительному росту стоимости для акционеров.

С точки зрения институциональных инноваций, варранты Metaplanet — это не просто «старое вино в новых бутылках», а крупный прорыв на основе традиционных варрантов, предоставляющий новую парадигму финансовых инструментов для предприятий в области распределения активов с высокой волатильностью.

2. Эффективность накопления MetaPlanet высока: количество дней для пополнения премии занимает всего 120 дней

Ключом к измерению того, может ли премия казначейских акций «приземлиться», является скорость, с которой компания конвертирует премию в физический биткойн. Обычно используемый индикатор Days-to-Cover рассчитывается следующим образом:

Days-to-Cover = текущая премия ÷ Daily Hoarding Yield

• Метапланета: Средняя ежедневная доходность накопления составляет около 1,4% -1,5%, Days-to-Cover составляет около 120 дней.

• MicroStrategy: Средняя дневная доходность накопления составляет всего около 0,12%, а Days-to-Cover — до 626 дней.

Другими словами, без внешних переменных Metaplanet теоретически может «заполнить» премию за рыночную капитализацию новыми биткоинами всего за четыре месяца, по сравнению с почти двумя годами для MSTR. Эффективная частота накопления является основной причиной, по которой рынок готов предоставлять более высокую mNAV.

3. Metaplanet использует волатильность для "сжатия" биткоина - вы можете быстро бегать на этом автобусе, но, пожалуйста, пристегните ремни безопасности

накопление капитала и создание премий - это два ключа к быстрому накоплению биткоина. Metaplanet явно извлекает выгоду из экстремальной волатильности цен на акции в 2-3 раза, которая намного выше, чем у биткоина, выпуская дополнительные акции по высоким ценам, когда рынок резко растет, и исполняя варранты в благоприятное время для максимизации эффективности финансирования.

Эта стратегия «сбора волатильности» позволяет Metaplanet:

1. привлекать средства по высоким оценкам и фиксировать премии во время самого сильного импульса;

2. Покупайте биткоин на низком уровне, когда цена падает или колеблется.

По сути, он приводит в движение самоусиливающийся маховик «более высокой волатильности→ более высоких премий → большей волатильности», улавливая рыночные дисбалансы и эмоциональные циклы. Чем выше волатильность, тем лучше для этого типа акций, потому что спред между финансированием с высокой премией, недорогим накоплением и тем быстрее можно накапливать биткойны. Единственная предпосылка заключается в том, что инвесторы должны быть готовы платить очень высокую премию в периоды безумия, и это настроение не длится в каждом полном рыночном цикле.

Чтобы понять, что «чем выше волатильность, тем лучше для Metaplanet», важно понять, как компании превращают резкие колебания цен на акции в реальные активы. Финансовым инструментом Metaplanet являются плавающие денежные варранты, которые позволяют продавать или исполнять новые акции по цене выше рыночной в течение короткого окна, когда цена акций резко возрастает. Поскольку цена эмиссии выше, компании нужно всего лишь разбавить меньшее количество акций, чтобы привлечь тот же размер капитала; Потеря капитала старых акционеров значительно сократилась, в то время как у компании больше денежных средств на руках.

Далее Metaplanet сразу конвертирует около 96% новых средств в биткоин. Если биткоин затем откатится, компания будет эквивалентна использованию премии, полученной от предыдущей «продажи акций по высокой цене», чтобы «купить монеты по низкой цене», зафиксировав разницу в цене. Когда это происходит неоднократно, чем волатильнее цена акций, тем шире спред, и компания быстро превращает фондовый пузырь в видимый актив биткоина, поэтому стоимость чистых активов (NAV) растет быстрее.

На уровне данных высокая волатильность цен на акции также укорачивает индикатор "Days-to-Cover". Охватывающие дни измеряют, сколько времени потребуется компании, чтобы поглотить существующую премию за рыночную капитализацию с помощью новых биткойнов. Высокая волатильность означает, что компании могут привлекать и конвертировать больше денег в биткоин каждый день, поэтому требуется меньше дней. Для инвесторов это означает, что премии приземляются быстрее, а пузыри быстрее поддерживаются активами.

Конечно, основное предположение этой логики заключается в том, что рыночные настроения по-прежнему готовы платить высокую премию за приобретение вновь выпущенных акций в период, когда цены на акции высоки; Как только настроения остывают или правила ужесточаются, окно финансирования закрывается, маховик останавливается, и высокая волатильность цен на акции может иметь неприятные последствия для компаний. В результате модель Metaplanet похожа на двигатель, подпитываемый эмоциями: волатильность питает двигатель, высокие премии ускоряют двигатель, конвертация активов конвертирует кинетическую энергию в физический биткоин, и как только настроения иссякают, двигатель глохнет.

Короче говоря, Metaplanet использует волатильность в качестве двухуровневого рычага для финансирования и накопления: чем больше растет цена акций, тем выше цена финансирования; Чем быстрее падает биткоин, тем ниже стоимость покупки. До тех пор, пока эмоциональный цикл может быть устойчивым, он может максимально склонить обоюдоострый меч «высокой волатильности» в сторону добра.

4. Вывод: Сосуществование стоимости и пузырей, ключ к успеху заключается в «исполнении» компании

Metaplanet в 7 раз mNAV не просто на бумаге:

• оно поддерживается институциональными инновациями (плавающая цена исполнения) и высокочастотным финансированием + накопление монет по замкнутому циклу;

• В то же время он также чрезвычайно чувствителен к колебаниям рынка и эффективности исполнения.

Для инвесторов, желающих воспользоваться возможностью «второго MSTR», Metaplanet предлагает более высокое кредитное плечо и более быстрый вывод средств, но с повышенной неопределенностью. Проще говоря, если вы верите, что биткоин останется очень волатильным и восходящим в долгосрочной перспективе, и что Metaplanet может продолжать реализовывать свой маховик «сбор средств-накопление-выпуск премии», высокая премия компании оправдана; И наоборот, разумно оценивать риск резкого торможения в промежутке между волатильностью и регулированием.

Суть инвестиций заключается не в том, чтобы играть в азартные игры с высоким кредитным плечом, а в том, чтобы выявлять и управлять затратами, стоящими за «преимуществами». Metaplanet использует волатильность в качестве топлива, чтобы помочь быстро разрастись накоплениям; Вы также должны использовать такое же взаимное управление рисками, чтобы выйти из этой игры с высоким кредитным плечом.