Chiar e puțin ciudat! În ultimele două zile, deținătorii pe termen lung (LTH) au efectuat transferuri pe scară largă de acțiuni. Timp de două zile consecutive, au fost mutate 65.000+ BTC (excluzând transferurile interne în cadrul aceleiași entități), ceea ce a cauzat o scădere accentuată a deținerilor nete de LTH. Așa cum se vede în Figura 2, deținerile nete LTH au început să-și schimbe tendința ascendentă anterioară din mai și au rămas "stagnante" până în iulie. Acesta este un fenomen extrem de rar în ultimul an. Aproape 14.000 BTC au fost transferați către burse. De exemplu, compania listată de Trump a transferat 2.628 BTC către bursa Crypto .com, care face parte din ea. În ceea ce privește alte reduceri nete ale LTH, unde au mers și care a fost scopul lor, nu știm. Oare știau ceva și au ales să evite pericolul dinainte? Dacă vorbim despre riscurile macroeconomice potențiale, în special cele care afectează BTC, cele la care mă pot gândi sunt următoarele: 1⃣ Posibilitatea unei creșteri a ratei dobânzii în Rezerva Federală. De data aceasta, votul a fost împărțit de 9:3, cel mai mare număr de voturi disidente din septembrie 2016. 2⃣ Conflictele din Orientul Mijlociu și prețurile petrolului sunt cele mai mari variabile ale inflației și sunt, de asemenea, legătura ascendentă a Articolului 1. 3⃣ Evaluările din sectorul AI din SUA sunt foarte concentrate, iar cheltuielile de capital se bazează tot mai mult pe finanțarea datoriei și a creditului privat. Dacă veniturile nu se ridică la așteptări și costurile de finanțare cresc, poate fi declanșată o reducere a îndatorării sistemice. 4⃣ Pozițiile în tranzacțiile carry cu yeni s-au acumulat din nou la shorturi nete unilaterale, aglomerate și aproape de extreme istorice. Mai este ceva? De asemenea, invit prieteni să mă ajute să adaug mai mult. În cele din urmă, sensibilitatea structurii proprii a tokenurilor BTC poate amplifica invizibil aceste potențiale puncte de risc. -------------------------------- Desigur, asta nu înseamnă că se va întâmpla cu siguranță; este doar speculația noastră despre comportamentul brusc anormal al LTH. Când se întâmplă ceva neobișnuit, mereu apare ceva suspect; ar trebui să monitorizăm îndeaproape schimbările în comportamentul lui LTH în viitorul apropiat. Dacă distribuțiile la scară largă continuă, inevitabil va pune presiune pe piață. Dacă este doar un act individual scurt, impactul nu este semnificativ.

După ce am împărtășit ieri datele despre structura cipului, mulți prieteni mi-au scris în privat: Pe baza altor date, probabilitatea fluctuațiilor ascendente este mai mare sau descendentă? Sincer, îmi este greu să răspund la această întrebare fără să exclud complet părtinirea subiectivă. Într-un tweet recent, am discutat și că, din logica "punctelor de echilibru care acționează ca suport/rezistență în ciclurile bull/bear", probabilitatea unor mișcări minore descendente este mai mare, inclusiv situații în care "o ruptură falsă în sus urmată de o mișcare descendentă". Dar la scară mai largă, schimbarea tendinței este lentă, dar nu se schimbă. Poate, privind înapoi peste doi ani, multe dintre speculațiile, conflictele și chiar grijile actuale vor fi inutile. La fel ca evenimentul lebăda neagră din noiembrie 2022, scăderea prețului a accelerat eliminarea panicii și a ajutat la încheierea pieței bear. Totuși, ar putea fi și pentru că, subiectiv, prefer să obțin o "cădere finală". Astfel, poți reduce costul mediu și îți poți ocupa poziția, așa că este greu să garantezi că cele de mai sus sunt absolut obiective. Dar știu că, indiferent dacă există o "cădere finală", cel mai probabil moment este la sau aproape de fundul văii, nu la vârf sau la jumătatea drumului. Aceasta este în sfera mea de înțelegere. Iată un exemplu din date: Pe măsură ce piața se maturizează, proporția LTH în oferta totală a rețelei a crescut constant. Odată ce se predau împreună, dominația fluxurilor în schimburi este cu siguranță mai puternică decât în primele zile. Prin urmare, atunci când proporția "pierderilor realizate transferate către burse prin transferuri LTH" depășește maximul anterior, aceasta apare adesea în zona inferioară a ciclului curent. Privind înapoi la februarie, deși prețurile erau similare cu cele de acum, cifrele erau mult în urmă. Așadar, BTC în februarie a fost aproape în spațiu, dar nu temporar. Dar după iulie, situația s-a schimbat. Tot mai multe condiții de nivel inferior, din diferite dimensiuni, vor apărea treptat. Așteptăm și vedem......

Doamne, nu am verificat structura cipului de câteva zile și când am verificat datele, am fost șocat. Pe URPD, nivelul de 63.000 de dolari este un pilon uriaș, acumulând până în prezent 890.000 BTC. Din câte îmi amintesc, astfel de bătălii aprige între un singur preț au fost probabil prima dată de la sfârșitul anului 2025. Dacă Coinbase nu ar fi blocat 550.000 de monede în intervalul de 83.000-84.000 de dolari, probabil ar fi depășit deja 1 milion de monede la 63.000 de dolari. Ce înseamnă 1 milion de monede? reprezentând 5% din circulația totală; Istoric, orice scară mai mare decât această scară a dus practic la o tulburare majoră. Pentru că cipurile pe termen scurt sunt prea concentrate, sensibilitatea la preț crește. La sfârșitul lunii octombrie 2022, chiar înainte de prăbușirea FTX, existau 1 milion BTC la 19.000 $ și 870.000 BTC la 18.000 USD. Cele două locații împreună au reprezentat 9,7% din circulația totală. Ce s-a întâmplat apoi este bine cunoscut: un eveniment care a acționat ca un lead, combinat cu fragilitatea structurii cipului, a declanșat fluctuații mari. În prezent, valoarea combinată de 62.000 și 63.000 de dolari a ajuns deja la 8%....... (Apropo, astăzi concentrația cipurilor a ajuns la 13%, intrând în zona restricționată; Doar un pas de 15%) Hai, dă-mi una rapidă! 🤣🤣🤣

"Datele on-chain" și "indicatorii tehnici" sunt două dimensiuni complet diferite — prima folosește UTXO ca algoritm, a doua bazată pe volum și preț — dar în multe cazuri rezonează. Poate pentru că căi diferite împărtășesc același traseu, la "momentul potrivit", toate indică același rezultat. De exemplu, în tweet-ul nostru din 29 iulie, am menționat că curba profitului net realizat a BTC a avut două valori extrem negative în februarie și iunie, arătând o divergență majoră față de preț (vezi citatul). Acesta este un semnal interpretat din comportamentul on-chain care semnalează "epuizarea vânzătorului și pierderile nete converg." În acest moment, au apărut indicații similare de semnalizare în indicatorii tehnici. Indicatorul CCI care urmărește tendințele a arătat un semnal săptămânal de supravânzare (punct roșu). În ultimii cinci ani, acest semnal a apărut de patru ori: noiembrie 2018, martie 2020, iunie 2022 și noiembrie 2025. Semnalul de supravânzare reprezintă doar intensitatea "momentului"; ceea ce contează cu adevărat este convergența continuă a curbei după aceea, care se abate de la preț. În plus, dacă apar semnale suplimentare de "epuizare a impulsului descendent" în procesul ulterior, indică faptul că impulsul descendent este digerat treptat. Îl înțeleg ca pe un precursor al unei schimbări de trend; Deși lent, direcția este clară. Combinând "datele on-chain" cu "indicatorii tehnici", concluzia este: 1⃣ Tendința majoră descendentă se apropie de sfârșit, iar acest lucru este sigur. 2⃣ Singura incertitudine este "dacă va exista o lebădă neagră ca în noiembrie 2022", ceea ce este doar o reafirmare a divergenței continue a CCI. 3⃣ "Scăderea finală" cauzată de pariurile cu marjă încrucișată pe lebăda neagră este irațională; aceasta nu este tranzacționare, ci jocuri de noroc. 4⃣ În acest moment, nu există niciun motiv să fim excesiv de pesiști. Timpul nu va fi de partea urșilor.

Într-o piață bull, tema principală este "obținerea profiturilor"; Prin urmare, când indicatorul revine la echilibru, axa zero devine punctul de susținere; Vânzătorii eliberează, ceea ce face ușoară formarea unui fund de scenă. Într-o piață bear, tema principală este "realizarea pierderilor"; Spre deosebire de o piață bull, atunci când apare echilibrul, punctul de rezistență este același; A alerga primul este respectuos, deoarece formează cu ușurință partea superioară a scenei. În prezent, BTC este la punctul net de echilibru. Conform logicii de mai sus, dacă te uiți doar la nivelurile minore, probabilitatea de a "coborî" este cu siguranță mai mare decât probabilitatea de a "urca" (inclusiv o "falsă ruptură" urmată de o mișcare descendentă). Dar dacă stăm la o dimensiune superioară, putem interpreta un alt strat de informație: În februarie și iunie, au existat două valori negative: mai ridicate în prima și mai scăzute în a doua. Când prețul este mai mic, pierderea netă se realizează, dar nu continuă să se lărgească, formând un model de divergență cu prețul. Aceasta înseamnă că preludiul unei inversări de tendință se pregătește încet și discret. Chiar dacă scade din nou, atâta timp cât pierderea netă scade sub minimul anterior, aproape că se poate confirma la scară largă că probabilitatea de "creștere" este întotdeauna mai mare decât "în jos". Trebuie înțeles că sfârșitul deviației continue a istoriei este o lovitură decisivă.

Acestea sunt date care entuziasmează toți "traderii ciclici". În iulie 2026, deținerile Faith Buyers (CBs) au ajuns la 4,02 milioane BTC; Această cifră a depășit deja cu mult vârful anterior de 3,46 milioane de acțiuni bear. Aceasta înseamnă că, deși un număr mare de jetoane antice se trezesc și încasează în timpul ciclului, și mai multe jetoane sunt luate de cumpărătorii credincioși, mai ales când prețurile scad. Deși BTC a fost mult timp criticat de investitori pesimisti, inclusiv: multipli scăzuți ai pieței bull, rapoarte câștiguri-pierdere neatractive și așteptări de scădere la 40.000, 30.000 etc.; Dar nimic din toate acestea nu poate zdruncina încrederea și ritmul cumpărării și adunării monedelor în rândul cumpărătorilor de credință. De fiecare dată când văd deținerile de CB atingând noi maxime, știu că suntem cu un pas mai aproape de "primăvară".

Interpretarea datelor cross-market pentru spot, futures și opțiuni Aceste patru grupuri reflectă împreună atitudinile diferite ale piețelor spot, futures și opțiuni față de această revenire. Să analizăm informațiile valoroase din interior: 1⃣ Stoc spot: În principal de așteptare și observație Așa cum se arată în Figura 1, revenirea din mai a făcut ca atât prețurile, cât și indicatorii să crească în paralel, indicând o participare reală la capital spot. Această revenire la 66.000 de yuani a făcut ca volumul să continue să scadă, iar fondurile nu au reușit să țină pasul. (Observați un detaliu: la mijlocul lunii iunie, a existat un impuls în volumul relativ de tranzacționare, corespunzător unei cifre de afaceri concentrate la sfârșitul scăderii.) 2⃣ Futures: Flux sistematic Așa cum se arată în Figura 2, volumul tranzacționării futures a scăzut în ambele reveniri, indicând că participarea speculativă la derivate a scăzut continuu din martie. Aceasta este o continuare a ciclului de delevierare și nu este strâns legată de o singură revenire. Așa cum se arată în Figura 3, după ce prețul s-a apropiat de 66.000, media pe 7 zile a primei bullish a început să scadă, indicând că taiștii cu efect de levier s-au răcit activ pe măsură ce se apropiau de zona superioară dens tranzacționată, iar sentimentul lor bullish a început să scadă. 3⃣ Opțiuni: Cea mai rapidă piață în recuperare Așa cum se vede în Figura 4, raportul Put/Call a scăzut brusc după 14/7. Pe lângă factorii put-urilor protectoare care au fost închise sau expirate, probabil înseamnă că încă existau apeluri de cumpărare de capital pentru poziționarea pe partea dreaptă. Cererea de acoperire panică a dispărut rapid, iar acesta este singurul semnal clar dintre cele trei piețe pentru a se orienta spre "nu mai se teme de scăderi". 🚩 Rezumat: 1⃣ Toate acestea împreună înseamnă că panica se estompează, dar încrederea nu s-a întors, iar emoțiile sunt într-un vid între cele două. 2⃣ Acest lucru indică faptul că forța motrice din spatele acestei creșteri este mai probabil să provină din acoperirea short și ridicarea pasivă în condiții de lichiditate scăzută. După ce presiunea de vânzare se mai domolește, o cantitate mică de cumpărături poate crește prețul. Totuși, nu a existat încă o creștere puternică a cererii. 3⃣ În mod similar, piața futures nu are bulls aglomerați pentru lichidări în cascadă, iar combustibilul pentru scăderi pe coadă lungă nu este suficient. 4⃣ Revenirea pe termen scurt poate încă să aibă avânt, dar opinia mea personală rămâne că este mai potrivit să le privesc ca pe o corecție tehnică într-o piață bear. 5⃣ Când prețul se apropie de zona superioară cu tranzacționare strânsă (inclusiv aproape de linia de cost mediu pe termen scurt a cipului), fii atent la ritmul de tranzacționare. 6⃣ Contracția sistematică a activității și ieșirea cererii de acoperire sunt caracteristici comune de tip "no man's land" în etapele avansate ale unei piețe bear. Probabilitatea ca piața să intre în faza de bottom este în creștere, dar atingerea minimului este un proces. (PS: Din cauza limitărilor de spațiu, date mai detaliate nu pot fi incluse în articol și pot servi doar ca referință de cadru simplă.)

Instituțiile cedează, iar investitorii de retail se confruntă cu o oportunitate? ——Acest articol este puțin lung. Dacă nu ai răbdarea să-l termini, poți sări direct la final pentru concluzie. Cea mai mare diferență între acest ciclu și cele anterioare este introducerea ETF-urilor spot BTC, care au deschis ușa către multe fonduri instituționale tradiționale și au adus schimbări semnificative în structura participării pe piață. De exemplu, în această perioadă, ieșirile nete de ETF au încetinit, prețurile BTC au început să se stabilizeze și să se refacă, arătând insensibilitate față de factori negativi externi. Toate aceste date sunt accesibile publicului, dar ce informații valoroase sunt ascunse în spatele lor care merită atenția noastră? 🚩 Să începem cu logica: Fluxul net al ETF-urilor este o activitate principală de piață; doar atunci când prețul ETF-ului se abate de la valoarea netă a activului (NAV) vor folosi participanții autorizați (AP) "subscripție/răscumpărare" pentru a compensa diferența de preț. Datele despre "fluxul net ETF" pe care le vedem adesea sunt datele nete de abonament/răscumpărare compilate din statistici. Prin urmare, fluxul net înregistrează practic rezultatele nete ale activităților de arbitraj AP. Doar atunci când presiunea de vânzare/cumpărare este atât de puternică încât ridică prețurile la un premium sau o reducere și continuă dincolo de linia costului de arbitraj, acest lucru se traduce în fluxuri/ieșiri nete în date. Volumul tranzacționării ETF-urilor se referă la cifra de afaceri pe piața secundară, unde cumpărătorii și vânzătorii tranzacționează pe burse fără abonamente sau răscumpărări. 🚩 Reanalizează datele: După ce înțelegi logica de mai sus, devine semnificativ să analizezi și să compari datele relevante! Așa cum se vede în figură: 👉 Ianuarie și februarie sunt caracterizate de "volum mare de tranzacționare + ieșire netă ușoară" — Acest lucru arată că piața este profund divizată, cu vânzări panicate în timp ce este implicat o cantitate mare de capital. Cea mai mare parte a presiunii de vânzare este absorbită de cumpărătorii din piața secundară, în timp ce proporția răscumpărărilor care intră efectiv pe piața primară este foarte scăzută. 👉 Mai până în iulie se caracterizează prin "volum scăzut de tranzacționare + ieșire netă mare" — Adică, presiunea totală de vânzare poate să nu fie mai mare decât în ianuarie-februarie, dar diferența este că achizițiile marginale au dispărut. Nimeni nu preia controlul, iar chiar și vânzările ușoare vor menține ETF-ul la un discount, care va fi transferat către răscumpărările AP. Prin urmare, accentul aici este pus pe absența cumpărătorului, nu pe îmbunătățirea vânzătorului. Dacă capitularea din ianuarie și februarie este "bani rapidi" (inclusiv instituții și investitori retail), atunci capitularea din mai până în iulie este "bani lenți", majoritatea fiind instituții. De exemplu, platformele de consultanță investițională își reduc alocările, iar deciziile de reechilibrare a alocării pozițiilor trebuie să urmeze un proces; fără o oportunitate la timp, acestea rămân în mod natural în urmă (inclusiv închiderea mecanică a pozițiilor de arbitraj ale fondurilor de hedging). 🚩 Punctul de vedere final: Pe baza analizei datelor de mai sus, avem motive să credem că a doua etapă a "capitulării" instituționale, din mai până în iulie, este de obicei faza finală a deliberării. Totuși, cât timp va dura această "coadă" nu poate fi răspuns prin date; ea doar confirmă indicatorul, nu cel principal. Renunțarea instituțională înseamnă că oportunitățile pentru investitorii de retail au apărut? Personal, cred: da! Cel mai incredibil lucru din acest ciclu este că o mare parte din cipurile instituționale sunt blocate la vârf (de exemplu, MSTR-ul BTC cumpărat la 100.000+ este încă acolo). Pentru unele instituții, aceasta este prima dată când joacă criptomonede, primul ciclu pe care îl experimentează. În ceea ce privește experiența, calmul și înțelegerea ciclurilor, sunt chiar mai slabi decât mulți investitori veterani. Instituțiile sunt lupi, investitorii de retail sunt oile, iar de data aceasta, instituțiile și marii jucători care cumpără scump și vând ieftin sunt doar o grămadă de "lupi proști" pentru noi. Desigur, în ochii lupilor, suntem mereu oi, așa că într-o zi se vor întoarce. Și ce trebuie să facem este—să mergem după el! Profită de boala lor pentru a-i ucide (o retragere este o oportunitate). Când se vor întoarce și vor crește prețurile, investitorii de retail care vor intra vor deveni mieluți care așteaptă să fie sacrificați.....

Cele mari s-ar putea să vină din nou...... Istoric, au existat multe cazuri în care IV-ul a scăzut sub 40% și a experimentat "fluctuații mari de piață". Am explicat logica în detaliu în tweet-ul nostru din 11 mai (vezi citatul). 👉 Pe scurt, există trei puncte: 1. IV scăzut indică un consens de volatilitate foarte consistent, ceea ce face ca evenimentele neașteptate să fie mai predispuse să fie amplificate. 2. Nivelurile scăzute de IV atrag intrările de arbitraj de volatilitate; închiderea scurtă va amplifica volatilitatea. 3. Gamma short a producătorilor de piață se acumulează mai adânc; după spargeri, acestea se acoperă și amplifică volatilitatea. 🚩 Mai multe cazuri din ultimul an includ: 1. La începutul lunii ianuarie, la 15 zile după ce IV-ul a scăzut sub 40%, BTC a scăzut de la 97.000 la 62.000; 2. După 14 zile la sfârșitul lunii aprilie, BTC a scăzut de la 82.000 la 60.000; (Acesta este momentul când am postat un memento pe 11 mai) 3. După 15 iunie, BTC a scăzut de la 66.000 la 58.000; Desigur, după un IV scăzut, nu de fiecare dată există o fluctuație de "declin". De exemplu, la nouă zile după ce IV a scăzut sub 40% în iunie 2025, a avut loc un val de fluctuații "ascendente" între 10,1 și 119.000 de săptămâni. Deci IV nu este despre a prezice "direcția", ci despre a prezice "distanța". Revenind la prezent, 1 săptămână: 33%, 1 lună: 34%, ambele sub 40%; Prin urmare, probabilitatea reflexivității pieței și a "volatilității" declanșate de regulile de tranzacționare este în creștere. Jucătorii de rezervă nu le pasă, jucătorii contractați, vă rog să vă puneți centurile de siguranță!

Cât de departe este "primăvara" de noi? Glassnode a împărtășit oficial un punct de date — distribuția realizată a profitului și pierderii transferurilor LTH/STH către burse; Împarte tokenurile care intră în bursă în patru părți în funcție de "cine vinde, dacă vinde profitabil sau în pierdere", apoi verifică proporțiile lor respective. Deoarece doar BTC-ul transferat către adresele de schimb este luat în calcul, în timp ce transferurile on-chain către burse au de obicei o intenție de vânzare mai puternică, acestea sunt mai apropiate de structura reală de presiune de vânzare decât de întreaga rețea realizată profit/pierdere. Cred că există două puncte cheie care sunt extrem de valoroase pentru a judeca schimbarea ciclului între bears și bulls. Uită-te la partea cu contururi negre din Figura 1: Pierderea realizată pe LTH transferată către schimb (undă albastru deschis) indică faptul că comportamentul de capitulare al LTH este în creștere continuă. Profiturile realizate ale STH transferate către burse (formă de undă roșu închis) reprezintă revenirea profitabilității STH și revigorarea cererii de pe piață. Tranziția dintre cele două vârfuri ale formelor de undă este tranziția de la piața bear la cea bull. Dacă descompunem aceste două puncte de date separat, obținem Figurile 2 și 3. Este foarte clar că fiecare rundă de formare bear bottom este însoțită de transferul continuu al acțiunilor către LTH în burse cu pierderi. Când proporția atinge un vârf și apoi începe să scadă, piața bear este pe cale să se încheie. În acest moment, proporția transferurilor STH către burse pentru numerar profitabil crește brusc brusc, indicând că piața poate absorbi o cantitate mare de profituri pe termen scurt și își poate restabili funcția de autosusținere (profitabilitatea). Aceasta este, de asemenea, o caracteristică tipică înainte de începerea unei piețe bull. Privind înapoi la prezent, datele din Figura 3 nu arată semne de îmbunătățire, în timp ce datele din Figura 2 au depășit deja maximele istorice anterioare, pierderile realizate din transferurile LTH către burse reprezentând până la 67%! Este acesta "vârful" acestei runde? Nu știm, dar este aproape sigur: pierderile realizate de LTH nu pot fi nesfârșite. Personal, sunt infinit de aproape aici, aproape în zona de jos a urșilor. Apoi, trebuie doar să așteptăm ca datele din Figura 3 să înceapă să scadă, în timp ce datele din Figura 2 încep să crească, iar apoi va veni primăvara......