ما أفعله بالفعل بعد عيد التحرير لا تتفاعل الأسواق مع الأساسيات في الوقت الحالي - إنها تتفاعل مع فكرة أن الأساسيات قد تصبح فجأة غير معروفة. هذا ما يحدث عندما تسقط مفاجأة هيكلية مثل "يوم التحرير". هذا ليس التراجع النموذجي المدفوع بالتضخم. إنها صدمة نفسية للنظام. الأرقام لا تهم حتى حقيقة أن لا أحد يعرف ما يجب أن يؤمن به بعد الآن. وعندما تنهار الثقة ، يتجمد رأس المال. لم يكن ما طرحه ترامب من حديقة الورود مجرد تعديل آخر للتعريفة الجمركية - لقد كان إعادة كتابة كاملة لكيفية تفاعل الولايات المتحدة مع التجارة العالمية. إعادة حساب معقدة للعجز التجاري متخفية في شكل تعريفات متبادلة ، تم الإعلان عنها بما يكفي من الأبهة والدوام بحيث يصعب رفضها على أنها مجرد تفاوض. كانت هناك أشهر من التخطيط. شارك كل من وزير الخزانة بيسينت ولوتنيك كانتور. كان هذا مع سبق الإصرار. وبدأت الأسواق للتو في إدراك أن ما بدا وكأنه ضوضاء قد يكون في الواقع سياسة. الاستجابة الفورية؟ يتم إعادة تسعير المخاطر - بقوة - خاصة في $QQQ و $SMH وألعاب سلسلة التوريد العالمية. نحن نراه في الطريقة التي تتفكك بها التكنولوجيا ليس فقط من حيث الحجم ، ولكن على السرعة. لا يتعلق الأمر بقراءات التضخم أو بيانات الوظائف. يتعلق الأمر بالشركات - والمستثمرين - الذين يفقدون قدرتهم على التخطيط. لأن ماذا تفعل عندما ترتفع تكاليف المدخلات بنسبة 20٪ بين عشية وضحاها؟ تتوقف مؤقتا. أنت تجمد النفقات الرأسمالية. أنت تؤخر التوظيف. أنت تخفف من التوجيه. وأنت تستعد لنسخة من العالم تختلف هيكليا عن تلك التي كنت تصمم قبل 24 ساعة. هذا بالضبط ما يحدث. يتم التراجع عن توقعات الأرباح ليس بسبب انهيار العمل ، ولكن بسبب الرؤية. خاصة بالنسبة للأسماء عالية المتعددة - SaaS ، وشبه ، وتكنولوجيا الإعلانات - حيث تكون افتراضات النمو المستقبلية هي جوهر التقييم ، فإن هذا النوع من عدم اليقين سام هذه ليست شركات تفتقد إلى الأرباح لأن الطلب انخفض من الهاوية. إنها شركات تعاقب لأن نطاق التنبؤ انفجر إلى ما لا نهاية. وفي هذا السوق ، لا يمكن تمييز عدم اليقين عن الفشل. ولكن هذا يخلق أيضا واحدة من أكثر مجموعات الفرص غير المتماثلة التي رأيناها منذ عام 2020. لأنه عندما يتم بيع الأسهم ليس على الأساسيات المكسورة ، ولكن على تدهور السرد - كل ما يتطلبه الأمر هو الاستقرار في هذه الرواية لإطلاق إعادة سعر قوية. أصبح شريط أرباح الربع الأول الآن منخفضا كما كان منذ عقد من الزمان. إذا كانت شركات مثل $NVDA و $PLTR و $META و $GOOGL ببساطة توجه في الخط - لا ترفع التوقعات ، ولا تفجر التوقعات ، فقط التمسك بالخط - يمكننا أن نرى تحركات صعودية عنيفة في الأسماء التي تم بيعها في مبالغة بسبب الخوف فقط. هذا ما ينساه السوق الآن: الروايات تنقلب. صوم. خطاب واحد من وزارة الخزانة. تحول واحد في الخطاب من مكتب الممثل التجاري الأميركي. مرونة مفاجئة في الأرباح - وفجأة يبدو هذا التحول البنيوي "الدائم" وكأنه صدمة مؤقتة. ويعود العرض بقوة. لكن هذه ليست الحالة الأساسية التي أراهن عليها. اللعبة الأكثر ذكاء هي افتراض أن هذا التقلب يبقى. أن التعريفات الجمركية - أو على الأقل جزء كبير منها - حقيقية. يرى ترامب العجز التجاري بمثابة سرقة. لقد قالها لسنوات. والآن لديه آلية لتوليد إيرادات خارجية للتخفيضات الضريبية بينما وصفها بأنها "عدالة اقتصادية". هذا مزيج قوي - ولهذا السبب نعتقد أن هذا لن ينعكس في أي وقت قريب. إذن كيف تضع في هذا العالم؟ أنت لا تفرط في الاستدانة. أنت لا تطارد ارتداد القطط الميتة. أنت لا تتظاهر بأن هذا انتعاش على شكل حرف V. ما تفعله هو انتظار اضطرابات التسعير في الشركات ذات الامتيازات الهيكلية ذات الخنادق الضخمة - الشركات التي لا تنجو من التقلبات فحسب ، بل تستفيد منها. فكر في أن البنية التحتية المتكاملة رأسيا تلعب دورا في موضوعات النمو العلماني المبكرة. فكر في منصات الذكاء الاصطناعي أولا. فكر في عصر جديد من أسماء الدفاع. أسماء مثل $PLTR و $NET و $AXON و $AMZN و $SNOW و $CRWD ليست فجأة أعمالا سيئة بسبب مخطط التعريفة. في الواقع ، قد تكون البنية التحتية التي تساعد الشركات العالمية على التنقل في هذا العصر الجديد. ومع ذلك ، يتم بيعها مثل الدوري. هذا هو المكان الذي ينفتح فيه الفارق بين المشاعر والتنفيذ. وهذا هو الانتشار الذي ، تاريخيا ، يغلق بسرعة وعنف بمجرد عودة الإدانة. في الوقت الحالي ، لا أحد لديه قناعة. الجميع يتفاعلون. لهذا السبب ستبدأ في رؤية نداءات الهامش ، وليس المكالمات الأساسية. لهذا السبب نشهد عمليات بيع عبر القطاعات - ليس لأنها تتأثر جميعا بالتساوي ، ولكن لأن الجميع يتحوطون ضد ما لا يفهمونه. وهذا ما يجعل هذه اللحظة مهمة للغاية: عدم اليقين نفسه أصبح المتغير. ليس أسعار الفائدة. ليس مؤشر أسعار المستهلكين. لكن عدم القدرة على التنبؤ بأي شيء بدقة. هذا هو النوع النادر من البيئة حيث يمكن للمستثمرين على المدى الطويل البدء في الدخول في أسماء عالمية المستوى بخصومات بنسبة 40٪ دون الحاجة إلى توقيت مثالي. لأنه بمجرد أن يزول الضباب ، حتى ولو قليلا ، تتوسع هذه المضاعفات بسرعة. الشفاء من المشاعر بسرعة. ويمكن أن تحدث المحطة التالية قبل أن يدرك معظم الناس أن القاع موجود. هذا لا يتعلق باستدعاء القاع الدقيق. يتعلق الأمر بتحديد نقطة الانعطاف حيث يصبح السرد منفصلا عن واقع الأعمال لدرجة أن السعر لم يعد يعكس المخاطر - إنه يعكس الخوف. والخوف ، على عكس الأساسيات المكسورة ، لا يدوم إلى الأبد. لذلك بينما تصرخ العناوين الرئيسية "بيع كل شيء" ويبدأ السوق في التسعير في سيناريوهات الركود الهيكلي ، فإن ما أراه هو شيء مختلف تماما. أرى سوقا قام بالفعل بتحميل الألم - قبل ظهور الضرر الفعلي. ومن واقع خبرتي ، هذه هي الطريقة التي تتشكل بها القيعان. ليس عندما يشعر كل شيء بالهدوء - ولكن عندما يشعر كل شيء بعدم الارتياح ، ومع ذلك لا تزال الشركات قائمة. لأن هذا ماراثون. ليس سباقا سريعا. لا تحصل على أموال مقابل توقيت كل خطوة. تحصل على أموال مقابل البقاء مذيبا ، والبقاء صبورا ، والشراء عندما يهتز الآخرون لدرجة أنهم لا يستطيعون رؤيتهم بشكل مستقيم. التقلب هو تكلفة المبكر. ولكن في الثورات العلمانية - مثل الذكاء الاصطناعي والفضاء والبنية التحتية الرقمية والحوسبة - يكون المبكر هو كل شيء. لذا ابق متيقظا. حافظ على تركيزك. تداول حول الحواف إذا لزم الأمر. لكن لا تدع الفوضى تخيفك من الاقتناع الهيكلي. إذا كنت قد أنجزت العمل ، فهذا هو الوقت الأكثر أهمية. لأنه عندما يهدأ الغبار ، لن يتم تذكر هذا على أنه اليوم الذي انفجر فيه السوق. سيتم تذكره على أنه اليوم الذي يتم فيه إعادة ضبط السوق. ويتم بالفعل تخفيض الفائزين.