—О структуре капитала DePIN— Большая часть обсуждений инфляции вознаграждений DePIN, на мой взгляд, не по существу. Важный вопрос, который следует задать, это не "сколько токенов мы выпускаем", а "какие токены мы выпускаем?" Большинство DePIN сегодня работают по моделям с одним токеном: тот же токен, который используется для вознаграждения майнеров на стороне предложения, также сжигается клиентами для доступа к ресурсам сети. Теперь взгляните на инфраструктуру web2 - сколько различных типов 'токенов' (ценных бумаг) у них есть? У Verizon более 30 ценных бумаг, зарегистрированных на NYSE. То же самое у AT&T. Обыкновенные акции - с остаточным требованием на денежные потоки компании - это только одна из них. Остальные 29+ ценных бумаг - это различные типы долговых / привилегированных / конвертируемых структур.

Я проанализировал три крупнейшие публично торгуемые телекоммуникационные компании США (AT&T, Verizon, T-Mobile) и коммунальные предприятия (NextEra, SouthernCo, Duke). В среднем, эти компании используют акционерный капитал для финансирования только ~30% своего баланса. Остальная часть поступает из источников финансирования с более низкой стоимостью капитала, таких как кредиторы (долг), партнеры (лизинг/платежи) и правительства (отложенные налоги и штрафы). [1]

Причина очевидна: собственный капитал является самой важной формой финансирования. В среднем подразумеваемые затраты на финансирование (доходность), выплачиваемые этими компаниями, составляют 12-14% для акционеров, 8-10% для правительств, 3-5% для кредиторов и <2% для партнеров. Смешивая источники финансирования с более низкой стоимостью, традиционная инфраструктура снижает свою общую (средневзвешенную) стоимость капитала с 12% до 7%, то есть снижает общие затраты на финансирование более чем на 40%. Традиционная модель инфраструктуры буквально бы разрушилась, если бы она финансировалась так, как DePIN сегодня. В совокупности эти шесть компаний имеют совокупный баланс в $1,5 трлн и генерируют $100 млрд в год операционной прибыли. 12% стоимость капитала на балансе в $1,5 трлн => $180 млрд в год, так что эти компании потеряли бы $80 млрд в год после затрат на финансирование, если бы они полностью финансировались за счет собственного капитала. Для контекста это примерно равно оценочной сумме, сэкономленной за счет сокращений DOGE на сегодняшний день ($105 млрд). [2]

МАЙНЕРЫ DEPIN ДОЛЖНЫ ЗАРАБАТЫВАТЬ КОНВЕРТИРУЕМЫЙ ДОЛГ. В @EV3ventures мы считаем, что зрелые DePIN должны платить своим майнерам в другом токене, чем тот, который используется для оплаты сетевых ресурсов, аналогично конвертируемому долгу для традиционной инфраструктуры. На мой взгляд, это самый простой способ оптимизировать капитальные структуры DePIN. Пример: > $DePIN — основной токен сети, сжигаемый клиентами для доступа к сетевым ресурсам > Награды за майнинг выплачиваются в $CONVERT, доходном токене конвертируемого долга > Майнеры могут обменять 1 $CONVERT на $1 в $DePIN по текущей рыночной цене > Владельцы $CONVERT получают доход, выплачиваемый протоколом в $DePIN Если они хотят, майнеры могут сразу обменять на $DePIN и находиться в том же положении, что и сегодня. Однако по умолчанию майнеры фактически будут предоставлять финансирование протоколу в форме конвертируемого долга. С этой моделью есть несколько проблем, а именно: 1. Определение справедливой/рыночной процентной ставки для того, сколько дохода в $DePIN зарабатывают держатели $CONVERT 2. Установление ограничений, чтобы избежать сценария спирали смерти. Последнее особенно сложно. По мере падения цены $DePIN протокол должен печатать все больше и больше $DePIN для удовлетворения требований майнеров, создавая порочный круг размывания и еще более низких цен на токены (см.: terra). Чтобы избежать этого, необходимо установить четкие ограничения — в период стресса может потребоваться ограничение выкупов, что означает, что майнеры могут быть не в состоянии конвертировать свои $CONVERT в $DePIN в течение определенного времени.

Многие из более финансово подкованных предпринимателей DePIN уже думают в этом направлении. Основная причина, по которой это еще не произошло, честно говоря, заключается в том, что централизованные биржи делают практически невозможным запуск с новыми архитектурами протоколов для проектов на стадии предзапуска. Я ожидаю, что сначала появятся конвертируемые структуры DePIN в существующих/послезапусковых проектах, которые уже имеют листинг на биржах и реализуют структуру, подобную $CONVERT, через управление. Затем, когда CEXs будут иметь пример для подражания, DePIN на стадии предзапуска смогут принять ту же структуру, не ставя под угрозу свои сроки листинга на биржах. Отдельное спасибо DePIN кабалу @jasonbadeaux @neilc_dawn @dylangbane @0xZergs @robsolomon1 за помощь в обдумывании этого в последние несколько недель.