Публикация

«Использовать комиссию за транзакции для прогнозирования годовой доходности — значит предполагать, что рынок никогда не остынет» Вчера в DeFi-сообществе исследователь по имени Ignas сказал очень правдивую вещь. Оригинальная фраза звучала так: «Использовать текущий всплеск комиссий для прогнозирования годовой доходности — это по сути предсказывать, что рынок никогда не остынет, и это абсурдно». Абсурдно. Он именно это слово и использовал. Не «неаккуратно», не «слишком оптимистично», а именно абсурдно. Я долго смотрел на эту фразу, потому что она точно пробивает одну тонкую грань — весь рынок сейчас использует данные самых жарких дней бычьего рынка, чтобы считать доходы на всю жизнь. Чем это отличается от того, чтобы взять термометр июля и предсказать среднегодовую температуру? Доходы от комиссий Robinhood Chain на прошлой неделе примерно равны 73% доходов от сжигания Uniswap UNI. На первый взгляд, активность действительно сохраняется. UNI с дна медвежьего рынка вырос более чем на 150%, а 1 сентября дневной объем торгов достиг рекордных 1,43 млрд долларов. Цифры впечатляют. Но именно здесь бьет нож Ignas — это не фундаментальные показатели, это объем торгов. Механизм всех «монет-мемов» по сути один и тот же: Торговля генерирует комиссии → комиссии идут в казну → казна выкупает/сжигает токены → цена растет → больше людей торгует → комиссии растут. Положительная обратная связь. Звучит идеально. Но у идеальных вещей обычно есть смертельное скрытое условие. Это условие: торговля не должна останавливаться. STONK использует комиссии платформы для выкупа и сжигания токенов, PONS — так же, INDEX покупает токенизированные акции за торговые комиссии, ZCAT платит дивиденды ZEC держателям за счет торгового налога, SHROOM реинвестирует комиссии LP в ликвидность. Механизмы разные, но базовая логика одна — Вы зарабатываете не на проекте, а на деньгах следующего участника. Данные уже опровергают это. Помните MEME на Robinhood Chain? Запущена в начале сентября, объем торгов за 12 часов превысил 100 млн, за 24 часа выросла в тысячу раз, капитализация достигла 150 млн долларов. А сейчас? Капитализация упала ниже 60 млн, за 6 часов падение составило 47,9%. Почти дважды подряд обвалившись от максимума. С 150 млн до 60 млн. Менее чем за неделю. Это не форс-мажор, не хакерская атака, не регуляторные меры. Единственная переменная — объем торгов упал. Меньше покупателей, меньше комиссий, меньше выкупа, исчезают причины держать, и все бегут. Якорь от Ignas еще больнее. Он достал данные Coinbase за прошлый цикл: 4 квартал 2021 года — объем торгов 5470 млрд долларов. Год спустя — 1450 млрд. Падение на 74%. 74%. На крупнейшей в мире регулируемой бирже. Если даже Coinbase не выдерживает спад торгов, почему вы думаете, что мем-монета на Robinhood Chain, зависящая от комиссий, устоит? Прогноз Ignas: если объем торгов мем-монеты упадет вдвое, капитализация может упасть более чем на 95%. Coinbase упала на 74%, мем-монеты — на 95%. Вы понимаете, что это значит? Объем торгов с 10 млн упал до 5 млн — звучит как «половина». Но капитализация с 100 млн упала до 5 млн — это почти ноль. Объем торгов — это эластичность, капитализация — хрупкость. А объем торгов Uniswap уже начал снижаться. 7 сентября Solana заняла 67% объема мем-монет, в три раза больше Robinhood Chain. Конкуренция усиливается, пирог делится. Сегодня ты лидер, завтра можешь остаться ни с чем. Итак, возвращаясь к словам Ignas — «Использовать текущий всплеск комиссий для прогнозирования годовой доходности — значит предполагать, что рынок никогда не остынет». Что именно вы прогнозируете? Вы прогнозируете, что через три, шесть месяцев, год в рынке будет столько же людей, с таким же энтузиазмом, капиталом и FOMO, которые будут безумно торговать в одном и том же пуле. Вы прогнозируете, что человеческая жадность не угаснет. Это не инвестиционный анализ. Это декларация веры. И вера, которая никогда не была проверена. С момента появления крипторынка ни один «индикатор активности» не держался более шести месяцев подряд. Ни один. До каких пор сохранится интерес к торговле? Ignas говорит прямо: «Пока люди не перестанут зарабатывать или не устанут от убытков». Сейчас все еще зарабатывают, значит, торгуют. Но «все еще зарабатывают» — это сигнал вершины цикла. Я не скажу, что все эти проекты — мошенничество. Они нет. Механизмы продуманы, код написан аккуратно. Проблема в том, что хороший механизм сочетается с неправильной математикой. Механизм проекта не обещает «годовую доходность 819%». Кто-то просто использует пиковые данные, чтобы посчитать это за вас. Как быстро вращаются деньги на рынке мем-монет? Сегодня ZZZ на Solana вырос на 300%, завтра может быть в лидерах по падению. В этом рынке нет «стабильной прибыли», есть только «стабильный перенос убытков». В следующий раз, когда увидите рекламу мем-монеты или токенизированных акций с «годовой доходностью XX%», спросите: на каком объеме торгов основан этот показатель? На пиковом объеме за 12 часов на прошлой неделе? На среднем за последние 30 дней? Или на полном цикле за год? Если на пиковом — выбросьте это. Пиковая доходность — это снимок самого горячего момента рынка. Это не устойчивый доход, а температура эмоционального пика. Использовать это число для годовой доходности — все равно что считать годовой доход по дневному выигрышу в лотерею. Использовать комиссию бычьего рынка для годовой доходности — так же ненадежно, как прогнозировать среднегодовую температуру по летнему дню. Разница в том, что прогноз погоды хотя бы предупреждает: лето когда-нибудь закончится. А эти «годовые доходности» — нет. $UNI $MEME $UNI