Битва стейблкоинов: Circle готов конкурировать с новыми силами в традиционных финансах

Источник: Silicon Valley 101

Collation & Compilation: Daisy, ChainCatcher

Примечание редактора:

Эта статья основана на аудиоинтервью ведущих подкастов Хун Цзюнь и Фэн Лю с Цань Сунь и Чжэн Ди. Хун Цзюнь — менеджер «Кремниевой долины 101», а Лю Фэн — менеджер «Web3 101», партнер BODL Ventures и бывший главный редактор Chainnews. Гость Кан Сан является соучредителем и руководителем отдела правового соответствия Backpack Exchange и принимал активное участие в разработке юридической структуры USDC. Ди Чжэн — передовой инвестор, специализирующийся на финансах и криптотехнологиях.

В интервью за отправную точку взят листинг Circle и подробно рассматриваются USDC и Tether (USDT). Различия в путях соответствия, моделях прибыли и структурах альянсов, а также будущие тенденции регулирования стейблкоинов, изменения в ландшафте платформ и стратегическая возможность объединения с искусственным интеллектом и глобальными расчетными сетями.

Ниже приведена подборка интервью.

ТЛ; DR:

• Circle стал первым эмитентом стейблкоинов, который стал публичным, а USDC рассматривается как представитель «цифрового доллара», а стремительный рост рыночной капитализации привлек внимание рынка.
• Рынок стейблкоинов вступил в бешенство: совместимый USDC конкурирует с несовместимым USDT, а традиционные финансовые и технологические гиганты ускоряют свой вход.
• Coinbase тесно связана с USDC, что способствовало ее быстрому расширению, но ее прибыль долгое время была ограничена протоколом распределения доходов.
• Tether доминирует на рынке с высокодоходной моделью с высоким риском, а Circle придерживается соответствующего и прозрачного пути со значительным разрывом в прибыльности.
• Ожидается, что предложения по регулированию, такие как Genius Act, изменят порядок в отрасли и будут способствовать легализации и институционализации стейблкоинов.
• Circle создает глобальную расчетную сеть on-chain, объединяющую сценарии платежей на основе искусственного интеллекта, в попытке стать новой инфраструктурой для цифровых финансов.

Сравнение системы USDC и Tether и модель прибыли

Хунцзюнь: первый вопрос, почему именно на этот разТак ли востребован листинг Circle? Может, что вы думаете?

Can Sun: Основная ценность USDC заключается в его использовании в качестве расчетного и платежного инструмента для цифрового доллара. Традиционная финансовая платежная система почти не изменилась за последние десятилетия, банковские переводы ограничены рабочим временем, а общая эффективность все еще застряла в прошлом веке. Оцифровав доллар США, Circle имеет возможность проводить расчеты в режиме реального времени 24 часа в сутки по всему миру, что является фундаментальным обновлением для всей финансовой системы.

Еще одной особенностью листинга Circle является то, что в число андеррайтеров входят традиционные финансовые гиганты, такие как JP Morgan и Goldman Sachs, которые также изучают возможность выпуска стейблкоинов. Если в будущем они интегрируют USDC в существующую клиринговую систему, у USDC есть потенциал стать «официальным» цифровым долларом. Таким образом, IPO Circle не только представляет собой успех технологической компании, но и отражает позитивное отношение традиционных финансов к перспективам цифрового доллара.

Чжэн Ди: Circle слишком сильно привязана к Coinbase, что ограничивает ее прибыльность. С фундаментальной точки зрения оценка IPO на сумму $7 млрд является разумной, но быстрый рост рыночной стоимости до $25 млрд отражает ожидания рынка о нехватке целевых стейблкоинов.

Сам рынок стейблкоинов имеет большой потенциал для роста. Есть две данные, на которые стоит обратить внимание: во-первых, правительство США, Standard Chartered и другие институты прогнозируют, что мировой рынок стейблкоинов вырастет с нынешних $250 млрд до $2 трлн к 2028 году; Во-вторых, Майкл Сэйлор и другие придерживаются более радикального мнения о том, что в долгосрочной перспективе рынок может достичь 10 триллионов долларов. В ожидании такого роста инвесторы готовы давать более высокие оценки.

Хунцзюнь: 2 триллиона — это общая сумма всего рынка стейблкоинов?

Чжэн Ди: Текущая доля Circle на рынке стейблкоинов составляет от 24% до 25%. Если его рыночная доля останется прежней, то рынок в целом расширится в 8 раз, а соответствующие активы Circle могут вырасти до $480 млрд и более.

Хунцзюнь: Справочная информация. Tether, эмитент USDT, является офшорным учреждением и не регулируется в США; USDC выпускается компанией Circle, зарегистрирована в США и регулируется различными штатами, а также является совместимым стейблкоином. На сегодняшний день стоимость мирового рынка стейблкоинов составляет около $250 млрд, из которых USDT составляет около $150 млрд, что составляет 62,5%; USDC составляет около $61 млрд, что составляет около 24%.

Итак, каковы конкретные аспекты «комплаенса» USDC? Понятно, что Circle раскрыла много информации об операционных расходах и соблюдении требований в проспекте IPO. А Tether считается одной из самых прибыльных криптокомпаний на данный момент.

Кан Сан: В настоящее время в Соединенных Штатах нет единого федерального закона о регулировании стейблкоинов, и отсутствует полноценная структура, аналогичная MiCA Европейского Союза. USDC «соответствует» в первую очередь в том факте, что он работает под надзором различных штатов, особенно Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS), и подчиняется правилам, касающимся управления резервами и раскрытия аудиторской информации.

USDC публикует ежемесячную резервную структуру, которая полностью распределяется между государственными фондами денежного рынка и краткосрочными казначейскими облигациями США, которые находятся на хранении в крупных банках или независимых трастах и проходят аудит. Напротив, Tether, хотя и начал раскрывать запасы в последние годы, имеет более сложный класс активов и относительно низкую прозрачность.

Лю Фэн: Что касается «Закона о гениальности», можете ли вы представить положения, которые оказывают наибольшее влияние на отрасль? Каковы возможные последствия этого законодательства для Tether и индустрии стейблкоинов в целом?

Кан Сун: Этот законопроект еще не был официально принят, и он все еще обсуждается в Сенате и Палате представителей США. После реализации это станет первой нормативно-правовой базой стейблкоинов федерального уровня, которая принесет значительные выгоды отрасли, поскольку традиционные финансовые учреждения, такие как банки и фонды, смогут легально участвовать в нем после четкого регулирования.

Одно из наиболее важных условий предусматривает, что любой стейблкоин, желающий циркулировать в Соединенных Штатах или обслуживать американских пользователей, должен иметь лицензию регулирующих органов США или принимать эквивалентное регулирование, признанное США. В противном случае правительство может запретить листинг на биржах США и иметь право заморозить свои долларовые резервы.

Это положение оказывает особенно значительное влияние на Tether. Большая часть долларовых расчетов в мире полагается на возглавляемую США клиринговую систему, и даже если Tether держит долларовые счета за рубежом, правительство США имеет возможность перекрыть потоки долларов США до тех пор, пока его клиринговый банк находится в США.

Лю Фэн: Другими словами, Соединенные Штаты могут напрямую «застрять» через долларовую систему?

Кан Сун: Да. Если Tether не сможет соответствовать нормативным требованиям США, правительство может потребовать от банков прекратить хранение резервов в долларах США для него. Как только резервы будут заморожены, USDT потеряет способность привязываться к доллару США в соотношении 1:1, что является смертельным ударом для стейблкоинов. Исторически сложилось так, что Соединенные Штаты использовали финансовую систему в качестве инструмента санкций, и такие страны, как Иран и Северная Корея, были ограничены ею.

Фэн Лю: Считаете ли вы, что Tether способен соответствовать соответствующим нормативным требованиям? Можно ли работать в Соединенных Штатах в соответствии с законодательством?

Кан Сан: Команда Tether способна, и она действительно стремится к соблюдению нормативных требований и прозрачности. Тем не менее, неясно, могут ли нормативные требования США быть выполнены в краткосрочной перспективе. Особенно в условиях высоких нормативных стандартов для корректировки структуры резервов и корпоративного управления может потребоваться больше времени.

Фэн Лю: Это означает, что в будущем конкуренция будет более справедливой. В прошлом Tether извлекал выгоду из регулятивного арбитража, в то время как USDC нес более высокие затраты на соблюдение требований. По мере того, как правила сближаются, Tether придется наверстывать упущенное.

Кан Сун: Да, в криптоиндустрии распространена практика «сначала нет регулирования, потом соблюдение», и многие проекты работают в офшорах на ранней стадии и стремятся к соблюдению требований после того, как вырастут. Но как только в США будут введены строгие правила, такие организации, как Tether, с самого начала будут обязаны соответствовать нормативным стандартам и больше не смогут полагаться на пробелы в регулировании, чтобы выжить.

Хунцзюнь: Мы только что проанализировали причины, по которым USDC привлекает внимание, и давайте рассмотрим путь развития Circle. Компания была основана в 2013 году, а USDC запущен в 2018 году. Можете ли вы участвовать в разработке юридических документов для Circle и Coinbase для совместного запуска USDC? Кроме того, почему Circle в первую очередь решила войти в трек стейблкоинов? Как вы работали с Coinbase?

Can Sun: В 2018 году рынок стейблкоинов был практически монополизирован USDT, а покрытие передачи активов и потерь между биржами сильно зависело от USDT Однако из-за его офшорной работы и непрозрачной информации существует больший риск. В то время Circle диверсифицировалась, владея такими бизнесами, как биржа Poloniex, внебиржевая торговля и платежные инструменты, но это не стало основным прорывом.

Понимая, что на рынке не хватает совместимых стейблкоинов, они объединились с Coinbase, чтобы создать совместное предприятие Center, чтобы совместно запустить USDC. Обе компании владеют по 50% акций и совместно отвечают за выпуск и управление USDC с целью создания прозрачной, соответствующей требованиям и проверяемой системы стейблкоинов.

Фэн Лю: В первые дни у Circle был диверсифицированный бизнес, включая биткойн-кошельки, платежные продукты, внебиржевую торговлю и работу биржи Poloniex. С тех пор компания последовательно избавлялась от этих бизнесов, в конечном итоге сосредоточившись на USDC. Можно ли рассматривать это как своего рода «стратегический олл-ин»? Как вы видели этот сдвиг в то время?

Can Sun: Да, Circle постепенно избавлялась от биткоин-кошельков, внебиржевой торговли, Poloniex, которая вместо этого сосредоточилась на USDC. В то время были сомнения по поводу этой стратегии «выложись по полной», в конце концов, у Poloniex все еще есть масштабы, а у безрецептурного бизнеса есть стабильная институциональная клиентура.

Но Circle прогнозирует, что совместимые стейблкоины могут стать важной частью финансовой инфраструктуры будущего. Тот, кто сможет первым выйти на рынок и построить экологические барьеры, скорее всего, станет основным носителем «цифрового доллара». Прозрачность и соответствие требованиям USDC принесли ему признание крупных учреждений, платежных компаний и даже правительств.

Компания считает, что это трек по принципу «победитель получает все», а стратегическая ценность экосистемы стейблкоинов намного выше, чем краткосрочная прибыль других маржинальных бизнесов.

Хунцзюнь: Согласно проспекту Circle, Coinbase вышла из списка акционеров Center, но она все еще сохраняется50% от процентного дохода USDC. Какова предыстория этого соглашения о разделе доходов? Что вы думаете по этому поводу?

Кан Сан: Это соглашение о совместном использовании было достигнуто, когда USDC только был создан. Coinbase предоставляет ключевые ресурсы для USDC, включая пользовательские каналы, системы кошельков и поддержку листинга на биржах. Взамен Circle подписала с ним соглашение о разделении процентного дохода.

Соглашение предусматривает, что до тех пор, пока Coinbase ежегодно выполняет определенный KPI роста, она может продлевать и получать процентный доход USDC в течение длительного времени 50%。 На данный момент Coinbase действительно достигла этих целей.

Это также означает, что, хотя Circle несет ответственность за выпуск, эксплуатацию и юридическую ответственность, она может оставить себе только половину выручки, а другая половина должна быть распределена между Coinbase, что ограничивает ее прибыльность.

Чжэн Ди: Coinbase по сути играет роль «лгать, чтобы заработать». Она не несет юридической и нормативной ответственности за выпуск USDC, но в силу ранней привязки получила долгосрочный механизм распределения прибыли, практически став «платформой для бессрочных дивидендов». Хотя общая прибыль Circle кажется существенной, после акции она значительно сократилась.

Кан Сун: Да, но со стратегической точки зрения, это облигация помогла USDC быстро открыть рынок в первые дни. Как соответствующая биржа, Coinbase способствовала запуску USDC и интегрированной поддержке кошельков, создав для этого надежную первоначальную экосистему. Хотя в то время эта стратегия «разделяй и выигрывай» была разумным выбором, теперь она ставит Circle в относительно пассивное положение с точки зрения структуры доходов.

Лю Фэн: Это напоминает мне другой вопрос. В последние годы Binance постепенно сокращала поддержку USDC в пользу стейблкоина под названием USD1. По слухам, за деньгами семьи Трампа и фондов Абу-Даби стоит 1 доллар США. Может, как вы видите эту тенденцию?

Can Sun: USD1 выпущен компанией First Digital со штаб-квартирой в Гонконге и зарегистрирована в Абу-Даби. Binance имеет с ним тесные отношения, в основном потому, что проект предоставляет платформе больше пространства для переговоров и распределения доходов. В отличие от этого, USDC глубоко привязан к Coinbase, и Binance не только должна нести расходы на использование, но и не может получить долю прибыли, поэтому постепенно сокращает свою поддержку. Это явление отражает тенденцию на рынке стейблкоинов: крупные платформы начали поддерживать собственные или кооперативные стейблкоины, и постепенно формируют разные лагеря альянсов.

Чжэн Ди: В настоящее время рынок стейблкоинов можно условно разделить на пять лагерей:

первый — это лагерь USDT, в котором доминирует Tether, который имеет наибольшую долю рынка и самое широкое применение, но соблюдение относительно слабое.

Второй — это лагерь USDC, в котором доминирует Circle, который делает упор на соблюдение нормативных требований и прозрачность и глубоко связан с Coinbase.

Третий — USD1 от Binance, который имеет очевидные атрибуты платформы и сложную структуру капитала.

Четвертый – это лагерь технологических компаний, в том числе PYUSD, выпущенный PayPal, и USDB, поддерживаемый Stripe, опираясь на собственную платежную сеть для продвижения приземления стейблкоинов.

В-пятых, традиционные банки, такие как JPMorgan Chase JPM Coin и внутренний стейблкоин Citigroup, в основном используются для межинституционального B2B-клиринга.

Фэн Лю: Как, по-вашему, будут развиваться эти лагеря стейблкоинов в будущем? Превратятся ли они в дуополии или каждый из них будет занимать разные рынки?

Чжэн Ди: Я думаю, что рынок стейблкоинов может в конечном итоге сформировать модель, похожую на операционную систему, в которой доминируют две или три системы. Так же, как Android и iOS, один открыт, но рискованный, а другой закрытый, но имеет акцент на соответствие требованиям, и они могут сосуществовать в течение длительного времени.

Tether продолжит обслуживать несоответствующие рынки, DeFi и транзакции с высоким риском, в то время как совместимые стейблкоины, такие как USDC, постепенно войдут в основную финансовую систему, такую как платежи, клиринг и банковское дело.

Хунцзюнь: Мы только что упомянули разницу между USDC и USDT с точки зрения моделей прибыли. Можете ли вы подробнее рассказать о том, насколько прибыльны эмитенты стейблкоинов? Например, как Circle получает доход после того, как пользователь использует 1 USDC?

Can Sun: Модель прибыли стейблкоинов относительно проста. Пользователи обменивают 1 USDC, а Circle получит 1 USD резерва. Средства будут инвестированы в высоколиквидные активы с низким уровнем риска, такие как казначейские облигации США и фонды денежного рынка, с годовой доходностью около 4%.

Так как держатели USDC не пользуются процентами, вся выручка идет эмитенту, формируя четкий «спред» – для стабильной доходности актива не удается добиться выплаты процентов.

Фэн Лю: Если Circle в настоящее время управляет около $61 млрд в USDC, она будет зарабатывать 4% в годовом исчислении Это около $2,4 млрд процентного дохода в год?

Кан Сан: Теоретически да, но фактическая прибыль зависит от ряда затрат, таких как доля, выплачиваемая Coinbase, операционные расходы и плата за аудит. Несмотря на это, Circle остается прибыльной, особенно во время цикла повышения процентных ставок, со значительным ростом процентного дохода.

Чжэн Ди: Модель прибыли Tether относительно более агрессивна. Хотя его резервы также включают безопасные активы, такие как облигации США и наличные деньги, раскрытие информации показывает, что он также включает активы с высоким риском, такие как биткойны, золото и акции частных компаний, поэтому общая доходность значительно выше, чем у Circle.

По оценкам рынка, годовая прибыль Tether может превысить $6 млрд, в то время как у Circle она составляет менее половины этой суммы. Это также дает Tether возможность продолжать выплачивать большие дивиденды, делать инвестиции и приобретения.

Стратегия развития Circle и тенденция альянса стейблкоиновХунцзюнь

: Похоже, что Tether работает скорее как хедж-фонд. А не поставщиком финансовой инфраструктуры?

Кан Сан: Именно. Tether работает ближе к управляющему активами, полагаясь на резервы пользователей для распределения высокодоходного портфеля, которое имеет значительную доходность, но относительно высокий кредитный риск.

В отличие от этого, Circle ближе к банковской модели, уделяя особое внимание прозрачности активов, соблюдению нормативных требований и управлению низкими рисками, и не участвует в инвестициях с высоким риском. Несмотря на более низкую доходность, она вызывает больше доверия у регуляторов и финансовой системы.

Фэн Лю: Позволят ли регулирующие органы модели Tether «высокая доходность и высокий риск» сохраняться в течение длительного времени? В частности, в случае бегства, может ли это оказать системное воздействие на всю криптофинансовую систему?

Can Sun Это вполне реальная проблема. Рыночная капитализация Tether более чем в два раза превышает рыночную капитализацию USDC и составляет более 60% рынка стейблкоинов. В случае кризиса ликвидности или крупного дефолта это может спровоцировать «момент Lehman» в криптофинансовой системе.

С этой целью многие протоколы и торговые платформы DeFi начали хеджировать риски, например, диверсифицируя использование нескольких стейблкоинов, устанавливая ограничение на долю активов или внедряя механизм корзины стейблкоинов для снижения зависимости от одного стейблкоина.

Ди Чжэн: До сих пор Tether не объявлял дефолтов, но в условиях более строгого регулирования он будет либо вынужден двигаться в сторону прозрачности и принимать регулирование в будущем, либо продолжать работать в «серой зоне», причем пространство для последнего будет становиться все более ограниченным.

Условно говоря, если Circle сможет постепенно ворваться в традиционную финансовую систему, например, наладить клиринговое сотрудничество с Visa, Stripe, банками и другими учреждениями, Ожидается, что в долгосрочной перспективе компания расширит свою долю рынка. Однако этот путь медленнее, дороже в эксплуатации, а маржа относительно ограничена.

Хунцзюнь: Можно сказать, что это игра с высокой отдачей, уступчивостью и стабильностью. Tether выгоден и прибыльен, но сопряжен с большими рисками; Путь Circle надежен, соответствует требованиям и устойчив, но ее доходы относительно ограничены.

Кан Сун: Да. Успех Tether зависит от преимущества первопроходца и быстрого расширения на раннем этапе разрыва на рынке; Circle, с другой стороны, делает ставку на тенденции регулирования и долгосрочную эволюцию традиционной финансовой системы.

Фэн Лю: Каким вы видите развитие этих двух моделей в ближайшие несколько лет? Сможет ли Circle постепенно догнать Tether или Tether продолжит оставаться впереди?

Ди Чжэн: Трудно сделать окончательное суждение, и это зависит от нескольких ключевых факторов. Во-первых, это процесс регулирования, смогут ли Соединенные Штаты создать четкую правовую базу для стейблкоинов в ближайшие два-три года; во-вторых, более ли склонны финансовые учреждения работать с комплаенс-моделями; Наконец, сможет ли Tether продолжать поддерживать высокую доходность и правильно управлять рисками.

Я склонен полагать, что в будущем рынок стейблкоинов будет представлять собой «двойную» модель: один трек обслуживает высокорисковые DeFi и офшорные платформы, в основном USDT; Другой трек ориентирован на институциональные расчеты и сценарии соблюдения требований, во главе с USDC или другими новыми стейблкоинами, соответствующими требованиям.

Кан Сан: Я согласен с этим суждением. Подобно тому, как нынешняя финансовая система делится на банковскую систему и теневую банковскую систему, стейблкоины в будущем также могут перейти к двухколейному развитию. Тем не менее, в ключевых странах и основных финансовых сценариях ожидается, что рыночная доля совместимых стейблкоинов будет постепенно увеличиваться.

эволюция и новые сценарии развития стейблкоиновХунцзюнь

: Мы обсудили прошлое и текущее состояние стейблкоинов, и напоследок я хотел бы попросить вас с нетерпением ждать будущего направления развития. В какие сценарии применения USDC может войти дальше? В дополнение к расширению доли рынка, есть ли у Circle новая стратегическая планировка?

Can Sun: Основная стратегия Circle заключается в создании глобальной сети расчетов. Компания запустила протокол под названием CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol), который поддерживает бесшовную передачу USDC между несколькими блокчейнами и подключается к банковской системе. По сути, она строит ончейн-систему долларового клиринга.

По сравнению с традиционным процессом клиринга в долларах США, USDC имеет преимущества доставки в режиме реального времени, низкой стоимости и прозрачной отслеживаемости. Если Circle сможет успешно соединить национальные платежные системы с сетью USDC, то можно будет утвердиться в качестве глобального стандарта клиринга.

Чжэн Ди: Еще одно важное направление — интеграция ИИ и стейблкоинов. Все больше и больше компаний, занимающихся искусственным интеллектом, создают автоматизированные платежные системы для расчета заработной платы, обеспечения исполнения контрактов, калькуляции затрат и трансграничных расчетов, а также для других сценариев, которые хорошо подходят для стейблкоинов.

USDC обладает такими преимуществами, как прозрачность в цепочке, программируемость и быстрые расчеты, а также подходит в качестве основного расчетного актива для предприятий с искусственным интеллектом. В будущем системы искусственного интеллекта могут быть напрямую подключены к платежным API в цепочке для полной автоматизации потока средств, что станет важным новым сценарием применения стейблкоинов.

Фэн Лю: Можно сказать, что ИИ становится «усилителем» стейблкоинов. Система искусственного интеллекта, которая работает круглосуточно, вместе с платежной сетью, которая осуществляет расчеты круглосуточно, значительно повысят эффективность и автоматизацию потоков капитала.

Кан Сун: Да. Circle сотрудничает с рядом компаний по автоматизации искусственного интеллекта для разработки прототипов продуктов с такими функциями, как автоматизированное выставление счетов, бухгалтерский учет, исполнение контрактов и расчеты в USDC. Как только эти инструменты созреют, применение стейблкоинов больше не будет ограничиваться сферой торговли криптовалютами, а постепенно будет интегрировано в основные бизнес-сценарии, такие как корпоративные финансовые системы, платформы SaaS и финансовое программное обеспечение.

Будущая модель стейблкоинов и

победное правилоХунцзюнь: Как вы видите тенденцию выпуска стейблкоинов традиционными банками? JPM Coin, как и JP Morgan, уже запущен, и Wells Fargo, Citigroup и другие также изучают подобные проекты. Будут ли эти банки конкурентами Circle?

Can Sun: Большинство стейблкоинов, выпущенных традиционными банками, работают в частных цепочках, которые ограничены клирингом внутри банков или между конкретными крупными клиентами, и представляют собой закрытые системы, которые не могут быть подключены к основным кошелькам или протоколам DeFi.

В отличие от этого, USDC — это открытая сеть, которой может пользоваться любой человек или учреждение, а разработчики также могут свободно получать к ней доступ. Это как разница между интернетом и локальной сетью — стейблкоин банка больше похож на локальную сеть и предназначен только для внутреннего использования; USDC, с другой стороны, — это открытый интернет с более высокой совместимостью и масштабируемостью.

Чжэн Ди: Тем не менее, не стоит недооценивать силу банков. Они имеют большую клиентскую базу, обширную сетевую структуру и преимущества в области соответствия нормативным требованиям. Если регулирование будет дерегулировано в будущем, у банков появится возможность быстро продвигать собственные стейблкоины.

Ключевым моментом для Circle является взять на себя ведущую роль в установлении статуса «финансовой инфраструктуры» в рамках нормативно-правового соответствия. Как только его стейблкоин становится ликвидационным слоем основной финансовой системы, он может сформировать сильный сетевой эффект и преимущество первопроходца.

Фэн Лю: Какими вы видите возможные структурные изменения в индустрии стейблкоинов в ближайшие несколько лет? Среди множества игроков, таких как Circle, Tether, традиционные банки, технологические компании и т. д., кто с большей вероятностью выйдет на первое место?

Чжэн Ди: В ближайшие пять-десять лет стейблкоины постепенно превратятся в финансовую инфраструктуру. Проекты с реальным долгосрочным потенциалом развития должны обладать одновременно тремя возможностями: одна — получить признание со стороны регулирующих органов, вторая — применяться в реальных сценариях оплаты, а третья — иметь возможность построить глобальную клиринговую сеть.

В настоящее время Circle является единственным проектом, который обладает потенциалом для удовлетворения всех трех этих требований. Tether имеет высокую рентабельность, но есть очевидные недостатки в соблюдении требований; Стейблкоины, выпущенные банками, имеют преимущества комплаенса, но техническая архитектура закрыта; Стейблкоины, запущенные технологическими компаниями, поддерживаются сценариями приложений, но доверие пользователей к их финансовым атрибутам все еще ограничено.

Кан Сан: Конечная конкуренция заключается не в рыночной капитализации, а в том, кто может стать «клиринговой основой цифровой финансовой системы». Как и SWIFT и VISA сегодня, стейблкоины конкурируют за многомерные возможности, такие как эффективность расчетов, уровень кредитоспособности, регулирование и построение экосистемы.