解放日之后我真正做的事情 市场现在并不是对基本面做出反应，而是对基本面可能突然变得不可知的想法做出反应。这就是当“解放日”这样的结构性惊喜出现时发生的情况。这不是典型的由通货膨胀驱动的回调。这是对系统的心理冲击。数字本身并不重要，重要的是没有人知道该相信什么。 当信心崩溃时，资本冻结。 特朗普在玫瑰园宣布的并不仅仅是另一个关税调整，而是彻底重写了美国与全球贸易的互动方式。一个伪装成互惠关税的复杂贸易逆差重新计算，以足够的排场和永久性宣布，很难被视为仅仅是谈判。经过数月的计划。财政部长贝森特和坎托尔的卢特尼克都参与其中。这是有预谋的。市场才刚刚开始意识到，看似噪音的东西实际上可能是政策。 直接反应？风险正在被重新定价——尤其是在$QQQ、$SMH和全球供应链交易中。我们看到科技公司不仅在交易量上，而且在速度上都在瓦解。这与通胀数据或就业数据无关。这关乎公司和投资者失去了规划能力。 因为当你的投入成本可能在一夜之间飙升20%时，你会怎么做？你暂停。你冻结资本支出。你推迟招聘。你放软指导。你为一个与24小时前建模的世界结构不同的版本做准备。这正是正在发生的事情。盈利预期被回撤，不是因为业务崩溃，而是因为可见性消失了。 尤其是对于高倍数的公司——SaaS、半导体、广告技术——未来增长假设是估值的核心，这种不确定性是有毒的。这些公司并不是因为需求突然下降而错过盈利。他们被惩罚是因为预测范围突然扩大到无限。在这个市场中，不确定性与失败无异。 但这也创造了自2020年以来我们见过的最不对称的机会集之一。 因为当股票不是因为基本面崩溃而是因为叙述恶化而抛售时，只需要叙述的稳定就能触发强劲的重新评级。第一季度盈利的门槛现在是十年来最低的。如果像$NVDA、$PLTR、$META和$GOOGL这样的公司只是指导符合预期——不提高，不超出预期，只是保持——我们可能会看到被纯粹基于恐惧超卖的股票出现剧烈的上涨。 这就是市场现在忘记的：叙述会翻转。快。财政部的一次讲话。美国贸易代表办公室的一个修辞转变。盈利的一个意外韧性——突然之间，这种“永久性”结构性转变看起来像是暂时的冲击。买盘会迅速回升。 但这不是我押注的基本情况。更聪明的做法是假设这种波动性会持续。关税——或至少其中一部分——是真实的。特朗普认为贸易逆差是盗窃。他说了多年。现在他有机制来为减税创造外部收入，同时将其标榜为“经济公平”。这是一个强大的组合——这就是为什么我们认为这不会很快逆转。 那么在这样的世界中如何定位？ 你不要过度杠杆。你不要追逐死猫反弹。你不要假装这是V型复苏。你要做的是等待在结构上有优势的企业中定价错位的机会——那些不仅能在波动中生存，还能从中受益的公司。想想早期世俗增长主题中的垂直整合基础设施交易。想想以AI为先的企业平台。想想新一代的国防公司。 像$PLTR、$NET、$AXON、$AMZN、$SNOW、$CRWD这样的名字并不是因为一个关税图表而突然变成坏公司。事实上，他们可能是帮助全球企业在这个新时代中导航的基础设施。然而，他们被像周期性股票一样抛售。这就是情绪与执行之间的差距。这是一个历史上在信心恢复后迅速而剧烈关闭的差距。 现在，没有人有信心。每个人都在反应。这就是为什么你会开始看到保证金电话，而不是基本面电话。这就是为什么我们看到跨行业的抛售——不是因为它们都受到同等影响，而是因为每个人都在对他们不理解的东西进行对冲。 这就是为什么这个时刻如此重要：不确定性本身已成为变量。不是利率。不是CPI。而是无法精确预测任何事情。这是一种罕见的环境，长期投资者可以开始在世界级的名字上以40%的折扣逐步进入，而不需要完美的时机。因为一旦迷雾稍微散去，那些倍数就会迅速扩展。情绪迅速愈合。下一波上涨可能在大多数人意识到底部之前就已经发生。 这不是关于准确预测最低点。这是关于识别叙述与商业现实如此脱节的拐点，以至于价格不再反映风险——而是反映恐惧。 恐惧，与基本面崩溃不同，不会永远持续。 所以当头条新闻大喊“卖掉一切”而市场开始定价结构性衰退情景时，我看到的是完全不同的东西。我看到一个市场已经提前承受了痛苦——在实际损害出现之前。根据我的经验，这就是底部形成的方式。不是当一切感觉平静时——而是当一切感觉失控时，而企业仍然屹立不倒。 因为这是一场马拉松。不是短跑。你不会因为时机每一次动作而得到报酬。你会因为保持偿付能力、保持耐心并在其他人因恐惧而看不清时买入而得到报酬。波动是提前的成本。但在世俗革命中——如AI、太空、数字基础设施和计算——提前就是一切。 所以保持警觉。保持专注。如果必须，在边缘交易。但不要让混乱吓到你放弃结构性信念。如果你已经做了功课，这就是最重要的时候。 因为当尘埃落定时，这不会被记住为市场崩溃的一天。它会被记住为市场重置的一天。 赢家已经在被标记下调。