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昨晚四把刀同时落下：PMI 58.4 + 国债拍卖遇冷 + Barr放鹰 + 油价破100 10年期美债收益率跳升14bp至5.113%，2007年以来首破5%。 但拆开看：80-85%的涨幅来自实际利率，通胀预期只动了2bp。市场不是在恐慌通胀，是在重算折现率。 AI分化说明一切：谷歌-3.8%、NVDA-1.4%（远期现金流最长的），META+1.0%（近端有新品兑现）。杀的是没现金流的AI，不是AI本身。 BTC跌至$83,744但ETF连续两天净流入超$17亿。机构没撤，杠杆先走。 未来一周看PCE和非农：继续过热=再洗一轮；数据降温=利率见顶=纳指起点。