Братья, если сравнить динамику золота за последние два года с периодом вокруг 2008 года, действительно возникает ощущение: сначала резкий рост, затем откат, потом отскок — неужели мы снова повторяем ту же ситуацию? Но, на мой взгляд, самое интересное на этой диаграмме — не сколько еще может вырасти цена, а вопрос, который часто упускают из виду: почему даже такое защитное средство, как золото, продают во время кризиса? Потому что в моменты острого дефицита денег на рынке люди в первую очередь стремятся получить наличные. Во время финансового кризиса 2008 года кому-то нужно было пополнить маржу, кто-то сталкивался с требованиями по выкупу активов, кто-то должен был погасить долги. Золото обладает хорошей ликвидностью и стало активом, который можно быстро превратить в деньги. Даже если в долгосрочной перспективе его ценят, иногда приходится продавать. Поэтому «рост риска» и «рост золота» — это не всегда равнозначные вещи. Когда боятся риска, деньги могут идти в золото; но когда возникает реальная нехватка наличности, золото может сначала упасть в цене. После того как давление на ликвидность ослабеет, рынок снова начнет оценивать монетарную политику и ценность золота в портфеле. Оглядываясь назад, мы знаем, что произошло дальше. Но люди, находившиеся тогда в ситуации, не знали, когда закончится падение и будет ли после отскока продолжение снижения. Вот почему я осторожно отношусь к сравнению исторических графиков. Установить одинаковую точку отсчета в 100 удобно для сравнения роста и падения, но это не доказывает, что причины двух циклов одинаковы. Если изменить начальный месяц, визуальное сходство тоже может измениться. Вместо того чтобы гадать, какой именно период 2008 года сейчас повторяется, я предпочитаю смотреть на несколько реальных переменных: как меняются реальные процентные ставки, насколько силен доллар, есть ли устойчивый приток средств в золотые ETF и наблюдается ли явное давление на финансирование на финансовых рынках. Изменения этих переменных важнее, чем просто визуальное сходство двух линий. Что касается собственной стратегии, нужно четко понимать: покупаете ли вы золото для диверсификации рисков или рассчитываете на краткосрочный резкий рост? Если для диверсификации, то заранее определите диапазон позиций, вкладывайте постепенно и регулярно проверяйте портфель, не меняйте все активы на золото только потому, что оно недавно выросло. Если же вы торгуете отскоками, нужно признать, что можно ошибиться в прогнозе, и не оправдываться долгосрочным удержанием после того, как вас «застряли» в позиции. Для меня главный урок этой диаграммы в том, что защитные активы тоже волатильны, и перед покупкой нужно оценить, готовы ли вы к таким колебаниям. История помогает понять риски, но не пишет за нас следующий этап рынка.

Братья, увидев "80% институтов ожидают повышения ставки в сентябре", не хочется ли вам приостановить регулярные инвестиции и дождаться решения ФРС? Сначала разберёмся с этой цифрой: из 20 институтов 16 ожидают повышения ставки в сентябре. Эти 80% — это доля институтов, а не вероятность повышения ставки и уж тем более не вероятность падения американского рынка. К тому же мнения по дальнейшим прогнозам разнятся. Одни ожидают суммарное повышение на 25 базисных пунктов за год, другие — 50, третьи — 75. Хотя все пишут "повышение в сентябре", понимание будущих условий финансирования может сильно отличаться. Для нас важнее не угадать именно это повышение, а понять, как долго будут сохраняться высокие ставки и сможет ли наш портфель выдержать это давление. Для компаний заёмные средства становятся дороже, что может повлиять на расширение и прибыль; доходность облигаций растёт, и инвесторы начинают требовать большего дохода от акций. Даже если технологические компании показывают рост прибыли, их оценка может не продолжить расти. Хорошие компании и хорошая цена — это разные вещи. Но это не значит, что в день повышения ставки рынок обязательно упадёт. Если рынок заранее подготовился, а решение окажется не более жёстким, может быть даже отскок. И наоборот, даже если ставка не повысится, но последующие заявления будут жёсткими, рынок может не отреагировать позитивно. Поэтому моя стратегия регулярных инвестиций — заранее продумать оба варианта. Если повышение будет, базовые инвестиции идут по плану, не останавливаясь из-за одной новости и не увеличивая вложения бесконечно при падении. Дополнительные вложения зависят от отката, оценки и позиции, распределяются на несколько этапов, чтобы оставить средства на будущее. Если повышения не будет, не стоит покупать весь месячный бюджет из-за одной сильной свечи. В росте участвуем по плану, не нарушая ритм из-за страха пропустить рост. Есть ещё вопрос, более близкий к жизни: как долго эти деньги не понадобятся? Будут ли стабильны доходы? Если расходы растут, стоит скорректировать сумму вложений. Регулярные инвестиции — не обязательная ежедневная задача и не способ доказать свою бычью позицию. Институты меняют прогнозы, мы тоже можем обновлять оценки. Но корректировки должны иметь основания, а не следовать сегодня за Goldman, завтра за Morgan, и в итоге в счёте только чужие мнения. Я готов продолжать покупать активы, которые понимаю, и принимать возможность ошибиться. Держать наличные, контролировать позиции, регулярно пересматривать план — так можно продолжать реализацию стратегии. ФРС решает ставку, я решаю, сколько денег готов нести риск колебаний.

Братья, начинается новая неделя, и в этом недельном календаре американского рынка самое важное — это четверг рано утром. По пекинскому времени 17 сентября в 02:00 Федеральная резервная система объявит решение по процентной ставке, а в 02:30 начнется пресс-конференция. Для тех, кто держит акции США, золото и BTC, эти два времени заслуживают внимания, но нет необходимости превращать всю неделю в ожидание результатов. На этот раз я рассмотрю три уровня: как изменится ставка, как интерпретировать точечный график для дальнейших шагов и как на пресс-конференции объяснят инфляцию и занятость. Повышать ставку или нет — это только первый уровень. Если рынок уже заранее учел какой-то результат, настоящие колебания могут вызвать заявления о следующем заседании или даже о ставках в следующем году. Точечный график — это лишь текущий прогноз чиновников, а не обещание. Поэтому не удивляйтесь, почему иногда после объявления решения рынок сначала растет, а с началом пресс-конференции падает. Информация в двух частях разная, рынок переосмысливает, и первая реакция не всегда означает, что направление уже «понято». Кроме центрального банка, на этой неделе можно связать данные по потреблению, занятости, недвижимости и промышленности. Готовы ли жители тратить деньги, нанимают ли компании сотрудников, есть ли изменения в строительстве и производстве — все это подсказки для оценки влияния высоких ставок. Отчеты о прибылях и убытках ближе к конкретному бизнесу. Для туристических компаний можно следить за спросом на поездки и маржой; для логистических — за спросом на грузоперевозки и затратами; для застройщиков жилья — за заказами, поставками и активностью по акциям. Макроэкономика говорит о устойчивости экономики, но в итоге нужно смотреть, отражается ли это в отчетах компаний. Что касается моего плана регулярных инвестиций, на этой неделе я не буду увеличивать количество операций из-за большого количества событий. Базовые вложения идут по бюджету, деньги на жизнь и резерв не трогаю. Условия для дополнительной покупки прописаны заранее, после решения сверяюсь с ними, а не принимаю спонтанное решение удвоить покупку из-за одной большой медвежьей свечи. Если результат окажется «ястребиным» и рынок упадет, сначала проверю, изменились ли логика прибыли, и только потом подумаю о поэтапных вложениях; если результат «голубиный» и рынок растет, не спешу тратить бюджет на несколько месяцев вперед. Лучше пропустить часть роста, чем после исчерпания наличности быть вынужденным продавать. На этой неделе действительно нужно подготовиться не к тому, чтобы «угадать, что будет», а к тому, что делать при разных результатах. Календарь нужен, чтобы расставить приоритеты внимания, а не напоминать, что нужно участвовать в каждом колебании. Понять важные изменения, а остальное время работать и жить как обычно, обеспечивая постоянный денежный поток для долгосрочных планов.

В этом году iPhone 18, кажется, будет одним из самых простых для покупки за последние несколько лет. Вчера вечером смотрел PDD, уже есть купоны, которые снижают цену минимум на 400 юаней. Зато внимание всех, похоже, переключилось на складной экран от Apple. Обычные модели соревнуются в скидках, складные — в первоочередном запуске, разница в популярности заметна. Складной экран сейчас оценивается с наценкой в несколько тысяч юаней, но цена на витрине — это одно, а вот удастся ли продать по ней и сколько останется на руках — это другой вопрос. Поэтому каждый год при запуске Apple стоит обратить внимание. Для обычных людей, если по официальным правилам купить популярную модель по цене производителя, действительно есть шанс заработать немного карманных денег, но это не гарантированно и не только вопрос скорости. Покупка — это только первый шаг, модель, время доставки, реальные цены на выкуп — всё влияет на то, сколько в итоге останется. Особенно не стоит брать в долг, чтобы скупать товар, глядя на чужие разницы в цене, иначе, если наценка исчезнет, вы останетесь с товаром на складе. Если есть время и свободные деньги — можно следить; если не удалось купить — не стоит расстраиваться. Изначально идея была заработать немного на карманные расходы, а не потом обременять себя рассрочкой.

Братья, в пятницу американский рынок акций отскочил, но, просмотрев эту неделю, я больше хочу напомнить себе: не стоит менять все заранее подготовленные планы из-за однодневного роста. В пятницу индекс S&P 500 вырос на 0,86%, индекс Nasdaq Composite — на 0,96%, индекс Dow Jones — на 0,98%. Закрытие выглядело неплохо, но несмотря на оживление рынка акций, доходность 10-летних американских облигаций остается около 4,97%, давление процентных ставок не исчезло. Это и есть то, что стоит обдумать в этой ситуации: почему при сохраняющемся инфляционном давлении акции могут расти? Рынок не вращается вокруг одного показателя. Общий индекс потребительских цен (CPI) близок к ожиданиям, не дав рынку явного сюрприза; снижение цен на нефть также ослабило часть опасений. Акции, которые уже упали ранее, естественно могут привлечь покупателей. Но по одному дню роста нельзя понять, является ли это краткосрочным восстановлением или началом нового тренда. Кроме того, нельзя смешивать общие и базовые данные. В августе общий CPI вырос на 0,4% в месяц, базовый — на 0,3%, что выше предыдущих ожиданий в 0,2%. Нельзя считать, что инфляция под контролем, только потому что общий показатель соответствует прогнозу. Дальше важно, повысит ли ФРС ставки. Но для меня, как для инвестора с регулярными вложениями, важнее вопрос: смогу ли я продолжать их делать вне зависимости от результата. Если ставки повысят, я сначала посмотрю, насколько рынок это уже учел и что ФРС скажет о дальнейших шагах. Основные регулярные вложения будут идти по плану, дополнительные покупки — поэтапно, не вкладывая все деньги сразу из-за «плохих новостей». Если ставки не повысят, это не значит немедленный переход к смягчению. Если акции быстро пойдут вверх, я не стану тратить бюджет на несколько месяцев вперед; если рынок упадет из-за последующих заявлений, сначала разберусь в причинах, а потом решу, нужно ли корректировать стратегию. Для меня роль денежного резерва — не заставлять себя угадывать каждый раз. Не вкладывать все при ожидании резкого роста и не выходить из рынка в ожидании краха, а оставлять пространство для нормальной жизни, постоянных вложений и ошибок в суждениях. Выходные — хорошее время проверить, сколько можно вложить в следующем месяце, не слишком ли сконцентрированы позиции, и четко прописать условия для дополнительных вложений. Во время роста не стоит считать свой план слишком медленным; во время падения — не переоценивать свою способность к риску. Вместо того чтобы гадать, какой будет первая свеча на следующей неделе, я больше хочу, чтобы через несколько месяцев, оглядываясь назад, я не принимал самых тяжелых решений в моменты максимальных эмоций.

Братья, если сложить эти 8 индексов вместе, на первый взгляд легко смотреть только на то, кто заработал больше всего. Но если действительно планируешь инвестировать регулярно в течение нескольких лет, я считаю, что столбец «максимальная просадка» рядом стоит посмотреть внимательнее. Годовая доходность считается после прохождения всего периода, это не проценты, которые тебе платят каждый год вовремя. Сколько раз было падение, как долго не было возврата к первоначальной сумме — всё это влияет на то, сможешь ли ты в итоге получить эту доходность. Простой пример: 100 000 юаней упало до 60 000 — это просадка 40%; но чтобы вернуться с 60 000 до 100 000, нужно вырасти примерно на 67%. Цифры на графике выглядят не длинными, а на счёте это может быть долгое время сомнений. Поэтому перед выбором индекса я сначала спрашиваю: когда тебе понадобятся эти деньги? Насколько падение счёта повлияет на твою жизнь? Если в течение одного-двух лет будет плохая доходность, сможешь ли ты продолжать вкладывать по плану? Далее смотрю, что конкретно покупать. S&P 500 охватывает более широкий спектр отраслей, но распределение не равномерное по 500 компаниям, колебания крупных компаний всё ещё сильно влияют. Nasdaq 100 ориентирован на технологии и рост, но это не чисто технологический индекс. Выбирая его, кроме признания развития этих компаний, нужно принять возможность давления на соответствующие отрасли. В Китае дивидендные и широкие индексы решают разные задачи. Дивидендные ориентированы на характеристики выплат, стратегия с низкой волатильностью учитывает исторические колебания; широкие индексы охватывают более широкий рынок. Дивиденды — это не бесплатные деньги, низкая волатильность не гарантирует отсутствие больших падений, нельзя судить о безопасности только по названию. Ещё один часто упускаемый момент: покупка нескольких фондов не обязательно означает диверсификацию. S&P, Nasdaq и технологические темы могут повторно держать одни и те же крупные компании. Счёт кажется разнообразным, но риск сосредоточен в похожих направлениях. Для меня эта таблица больше подходит для знакомства с разными индексами, а не для прямого распределения по историческим доходностям. Изменение стартовой точки статистики, включение или исключение дивидендов, расчёт в долларах или юанях — всё это может изменить результаты. Исторические данные до публикации нельзя считать реальным опытом инвесторов. Что касается регулярных инвестиций, я предпочитаю сначала определить сумму, которую могу долго вкладывать, затем распределить роли разным активам и регулярно проверять, не отклоняюсь ли от плана. Кто выиграл за последние десять лет — можно изучать; как самому выдержать следующие десять — нужно продумать заранее. Подходящий портфель — это тот, который даже в плохие времена даёт причины и средства продолжать инвестировать.

Братья, когда слышишь про Эль-Ниньо, первая реакция может быть: неужели в этом году снова будет особенно жарко? Но для обычных людей влияние погоды — это не только пульт от кондиционера, оно может проявиться в ценах на продукты, электроснабжении и даже в отчетах компаний, в которые вложены средства. Сначала два примера из Китая. В 1998 и 2016 годах в бассейне реки Янцзы произошли серьезные наводнения, оба раза на фоне затухания сильного явления Эль-Ниньо. Конечно, наводнения нельзя объяснять только одним климатическим явлением, важны и атмосферные циркуляции. Но это напоминает нам: изменения температуры поверхности Тихого океана могут через аномалии осадков влиять на сельское хозяйство, транспорт и производство внутри страны. Рассмотрим более понятный пример — сильную жару и засуху в Сычуани в 2022 году. Это не пример Эль-Ниньо, но хорошо показывает, как погода влияет на экономику: уменьшение осадков и притока воды создает давление на гидроэнергетику; чем жарче, тем больше потребление электроэнергии кондиционерами, что создает напряжение с обеих сторон — спрос и предложение, из-за чего некоторые предприятия вынуждены приостанавливать производство. Для заводов это означает возможные задержки в выполнении заказов, а также дополнительные расходы на оборудование и рабочую силу. Фраза из прогноза погоды «продолжающаяся жара» в финансовом отчете может превратиться в изменения объема производства и прибыли. То же самое с сельским хозяйством. Засуха и наводнения влияют на урожай, затрудняют транспортировку, увеличивают потери, что в итоге отражается на ценах на продукты. Но нельзя просто считать, что «рост цен на сельхозпродукцию — это прибыль для агрокомпаний». Если у компании собственные потери урожая больше, повышение цен может не компенсировать убытки. Если смотреть шире на экономику, ключевой вопрос — как долго продлится рост цен. Если это затрагивает только отдельные регионы и кратковременно, другие регионы, запасы и импорт могут смягчить удар; если же это более масштабно и длительно, то рост стоимости продуктов питания и энергии может повысить инфляцию, сократить другие потребительские расходы и сжать прибыль компаний. В такой ситуации Центробанк сталкивается с более сложной задачей: давление на цены есть, но экономическая активность может пострадать. Нельзя напрямую делать вывод о неизбежном повышении ставок, тем более утверждать, что из-за этого обязательно вырастет золото и упадут акции. Для меня, как для инвестора с регулярными вложениями, погода заслуживает внимания, но не стоит менять планы при каждом предупреждении. Я смотрю дальше: есть ли реальные сокращения производства? Продолжается ли рост цен? Изменились ли затраты и прогнозы прибыли компаний в портфеле? Поняв это, можно подумать об изменении темпа инвестиций. Следить за погодой — значит раньше понять, что происходит в жизни и бизнесе, а не искать повод для погони за трендами.

Братья, сегодня вечером в 20:30 по пекинскому времени выйдут данные по индексу потребительских цен (CPI) США за август, и американский фондовый рынок вместе с золотом снова столкнутся с испытанием инфляцией. На этот раз меня больше интересует не то, куда пойдет первая свеча после публикации, а изменит ли статистика рыночные ожидания по процентным ставкам. Смотрим данные, разделяя два момента: годовое сравнение показывает, насколько выросли цены за последний год, а месячное — изменения за последний месяц. Снижение годового показателя не обязательно означает ослабление давления роста цен в последнее время, это может быть связано с эффектом базы прошлого года. Поэтому сегодня вечером, помимо общего CPI, я буду особенно внимательно смотреть на месячный показатель по базовому индексу, а также разбирать компоненты жилья и услуг. Важно понять, вызваны ли колебания цен в целом энергоресурсами или же давление цен более широкое — эти два сценария имеют разное значение. Возможные реакции можно заранее предположить, но не стоит воспринимать их как неизбежный сценарий: Если общий и базовый показатели окажутся значительно выше ожиданий, рынок может повысить прогнозы по сохранению высоких ставок, доллар и доходности гособлигаций могут укрепиться, а акции и золото окажутся под давлением. Если оба показателя будут ниже ожиданий, давление на ставки может ослабнуть, что поддержит акции и золото. Но золото также зависит от реальных ставок, доллара и спроса на защитные активы, поэтому снижение CPI не гарантирует его рост. Самое сложное — когда общий индекс горячий, а базовый холодный, или цифры примерно соответствуют ожиданиям. Тогда нужно смотреть на компоненты и учитывать, насколько рынок уже отыграл эти данные заранее. В 20:30 сначала смотрим реакцию фьючерсов на индексы, гособлигаций, доллара и золота, а в 21:30 — сможет ли рынок акций США продолжить движение после открытия. Первый резкий рост или падение не обязательно определяет итоговый тренд вечера. Для меня, как для инвестора с долгосрочным планом, данные важны, но нет смысла каждый раз после публикации менять стратегию. Если планируешь торговать краткосрочно, нужно заранее продумать позиции и условия выхода, а не искать оправдания после движения цены. Сегодня вечером сначала внимательно изучаем данные, а потом смотрим, как рынок их интерпретирует. Немного подождать не значит упустить прибыль; поспешные попытки отыграть ошибку могут превратить ночь с данными в затяжную борьбу.

Братья, сейчас индекс Nasdaq дорогой или нет? На этот вопрос сложно ответить, просто глядя на недавний рост. Большой рост не обязательно полностью объясняется переоценкой; падение тоже не обязательно означает дешевизну. Я предпочитаю разделить это на две части: сколько компания может заработать и сколько рынок готов заплатить за эту прибыль. Рост цены акций может быть вызван ростом прибыли, а может — тем, что инвесторы готовы платить всё более высокую оценку при неизменной прибыли. На счету кажется, что все в плюсе, но поддержка у этого разная. Поэтому при анализе Nasdaq, помимо P/E, я также обращаю внимание: были ли повышены прогнозы прибыли? Зависит ли рост только от нескольких компаний? Если результаты не оправдают ожиданий, выдержит ли текущая цена? Особенно важен Forward P/E, который основан на прогнозах будущей прибыли. Падение оценки может быть вызвано снижением цены акций или тем, что аналитики повысили прогноз прибыли. Сбудутся ли ожидания — покажут будущие отчёты. То же касается исторических уровней. Значение ниже, чем в прошлом, не обязательно означает дешевизну; тогдашние ставки, структура отрасли и ожидания роста могут сильно отличаться от нынешних. Нельзя выбирать несколько «годов с похожей оценкой и последующим ростом» и считать это сценарием на следующий год. Для тех, кто инвестирует регулярно, оценка полезна, но больше для контроля темпа и объёма вложений, а не для точного прогноза роста или падения на следующей неделе. Я тоже не хочу игнорировать цену покупки, просто потому что «долгосрочно перспективно». Даже если прибыль компании растёт, слишком высокая цена покупки может съесть часть дохода при снижении оценки. Вместо того чтобы спешить навешивать на Nasdaq ярлыки «дешёвый» или «пузырь», меня больше волнует: соответствует ли прибыль ожиданиям, как долго можно держать эти деньги и сколько пространства останется при откате. Если это понять, регулярные инвестиции перестанут быть просто ежедневным нажатием кнопки покупки.