Все пытаются обойти Биткойн. Но, возможно, самый умный ход… это вовсе не пытаться. Я много думал о различных способах, которыми компании хранят Биткойн и другие криптоактивы, и начинаю разрабатывать новую тезис. На первый взгляд, ситуация кажется простой: некоторые компании хранят Биткойн, некоторые диверсифицируют в более широкий крипто-казначейство, а другие пытаются получить доход с помощью кредитного плеча, стратегий доходности или структурированных продуктов. Но когда вы смотрите шире, стратегические и философские различия становятся гораздо более важными, чем они кажутся. Самый чистый подход – и тот, который я поддерживаю – самый простой: просто держите Биткойн. Никакого кредитования, никакой погоня за доходом, никакого кредитного плеча – просто Биткойн, который находится на балансе как цифровой резервный актив. Это скучно. Но это красиво. В этой стратегии есть что-то фундаментально честное. Биткойн – это твердые деньги. Его не нужно оптимизировать. Его не нужно "заставлять работать". Он работает, потому что он дефицитен, децентрализован, ликвиден и проверен. Когда компании начинают использовать Биткойн как цифровые деньги – по сути, рассматривая его как превосходный доллар США – они делают долгосрочную ставку на его роль как надежных денег. Это послание уверенности, ясности и низкого временного предпочтения. Вот почему я вижу ключевую разницу между тремя категориями: компании, которые хранят Биткойн как резерв (то, что я бы назвал компаниями с балансом), компании, создающие "Биткойн-казначейство" с более активной стратегией (подумайте о MicroStrategy с кредитным плечом), и компании, управляющие широкими крипто-казначействами с альткойнами. У каждой из них разные риски и цели – но только одна из них действительно соответствует оригинальной философии Биткойна. Ирония в том, что более сложные стратегии – те, которые связаны с долгами, структурированными продуктами, рефинансированием – часто пытаются сделать что-то невероятно сложное: обойти Биткойн с помощью Биткойна. Они берут на себя дополнительные риски и сложности, чтобы получить маржинальную доходность по сравнению с активом, который уже превосходит все за полный цикл. И обычно эта хрупкость проявляется в худшие времена – падения, события по снижению кредитного плеча или системные шоки. Теперь вот где тезис становится более нюансированным. Альткойны, несмотря на все их недостатки, могут быть лучше приспособлены для финансового инжиниринга. Они более волатильны. У них более нарративно-ориентированное ценовое движение. Их часто легче торговать или получать доход в DeFi. Так что, если компания пытается активно управлять казначейством и обойти эталон, возможно, действительно имеет смысл делать это с альткойнами. Биткойн слишком сложно обойти. Но Солана или AVAX (например)? Правильная стратегия может превзойти их. Тем не менее, эти же активы являются плохими кандидатами для консервативного баланса. Они не дефицитны. Они не нейтральны. Они инфляционные, неликвидные и часто зависят от краткосрочных хайп-циклов. Держать их пассивно в качестве резервов казначейства подвергает компанию огромным падениям, риску неликвидности и драме управления. У них может быть роль в операциях – стекинг, стимулы и т.д. – но их не следует путать с резервами, которые компания намерена хранить десятилетиями. Так что, возможно, это самый ясный способ провести черту: если вы занимаетесь инжинирингом, альткойны могут предложить "сок". Но если вы храните ценность, Биткойн – единственный актив, который подходит под это определение. Один подход заключается в том, чтобы пытаться выиграть. Другой – в том, чтобы не проиграть. Чем больше я об этом думаю, тем больше я верю, что большинству компаний следует сопротивляться искушению оптимизировать. Простота недооценена. В мире, который любит сложность и кредитное плечо, просто держать Биткойн может быть самым смелым и наиболее антикрихким шагом, который вы можете сделать.