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En realidad, cada vez estoy más convencido de que, al invertir en una empresa, lo que realmente hay que estudiar no es el producto, sino el modelo de negocio. Porque la tecnología puede ser alcanzada, pero el modelo de negocio suele determinar cuánto dinero puede ganar una empresa a largo plazo. ¿Por qué siempre he pensado que la mayoría de las empresas de almacenamiento tienen una clara característica cíclica? La razón no es solo que DRAM, HBM o NAND se vean afectados por la oferta y la demanda, sino que lo más importante es que la mayoría adoptan un modelo IDM (integración de diseño y fabricación). Desde el diseño del chip, la fabricación de obleas hasta el empaquetado y las pruebas, casi todo el proceso de producción debe realizarse internamente. La ventaja de este modelo es que permite controlar la tecnología y la capacidad, pero el costo también es muy alto. Una fábrica de obleas, una máquina de litografía EUV, una línea de empaquetado avanzada, son inversiones enormes. Incluso cuando el mercado entra en un ciclo bajista, los gastos fijos como la depreciación del equipo, el mantenimiento de la fábrica, los costos de personal y la expansión continua siguen existiendo y no disminuyen por la caída del precio de los chips. Por eso, cuando los precios del almacenamiento entran en un ciclo bajista, los beneficios suelen comprimirse rápidamente y las fluctuaciones en los informes financieros son muy evidentes. Por otro lado, veamos a Nvidia. No construye sus propias fábricas de obleas, sino que se centra en el diseño de chips y encarga la fabricación a TSMC. Aunque este modelo fabless también implica costos de fabricación, no tiene que soportar activos de fabricación por cientos de miles de millones de dólares, lo que le permite invertir más fondos en CUDA, NVLink, el ecosistema de software y el desarrollo de productos de próxima generación. Por eso siempre he creído que el verdadero foso competitivo de una empresa no es solo el liderazgo tecnológico, sino si su modelo de negocio puede seguir generando altos retornos de forma sostenible. Muchas veces, invertir no es comparar quién tiene la mejor tecnología, sino quién tiene un modelo de negocio que puede atravesar mejor los ciclos.