بانوراما ترميز الأسهم: من حفظ الأسهم الحقيقية إلى المشتقات ، كيف تفتح الميل الأخير؟

بقلم: أصبح ترميز الأسهم imToken

أفضل سرد لتقارب TradFi و Web3 في عام 2025.

تظهر بيانات rwa.xyz أنه منذ بداية هذا العام ، قفز حجم الأصول المرمزة للأسهم من ما يقرب من الصفر إلى مئات الملايين من الدولارات ، والتي من خلالها تتسارع ترميز الأسهم من المفهوم إلى التنفيذ - لقد شهدت تطور النموذج من الأصول الاصطناعية إلى الحفظ الحقيقي للأسهم ، وتمتد إلى الأشكال ذات الترتيب الأعلى مثل المشتقات.

ستقوم هذه المقالة بفرز تطور نماذج ترميز الأسهم بإيجاز ، وتقييم المشاريع الأساسية ، والتطلع إلى اتجاهات التطوير المحتملة وتغييرات الأنماط.

المصدر: rwa.xyz

1. ماضي وحاضر ترميز الأسهم الأمريكية

ما هو ترميز الأسهم؟

بعبارات بسيطة ، هو تعيين الأسهم التقليدية إلى رموز رقمية من خلال تقنية blockchain ، يمثل كل رمز مميز جزءا من ملكية الأصول الأساسية ، والتي يمكن تداولها على السلسلة على مدار 24×7 ساعة في اليوم ، واختراق الوقت والقيود الجغرافية لأسواق الأسهم التقليدية والسماح للمستثمرين العالميين بالمشاركة بسلاسة.

إذا نظرنا إليها من منظور الترميز ، فإن ترميز الأسهم الأمريكية ليس في الواقع مفهوما جديدا (اقرأ "خلف طفرة" ترميز الأسهم: خارطة طريق التطور لسرد الترميز ") ، بعد كل شيء ، في وقت مبكر من الدورة الأخيرة ، استكشفت المشاريع التمثيلية مثل Synthetix و Mirror مجموعة كاملة من آليات

الأصول الاصطناعية على السلسلة لا يسمح هذا النموذج للمستخدمين بسك وتداول "رموز الأسهم الأمريكية" مثل TSLA و AAPL من خلال الإفراط في الضمانات (مثل SNX و UST) ، ولكنه يغطي أيضا العملات الورقية والمؤشرات والذهب والنفط الخام ، بما في ذلك جميع الأصول القابلة للتداول تقريبا.

على سبيل المثال ، يمكن للمستخدمين المراهنة بقيمة 500 دولار في الأصول المشفرة (مثل SNX و UST) ، ثم سك الأصول الاصطناعية (مثل mTSLA و sAAPL) التي ترسخ سعر الأصل وتداولها.

ومع ذلك ، فإن هذا النموذج لا يمتلك الأسهم المقابلة حقا ، ولكنه "يراهن" فقط على السعر ، مما يعني أنه بمجرد فشل أوراكل أو العواصف الرعدية للأصول الجانبية (تسقط المرآة على انهيار الخزانات الأرضية) ، سيواجه النظام بأكمله خطر عدم توازن التصفية ، وإلغاء تثبيت السعر ، وانهيار ثقة المستخدم.

المصدر: Mirror

والفرق الأكبر في هذه الموجة من جنون "ترميز الأسهم الأمريكية" ، وهي تتبنى النموذج الأساسي المتمثل في "حفظ الأسهم الحقيقية + إصدار الخرائط" ، والذي ينقسم حاليا بشكل أساسي إلى مسارين ، والفرق الأساسي هو فقط ما إذا كان لديه مؤهلات الامتثال للإصدار:

• الأول هو نموذج "الإصدار المتوافق مع الطرف الثالث + الوصول متعدد المنصات" الذي يمثله التمويل المدعوم (xStocks) و MyStonks ، حيث تتعاون MyStonks مع Fidelity لتحقيق ربط 1: 1 للأسهم الحقيقية ، وتشتري xStocks الأسهم من خلال Alpaca Securities LLC وشركات أخرى وحفظها ؛

• والآخر هو الوساطة المرخصة ذاتية التشغيل ذاتية التشغيل على غرار Robinhood ، وتعتمد على ترخيص الوساطة الخاص بها لإكمال العملية برمتها من شراء الأسهم إلى إصدار الرمز المميز على السلسلة.

من هذا المنظور ، تتمثل المزايا الرئيسية لهذه الجولة من طفرة ترميز الأسهم في أن الأصول الأساسية أصلية ويمكن التحقق منها ، وتتمتع بأمان وتوافق أعلى ، ويسهل التعرف عليها من قبل المؤسسات المالية التقليدية.

2. جرد المشروع التمثيلي: من بيئة المنبع والمصب من الإصدار إلى التداول

من منظور بنية التشغيل ، تحتاج بيئة المخزون الرمزي التي تعمل بشكل جيد في الواقع إلى تضمين طبقة البنية التحتية على الأقل (السلسلة العامة ، أوراكل ونظام التسوية) ، وطبقة الإصدار (كل مصدر) ، وطبقة التداول (CEX / DEX ، والإقراض ومنصات تداول المشتقات الأخرى) والطبقات الأخرى ، التي تفتقر إلى أي طبقة ، يصعب على النظام البيئي تحقيق الإصدار الآمن والتسعير الفعال والمعاملات الفعالة.

حول هذا الإطار ، يمكننا أن نرى أن اللاعبين الرئيسيين في السوق الحالية يتمركزون حول روابط مختلفة. بالنظر إلى أن البنية التحتية (مثل السلاسل العامة ، وشبكات التسوية) ناضجة نسبيا ، فإن روابط الإصدار والتداول هي ساحات القتال الرئيسية لمنافسة الأسهم المرمزة ، لذلك ستركز هذه المقالة على هذه المشاريع التمثيلية التي تؤثر بشكل مباشر على تجربة المستخدم وسيولة السوق.

Ondo Finance: امتداد التوريق لزعيم RWA

أولا وقبل كل شيء ، تم وضع Ondo Finance ، بصفته المشروع الرائد في مسار ترميز RWA ، في الأصل كمنصة ترميز للسندات على السلسلة وسندات الخزانة ، واعتبارا من وقت النشر ، لا تزال Ondo Finance تحتل المكانة الأساسية في المراكز العشرة الأولى في مسار ترميز RWA ، بالاعتماد على المنتجين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية ، USDY و OUSG.

المصدر: rwa.xyz

ومع ذلك ، منذ العام الماضي ، حاولت Ondo Finance توسيع أراضيها إلى سوق الأوراق المالية ، بما في ذلك التعاون مع أمناء الحفظ المنظمين ومؤسسات المقاصة مثل Anchorage Digital لحفظ الأسهم الأمريكية الحقيقية بشكل آمن وإصدار الأصول المرمزة بمبالغ متساوية على السلسلة.

وفي الشهر الماضي ، خططت Ondo Finance أيضا لإطلاق صندوق بقيمة 250 مليون دولار مع Pantera Capital لدعم مشاريع RWA ، والتي قال إيان دي بود ، كبير مسؤولي الإستراتيجية في Ondo ، إنها ستستخدم للحصول على الأسهم والرموز المميزة في المشاريع الناشئة.

حقنية: سلسلة عامة مصممة خصيصا ل RWAs المالية

لطالما تم وضع Injective على أنها "بنية تحتية مالية" كموقع أساسي لها ، وهي واحدة من السلاسل العامة التي تركز على التطبيقات المالية عالية الأداء.

حتى الآن ، قام النظام البيئي للحقن بتجميع أكثر من 200 مشروع ، تغطي مجالات مختلفة مثل البورصات اللامركزية (Helix و DojoSwap) والإقراض على السلسلة (Neptune) ومنصات RWA (Ondo و Mountain Protocol) وأسواق NFT (Talis و Dagora).

في مسار RWA ، تنعكس مزايا Injection بشكل أساسي في جانبين:

• تغطية واسعة لفئات الأصول: دعمت المشاريع البيئية القابلة للحقن التي تمثلها Helix تداول العديد من الأصول الرمزية ، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا الأمريكية والذهب والعملات الأجنبية ، مما أدى إلى توسيع نسب أصول RWAs على السلسلة.

• الاتصال المباشر بالتمويل التقليدي: أقامت Injective تعاونا مع مؤسسات مالية معروفة مثل Coinbase و Circle و Fireblocks و WisdomTree و Galaxy ، مما فتح عملية حلقة مغلقة من الحفظ والمقاصة خارج السلسلة إلى رسم الخرائط والتداول على السلسلة.

بفضل هذا الموضع ، تشبه Injective قاعدة سلسلة عامة حصرية ل RWA ، حيث توفر للمصدرين قنوات هبوط وإدارة أصول مستقرة للامتثال ، وتوفر بيئة تنفيذ عالية السرعة ومنخفضة التكلفة لمنصات التداول وأدوات التجميع ، وتضع الأساس للمشتقات والجمع بين ترميز الأسهم في المستقبل.

المصدر: Injective

MyStonks: رائد سيولة الأسهم الأمريكية على السلسلة

بصفتها رائدة في هذه الموجة من مجال ترميز الأسهم الأمريكية ، كان من المفترض أن يتعرض العديد من المستخدمين للأسهم الأمريكية المرمزة الصادرة عن MyStonks على السلسلة. إنها أيضا شراكة مع Fidelity لضمان ربط أصول الرموز المميزة على السلسلة بالكامل بالأسهم الحقيقية.

فيما يتعلق بخبرة التداول ، تستخدم MyStonks آلية دفع تدفق الأوامر (PFOF) لتوجيه تدفق الأوامر إلى صانعي السوق المحترفين للمطابقة ، وبالتالي تقليل تكاليف الانزلاق والمعاملات بشكل كبير ، وتحسين سرعة وعمق تنفيذ الأوامر. بالنسبة للمستخدمين العاديين ، هذا يعني أنه عند تداول الأسهم الأمريكية على السلسلة ، يمكنهم الاستمتاع بالسيولة بالقرب من شركات الوساطة التقليدية مع الاحتفاظ بمزايا التداول على مدار الساعة.

الجدير بالذكر أن MyStonks لا تقتصر على التداول الفوري على السلسلة ، ولكنها تعمل بنشاط على توسيع الخدمات المالية المتنوعة مثل المشتقات والإقراض والتخزين.

التمويل المدعوم: موسع للامتثال عبر الأسواق

على عكس MyStonks ، التي تركز على الأسهم الأمريكية ، فإن تصميم Backed Finance له منظور متعدد الأسواق ومتعدد الأصول منذ البداية ، وأحد النقاط البارزة هو أن نموذج الامتثال يتماشى بشكل كبير مع المسار التنظيمي الأوروبي ل MiCA.

يدير الفريق أعماله بناء على الإطار القانوني السويسري ، ويلتزم بصرامة بالمتطلبات التنظيمية المالية المحلية ، ويصدر الأوراق المالية الرمزية الراسخة بالكامل على السلسلة ، ويؤسس نظاما لشراء الأسهم والحفظ مع شركاء مثل Alpaca Securities LLC لضمان علاقة رسم خرائط 1: 1 بين الرموز المميزة على السلسلة والأصول خارج السلسلة.

من حيث نطاق الأصول ، لا يدعم التمويل المدعوم ترميز الأسهم الأمريكية فحسب ، بل يغطي أيضا صناديق الاستثمار المتداولة والأوراق المالية الأوروبية ومنتجات المؤشرات الدولية المحددة ، مما يوفر للمستثمرين العالميين خيارات استثمارية متعددة الأسواق والعملات ومتعددة الأهداف ، مما يعني أنه يمكن للمستثمرين تخصيص أسهم التكنولوجيا الأمريكية ، والرقائق الأوروبية ، وصناديق الاستثمار المتداولة للسلع العالمية في نفس المنصة على السلسلة ، وبالتالي كسر القيود الجغرافية والوقت للأسواق التقليدية.

Block Street: مزود إصدار السيولة للأسهم المرمزة

كواحد من بروتوكولات DeFi القليلة التي تركز حاليا على إقراض الأسهم الرمزية ، تهدف Block Street إلى اتجاه إطلاق السيولة في اتجاه أكثر تفجيريا وربما متفجرا.

بأخذ Block Street كمثال ، فإنه يوفر خدمات الضمانات والإقراض على السلسلة مباشرة لأصحابها - يمكن للمستخدمين تحويل TSLA. م 、 CRCL. يتم إيداع M والأسهم الأمريكية المرمزة الأخرى مباشرة في المنصة كضمانات ، ويتم الحصول على العملات المستقرة أو الأصول السائلة الأخرى على السلسلة وفقا لنسبة الضمان ، مما يحقق نموذج استخدام رأس المال المتمثل في "الأصول غير المباعة ، والسيولة في متناول اليد".

أطلقت Block Street للتو إصدارا تجريبيا الأسبوع الماضي ، مما يسمح لك بتجربة تحويل الأسهم المرمزة إلى رأس مال سائل ، مما يسمح لحامليها بالإفراج عن الأموال دون بيع الأصول ، والتي يمكن اعتبارها سد الفجوة في مجال إقراض DeFi للأسهم الرمزية.

المصدر: شارع بلوك

كيف يمكن هدم السياج بشكل أكبر؟

من الناحية الموضوعية ، فإن أكبر تقدم في ترميز الأسهم الأمريكية في ظل هذه الموجة الجديدة من الجنون هو نموذج "الحفظ الحقيقي للأسهم " + بعد القضاء على عتبة الدخول:

يحتاج أي مستخدم فقط إلى تنزيل محفظة تشفير والاحتفاظ بعملة مستقرة ، ويمكنه شراء أصول الأسهم الأمريكية مباشرة من خلال DEX في أي وقت وفي أي مكان ، متجاوزا عتبة فتح الحساب ومراجعة الهوية - لا يوجد حساب أسهم أمريكية ، ولا فارق زمني ، ولا قيود جغرافية وقيود على الهوية.

لكن المشكلة تكمن في أن معظم المنتجات الحالية لا تزال الخطوة الأولى في التركيز على طبقة الإصدار والتداول، ولا تزال في المرحلة الأولى من الشهادات الرقمية، ولم تحولها حقا إلى أصول مالية على السلسلة يمكن استخدامها على نطاق واسع للتداول والتحوط وإدارة الأموال، مما يعني أنها غير كافية بشكل واضح في جذب المتداولين المحترفين والصناديق عالية التردد والمشاركة المؤسسية.

هذا يشبه إلى حد ما ETH قبل DeFi Summer ، عندما لم تتمكن من الإقراض أو التعهد أو المشاركة في DeFi ، حتى منحتها بروتوكولات مثل Aave وظائف مثل "الإقراض الضماني" لإطلاق مئات المليارات من السيولة.

لذلك ، إذا كان المنحنى الأول لسوق الأسهم الأمريكية الرمزية هو نمو حجم المعاملات ، فإن المنحنى الثاني هو تحسين معدل استخدام رأس المال والنشاط على سلسلة الأسهم المرمزة من خلال التوسع في الأدوات المالية.

بموجب هذا المنطق ، بالإضافة إلى الشراء والبيع الفوري للأسهم الرمزية ، يعد تداول المشتقات باستخدام "طبقة تداول" أكثر ثراء أمرا بالغ الأهمية بشكل خاص - سواء كانت بروتوكولات إقراض DeFi مثل Block Street ، أو أدوات البيع على المكشوف والخيارات والمنتجات المهيكلة التي تدعم المراكز العكسية والتحوط من المخاطر في المستقبل.

الجوهر هو من يمكنه أولا إنشاء منتجات ذات قابلية قوية للتركيب وسيولة جيدة ، ومن يمكنه توفير تجربة متكاملة على السلسلة من "الفورية + البيع + الرافعة المالية + التحوط" ، مثل السماح باستخدام الأسهم الأمريكية المرمزة كضمان لإكمال إقراض الأموال في Block Street ، وبناء أهداف تحوط جديدة في بروتوكولات الخيارات ، وتشكيل محفظة من الأصول القابلة للتكوين في بروتوكولات العملات المستقرة.

بشكل عام ، لا تكمن أهمية ترميز الأسهم في نقل الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة إلى السلسلة فحسب ، بل تكمن أيضا في فتح "الميل الأخير" بين سوق رأس المال في العالم الحقيقي و blockchain:

من Ondo على طبقة الإصدار ، إلى MyStonks و Backed Finance للتداول والوصول عبر السوق ، إلى Block Street لتحرير السيولة. يقوم هذا المسار تدريجيا ببناء البنية التحتية الأساسية والحلقة البيئية المغلقة. عندما

تسرع الصناديق المؤسسية دخولها إلى السوق ، وتستمر البنية التحتية للتداول على السلسلة في التحسن ، وتصبح الأسهم الأمريكية المرمزة أصولا حية قابلة للتكوين وقابلة للتداول والمضمونة ، ومن المتوقع بلا شك أن يصبح ترميز الأسهم أكبر فئة أصول وأكثرها زيادة في مسار RWA.