L’effet de levier se reconfigure au T1 : la DeFi se redresse, la CeFi se développe discrètement, la dette du Trésor augmente
L’effet de levier dans l’économie de la cryptographie évolue et ne s’évapore pas.
Le total des prêts garantis par des cryptomonnaies a chuté de 4,9 % d’un trimestre à l’autre pour atteindre 39,07 milliards de dollars, la première baisse depuis fin 2023, selon le rapport du T1 2025 de Galaxy Research. Mais alors que le chiffre global s’est contracté, la dynamique sous-jacente suggère que l’effet de levier change de forme et ne s’estompe pas.
Les prêts dans le secteur de la finance décentralisée (DeFi) ont été touchés au début du trimestre, chutant jusqu’à 21 %, avant de rebondir fortement en avril et mai. Ce redressement a été largement motivé par l’intégration par Aave des jetons Pendle, dont la structure porteuse de rendement et les ratios prêt/valeur élevés (jusqu’à 90 %) ont déclenché une vague de nouveaux emprunts. À la fin du mois de mai, les emprunts DeFi avaient bondi de plus de 30 % par rapport aux plus bas, Ethereum menant la reprise.
Les prêts de la finance centralisée (CeFi) ont grimpé de 9,24 % à 13,51 milliards de dollars, menés par Tether, Ledn et Two Prime. Néanmoins, Galaxy note qu’un ensemble restreint de divulgations publiques limite la visibilité sur la véritable portée des prêts centralisés. Les bureaux privés, les plateformes de gré à gré et les fournisseurs de crédit offshore font probablement grimper le total réel. peut-être de 50 % ou plus.
Pendant ce temps, les sociétés de trésorerie bitcoin BTC deviennent discrètement un nouveau nœud de levier systémique. Des entreprises comme Strategy (MSTR) ont émis des milliards de dollars de dette convertible pour financer les achats de BTC. En mai, l’encours total de la dette des sociétés de trésorerie s’élevait à 12,7 milliards de dollars, dont une grande partie devait arriver à échéance entre 2027 et 2028.
Dans le secteur des produits dérivés, l’intérêt ouvert croissant de CME, en particulier pour les contrats à terme sur l’ether ETH, signale une accélération de la participation institutionnelle. Dans le même temps, la nouvelle plateforme d’échange Hyperliquid s’est taillé une part croissante du marché à terme perpétuel, soulignant la force continue de l’effet de levier axé sur le commerce de détail.
Le rapport met en évidence une structure de marché de plus en plus interconnectée, où le stress lié à un seul lieu ou instrument pourrait se répercuter rapidement sur l’ensemble de l’écosystème. L’effet de levier, dans le cycle actuel de la crypto, est peut-être plus fragmenté qu’auparavant, mais il n’en est pas moins puissant.