Панорама токенизации акций: от хранения реальных акций до деривативов, как открыть последнюю милю?

Автор: imToken

Токенизация акций становится лучшим нарративом для конвергенции TradFi и Web3 в 2025 году.

rwa.xyz данные показывают, что с начала этого года масштаб токенизированных активов акций подскочил почти с нуля до сотен миллионов долларов, за которыми токенизация акций ускоряется от концепции до реализации - она пережила эволюцию модели от синтетических активов к хранению реальных акций, и распространяется на формы более высокого порядка, такие как деривативы.

В этой статье мы кратко разберем эволюцию моделей токенизации акций, подведем итоги основных проектов, а также посмотрим на их потенциальные тенденции развития и изменения паттернов.

Источник: rwa.xyz

1. Прошлое и настоящее токенизации акций США

Что такое токенизация акций?

Проще говоря, это сопоставление традиционных акций в цифровые токены с помощью технологии блокчейн, каждый токен представляет собой часть собственности на базовые активы, которыми можно торговать в цепочке 24×7 часов в сутки, преодолевая временные и географические ограничения традиционных фондовых рынков и позволяя глобальным инвесторам беспрепятственно участвовать в них.

Если посмотреть на это с точки зрения токенизации, то токенизация акций США на самом деле не является новой концепцией (читайте статью «За бумом «токенизации акций»: дорожная карта эволюции нарратива токенизации»), в конце концов, еще в прошлом цикле такие репрезентативные проекты, как Synthetix и Mirror, исследовали полный набор механизмов

синтезированных активов в блокчейне Эта модель не только позволяет пользователям чеканить и торговать «токенами акций США», такими как TSLA и AAPL, через чрезмерное обеспечение (например, SNX, UST), но также охватывает фиатные валюты, индексы, золото и сырую нефть, включая почти все торгуемые активы.

Например, пользователи могут поставить 500 долларов в криптоактивы (такие как SNX, UST), а затем выпустить синтетические активы (такие как mTSLA, sAAPL), которые закрепляют цену актива и торгуют ими.

Однако эта модель на самом деле не владеет соответствующими акциями, а только «делает» ставки на цену, а это значит, что как только оракул выйдет из строя или залоговый актив обрушится на грозу (Mirror падает на крах UST), вся система столкнется с риском ликвидационного дисбаланса, депривязки цены и падения доверия пользователей.

Источник: Mirror

И самая большая разница в этой волне помешательства на "токенизации акций США", Он использует базовую модель «хранение реальных акций + картирование эмиссии», которая в настоящее время в основном разделена на два пути, и основное различие заключается только в том, имеет ли она квалификацию соответствия эмиссии:

• Первый — это модель «выпуск в соответствии с требованиями третьих сторон + мультиплатформенный доступ», представленная Backed Finance (xStocks) и MyStonks, в которой MyStonks сотрудничает с Fidelity для достижения привязки реальных акций в соотношении 1:1, а xStocks покупает акции через Alpaca Securities LLC и другие компании и хранит их;

• другой — это лицензированная брокерская компания в стиле Robinhood, самоуправляемая замкнутым циклом, полагающаяся на собственную брокерскую лицензию для завершения всего процесса от покупки акций до выпуска токенов в сети.

С этой точки зрения, ключевые преимущества этого раунда бума токенизации акций заключаются в том, что базовые активы являются подлинными и поддающимися проверке, имеют более высокую безопасность и соответствие требованиям, а также легче распознаются традиционными финансовыми учреждениями.

2. Репрезентативный инвентарь проекта: от восходящей и нисходящей экологии от выпуска до торговли

С точки зрения операционной архитектуры, хорошо функционирующая экология токенизированных акций на самом деле должна включать в себя, по крайней мере, инфраструктурный уровень (публичная цепочка, оракул и расчетная система), уровень эмиссии (каждый эмитент), торговый уровень (CEX/DEX, кредитные и другие платформы для торговли деривативами) и другие уровни, в которых отсутствует какой-либо уровень. Экосистеме сложно добиться безопасного выпуска, эффективного ценообразования и эффективных транзакций.

В этой структуре мы видим, что основные игроки на текущем рынке выстраиваются вокруг разных линков. Учитывая, что инфраструктура (такая как публичные цепочки, оракулы и расчетные сети) является относительно зрелой, эмиссионные и торговые связи являются основными полями битвы конкуренции токенизированных акций, поэтому в этой статье мы сосредоточимся на этих репрезентативных проектах, которые напрямую влияют на пользовательский опыт и ликвидность рынка.

Ondo Finance: расширение секьюритизации лидера RWA

Прежде всего, Ondo Finance, как ведущий проект в треке токенизации RWA, изначально позиционировался как платформа токенизации ончейн-облигаций и казначейских облигаций, и на момент публикации Ondo Finance по-прежнему прочно занимает корневую позицию в первой десятке в треке токенизации RWA, опираясь на два флагманских продукта казначейских облигаций США, USDY и OUSG.

Источник: rwa.xyz

Тем не менее, с прошлого года Ondo Finance пытается расширить свою территорию на фондовый рынок, в том числе сотрудничая с регулируемыми кастодианами и клиринговыми учреждениями, такими как Anchorage Digital, для безопасного хранения реальных акций США и выпуска токенизированных активов в равных количествах в цепочке.

А в прошлом месяце Ondo Finance также планировала запустить фонд в размере 250 миллионов долларов совместно с Pantera Capital для поддержки проектов RWA, которые, по словам главного директора по стратегии Ondo Яна Де Боде, будут использованы для приобретения акций и токенов в новых проектах.

Injective: публичная сеть, предназначенная для финансовых RWA

Injective всегда позиционировалась как «финансовая инфраструктура» в качестве своего основного позиционирования и является одной из публичных сетей, ориентированных на высокопроизводительные финансовые приложения.

На сегодняшний день экосистема Injective объединила более 200 проектов, охватывающих различные сферы, такие как децентрализованные биржи (Helix, DojoSwap), ончейн-кредитование (Neptune), платформы RWA (Ondo, Mountain Protocol) и NFT-маркетплейсы (Talis, Dagora).

В треке RWA преимущества Injective в основном отражаются в двух аспектах:

• Широкий охват категорий активов: экологические проекты Injective, представленные Helix, поддержали торговлю различными токенизированными активами, включая акции технологических компаний США, золото и иностранную валюту, расширив родословную активов RWA в цепочке;

• Прямая связь с традиционными финансами: Injective наладила сотрудничество с известными финансовыми учреждениями, такими как Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree и Galaxy, открыв замкнутый процесс от хранения и клиринга вне сети до картографирования и торговли в сети.

Благодаря такому позиционированию Injective больше похожа на публичную базу блокчейна, эксклюзивную для RWA, предоставляя эмитентам стабильные каналы приземления и управления активами, обеспечивая высокоскоростную и недорогую среду исполнения для торговых платформ и инструментов агрегации, а также закладывая основу для деривативизации и комбинирования токенизации акций в будущем.

Источник: Injective

MyStonks: Пионер ликвидности акций США в блокчейне

Будучи пионером в этой волне токенизации акций США, многие пользователи должны были получить доступ к токенизированным акциям США, выпущенным MyStonks в цепочке. Это также партнерство с Fidelity, чтобы гарантировать, что активы токенов в цепочке полностью привязаны к реальным акциям.

С точки зрения торгового опыта, MyStonks использует механизм Order Flow Payment (PFOF) для направления потока ордеров профессиональным маркет-мейкерам для сопоставления, тем самым значительно снижая проскальзывание и транзакционные издержки, а также повышая скорость и глубину исполнения ордеров. Для обычных пользователей это означает, что при торговле акциями США в цепочке они могут наслаждаться ликвидностью, близкой к традиционным брокерским компаниям, сохраняя при этом преимущества круглосуточной торговли.

Стоит отметить, что MyStonks не ограничивается спотовой торговлей в блокчейне, а активно расширяет диверсифицированные финансовые услуги, такие как деривативы, кредитование и стейкинг.

В

отличие от MyStonks, который фокусируется на акциях США, структура Backed Finance с самого начала имеет кросс-рыночную и мультиактивную перспективу, и одним из основных моментов является то, что модель соответствия в значительной степени соответствует европейскому регулятивному пути MiCA.

Команда ведет бизнес на основе швейцарской правовой базы, строго придерживается местных требований финансового регулирования, выпускает полностью привязанные токенизированные ценные бумаги в сети и создает систему покупки и хранения акций с такими партнерами, как Alpaca Securities LLC, чтобы обеспечить соотношение 1:1 между токенами в цепочке и активами вне сети.

С точки зрения диапазона активов, Backed Finance не только поддерживает токенизацию акций США, но и охватывает ETF, европейские ценные бумаги и конкретные международные индексные продукты, предоставляя глобальным инвесторам мультирыночные, мультивалютные и многоцелевые инвестиционные варианты, что означает, что инвесторы могут одновременно размещать акции технологических компаний США, европейские голубые фишки и глобальные товарные ETF на одной и той же ончейн-платформе, тем самым преодолевая географические и временные ограничения традиционных рынков.

Block Street: поставщик ликвидности для токенизированных акций

Будучи одним из немногих протоколов DeFi, которые в настоящее время сосредоточены на кредитовании токенизированных акций, Block Street нацелен на более нисходящее и потенциально взрывное направление высвобождения ликвидности.

Если взять в качестве примера Block Street, то она предоставляет услуги ончейн-залога и кредитования напрямую держателям — пользователи могут передавать TSLA. M、CRCL. M и другие токенизированные акции США напрямую вносятся на платформу в качестве залога, а стейблкоины или другие ликвидные активы в цепочке приобретаются в соответствии с коэффициентом обеспечения, реализуя модель использования капитала «активы не продаются, ликвидность в руках».

Block Street только на прошлой неделе запустила бета-версию, позволяющую испытать конвертацию токенизированных акций в ликвидный капитал, позволяя держателям высвобождать средства без продажи активов, что можно расценивать как заполнение пробела в области кредитования токенизированных акций DeFi.

Источник: Block Street

Как в дальнейшем снести забор?

Объективно говоря, самым большим прогрессом в токенизации акций США в рамках этой новой волны повального увлечения является модель «хранения реальных акций» + измерение устранения порога входа:

любому пользователю нужно только скачать криптокошелек и держать стейблкоин, и он может напрямую купить активы акций США через DEX в любое время и в любом месте, минуя порог открытия счета и проверку личности — ни счета в акциях США, ни разницы во времени, ни географических и идентификационных ограничений.

Однако проблема в том, что большинство текущих продуктов все еще являются первым шагом в сосредоточении внимания на уровне эмиссии и торговли, и все еще находятся на начальной стадии цифровых сертификатов, и по-настоящему не трансформировали их в ончейн-финансовые активы, которые можно широко использовать для торговли, хеджирования и управления фондами, а это означает, что их явно недостаточно для привлечения профессиональных трейдеров, высокочастотных фондов и институционального участия.

Это немного похоже на ETH до DeFi Summer, когда он не мог кредитовать, закладывать или участвовать в DeFi, пока такие протоколы, как Aave, не предоставили ему такие функции, как «залоговое кредитование», чтобы высвободить сотни миллиардов ликвидности.

Таким образом, если первая кривая токенизированного фондового рынка США — это рост масштаба транзакций, то вторая кривая — это улучшение коэффициента использования капитала и ончейн-активности токенизированных акций за счет расширения финансовых инструментов.

Согласно этой логике, в дополнение к мгновенной покупке и продаже токенизированных акций, торговля деривативами с более богатым «торговым слоем» особенно важна — будь то протоколы кредитования DeFi, такие как Block Street, или инструменты коротких продаж, опционы и структурированные продукты, которые поддерживают обратные позиции и хеджирование рисков в будущем.

Суть заключается в том, кто может сначала создать продукты с высокой компонуемостью и хорошей ликвидностью, а также кто может предоставить интегрированный ончейн-опыт «спот + короткая позиция + кредитное плечо + хеджирование», например, разрешить использование токенизированных акций США в качестве залога для завершения кредитования в Block Street, создание новых целей хеджирования в опционных протоколах и формирование портфеля компонуемых активов в протоколах стейблкоинов.

В целом, значение токенизации акций заключается не только в том, чтобы переместить американские акции и ETF в цепочку, но и в том, чтобы открыть «последнюю милю» между реальным мировым рынком капитала и блокчейном:

от Ondo на уровне эмиссии до MyStonks и Backed Finance для торговли и кросс-рыночного доступа, до Block Street для высвобождения ликвидности. Эта трасса постепенно строит свою собственную базовую инфраструктуру и экологический замкнутый цикл.

институциональные фонды ускоряют свой выход на рынок, торговая инфраструктура в сети продолжает улучшаться, а токенизированные акции США становятся компонуемыми, торгуемыми и обеспеченными живыми активами, ожидается, что токенизация акций станет крупнейшим и наиболее инкрементальным классом активов в треке RWA.