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#财报观察员：泡泡玛特增长换挡，多IP能否接力？ 利润信号比营收微妙。毛利率69.7%，较去年同期70.3%微降0.6个点（证券时报）：海外高毛利占比降+原料涨价共同导致，方向要记一笔。毛利率仍在70%附近，绝对水平依旧惊人，在消费行业仍是顶尖水准。 经调整净利51.56亿、+9.5%，明显慢于营收+23.8%——差额去了海外开店、备货、人员等投入。公司处在"营收快跑、利润慢跑"的投入期，和"调整年"定位一致。销售费用率、行政开支也有不同程度上升，说明公司在为下一阶段扩张提前投入。 经调整净利率仍30%，质量不差。关键看投入换来的是动销还是库存：前者明年利润追上，后者才是真隐患。下半年毛利率能否稳住、费用率能否回落，是核心观察点。 市场对利润增速放缓反应过度，但也能理解：当营收增速从50%落到23%，利润弹性下降会让估值中枢下移。未来1-2个季度，利润增速能否重新追上营收，是股价能否修复的关键。毛利率守住70%、费用率不再扩张，是修复估值的必要条件（行情页 $POPMART ）。 $POPMART