上周五原本想发一篇 FN 编译文章的笔记，然而突发胆囊炎和眼周毁容级过敏直接跑了两天医院，这会儿终于能静下心整理了。读完全文，感受是仿佛置身于黎明前的黑暗，此刻是迷茫冰冷的，但又无比确信曙光终将到来。我个人近两个月的困惑也想通不少。💡💡💡 现状： 加密行业正在经历残酷的转型期。当机构资本开始进入，行业的核心逻辑已经从「叙事」转向「经济可持续性」，无法创造真实收入的项目正在加速被淘汰。 其中 L1 生态，DeFillama 数据显示，当前 300 多个区块链网络中，仅有 7 个日手续费超过 20 万美元，更不提 L2； 自 2024 年陆续上线代币的「当红」项目多数已暴跌 90%； 项目仅依赖空投补贴、代币炒作等运营方式，过度追求营销噱头难持续，只会更严重背离代币价格和经济基本面。 ... ... 🌱🌱🌱 通过案例揭示三大趋势： 1. 代币不再是必需品，不发币的实用型产品同样成功。 如 Phantom 钱包凭借 Solana 生态布局年收入超 4 亿美元；MetaMask 等老牌产品无代币仍持续盈利；交易工具 Axiom 单日手续费达 180 万美元；（这里补充想说，这一轮华人项目 @gmgnai 也是成功的代表案例之一呢； 新项目更倾向先建立收入再考虑代币化； 2. 资本流向重构，传统机构开始收购细分市场龙头。 如对冲基金关注 Aethir。 @AethirCloud 瞄准 AI 算力短缺痛点，搭建 GPU 租赁市场，去年年底至今累计收入约 7800 万美元并实现盈利； 另外，传统机构估值标准转向使用市销率（P/S）等财务指标。该数值越低通常越健康，比如 Aave 健康值约为 40倍，而泡沫项目可高达 1000 倍； 3. 细分赛道统治力优于泛生态竞争，在「小池塘」做霸主，比在红血市场中烧钱更加可持续。 如 Maple 吃透机构借贷， @maplefinance 专注服务传统银行忽略的机构借贷需求，仅用 3000 万美元成本管理 12 亿美元资产。 总结： 对创业者的启示：放弃「思维惯性」的旧模式，深耕可收费的垂直场景。行业阵痛期后，最终存活下来的将是那些把经济模型置于叙事之上的务实者。 对投资者而言，需警惕无真实收益、无用户基础、无细分定位的「三无代币」。 最后笔者也抛出疑问，我们是否都能清醒应对这一转变？如同人生许多关键问题，唯有时间能揭晓答案。 墙裂推荐阅读原文。👇