Публикация

SanDisk упал на 8% в торговле после нерабочего времени, а Western Digital — на 11% в вне рабочего времени. Чем лучше производительность, тем сильнее падение. Весь сектор хранения данных также рухнул — SK Hynix упал более чем на 10% в течение дня, Samsung — более чем на 6%, а Kioxia — более чем на 10%. Тот, кто держал складские акции, был полностью ошеломлён. «372% роста — разве этого недостаточно?» Недостаточно. Далеко не достаточно. Где была проблема? Два слова: ожидания. Медианный прогноз по выручке SanDisk на следующий квартал составляет $10,55 миллиарда, при ожидании рынка в $11,15 миллиарда. Разрыв составил менее 6%, а цена акций рухнула на 9%. Western Digital была ещё более неудачной — медианный прогноз на следующий квартал составил $4,1 миллиарда, что на самом деле выше ожиданий аналитиков в $4,06 миллиарда. Но он всё равно упал на 15% после работы. Goldman Sachs подытожил это одним предложением: «Основная проблема, с которой сталкивается нынешняя индустрия хранения, заключается не в ухудшении фундаментальных показателей, а в том, что ожидания рынка превзошли реальность.» Проще говоря — Дело не в том, что система хранения терпит неудачу; ожидания рынка по хранению достигли такого уровня, что «нужно быть настолько идеальным, что даже рекомендации пришлось существенно пересматривать». SanDisk вырос на 460% в этом году, а Western Digital — на 200%. Все хорошие новости уже были рассчитаны в цену. Но что действительно меня насторожило — это ещё одна новость. NVIDIA оценивает возможность понижения конфигурации HBM Rubin Ultra. Что это значит? Флагманская видеокарта следующего поколения ИИ от NVIDIA изначально планировалось с 1 ТБ памяти HBM4e 12hi. Теперь, из-за серьёзного дефицита HBM, они рассматривают возможность перехода на версию с 8hi или даже перехода на HBM4. Ёмкость памяти может быть уменьшена на треть. Самая сильная в мире компания по производству ИИ-чипов была вынуждена проактивно «понизить» свои расходы. Дело не в отсутствии спроса. А в том, что предложение настолько ограничено, что даже Nvidia не справляется с этим. Это приводит к ещё более глубокому противоречию — Превышает ли предложение предложение — это положительный или ограничение? За последние два года рынок рассматривал «дефицит поставок» как главный положительный фактор — рост цен, стремительный рост валовой маржи и стремительный рост результатов. Но теперь сценарий изменился. Предложение превысило предложение→ мощность HBM была недостаточной→ Nvidia была вынуждена понизить рейтинг→ производительность чипов ИИ была снижена→ облачные поставщики были вынуждены покупать больше GPU→ выросли затраты→ а эффективность инфраструктуры ИИ снизилась. Каждое звено этой цепи передачи разрушает основную логику «бычьего рынка хранения ИИ». Ещё более печально то, что Samsung, SK Hynix и Micron уже распродали все свои производственные мощности HBM на 2027 год. Итоговые товары, которые получают клиенты, составляют лишь 60%–70% от первоначально запрошенных. Спрос продолжает расти, и мощность зафиксирована до 2027 года. Это не «хороший день, когда спрос превышает предложение»; это «дилемма заключённого, задушенная производственными мощностями». Разделения превращаются в трещины. Citi заявила: Низкие запасы, снижение соотношения адекватности спроса и предложения с 70% до 50%, цены всё равно могут расти. Morgan Stanley заявил: Цены на контракты на память достигли пика в четвертом квартале. Актив Жэньцяо сказал: Индустрия хранения, возможно, уже достигла пика. Кто прав, а кто нет? Не знаю. Но я знаю одно — Когда все в отрасли считают, что «предложение превышает предложение = цены всегда будут расти», настоящий риск никогда не кроется в самом спросе и предложении— А когда речь заходит о «все верят», Возвращаемся к инвестициям. Если спросите меня: будете ли вы продолжать расставлять хранилище сейчас? Мой ответ: да, но больше не покупаю с закрытыми глазами. Спрос ИИ на хранилище реальный, структурный и долгосрочный. SanDisk подписала 10 долгосрочных соглашений, охватывающих 8 клиентов, с минимальным доходом от контрактов в размере 93,9 миллиарда долларов и более половины предложения зафиксированы к 2027 году. Это не пузырь. Это реальный спрос на деньги. Но движения акций никогда не зависят от того, «реален ли спрос» — они смотрят на «могут ли ожидания быть выше». Когда ожидания уже достигли уровня, когда «рост на 372% всё ещё кажется недостаточным»— Каждая заработанная копейка — ставка против самого крайнего оптимизма рынка. $xSNDK $WDC $xSKHY #存储股财报后下挫, устойчив ли бычий рынок памяти ИИ?