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AI硬件已经卷到二阶导数了 📉 昨晚微软盘后大涨约9%，存储和HBM链条反而继续承压。 有人解释说，市场认为微软的AI资本开支见顶了。 我第一反应：开什么玩笑？ 微软单季资本开支已经干到410亿美元，同比暴增70%。数据中心还在建，GPU、CPU和存储容量仍然紧张，这怎么也不像准备踩刹车。 后来仔细看，所谓“见顶”其实说得不准确。 微软此前预计2026年资本开支约1900亿美元，现在口径变成约1750亿美元，主要是数据中心租赁的会计处理发生变化。微软自己也强调，实际投入预期并没有改变。 市场真正高兴的是两件事： 🔹资本开支没有继续上调🔹Azure和Copilot开始证明这些钱没白烧 这对微软当然是利好。投入还是很大，但收入和利润能够跟上，市场就愿意重新给估值。 可对海力士、美光这些硬件供应商来说，逻辑就没那么舒服了。 资本开支继续增长已经不够，必须比市场原先预想的增长得更快。没有新的上修，就等于增量惊喜消失，股价照样可能被砸。 现在做AI硬件，研究“Capex涨不涨”已经落后了。 还得研究Capex有没有超过市场对Capex的预期。 一阶增长不够，二阶导数也得往上。 这市场是真的卷到“预期的预期”了。🤦‍♂️$SNDK $SKHYNIX