El marco: Horizontes largos - Ganancias gratuitas En 2019, Schwab redujo las comisiones/tarifas a $ 0 y td ameritrade/etrade igualó en cuestión de días; El modelo de tarifas colapsó y Flow migró al costo total más bajo. Lo que sucedió es que (1) comprimieron el modelo de tarifas de toda la industria y (2) con el tiempo, capturaron la mayor parte del flujo. ¿Por qué? Porque durante un período de tiempo lo suficientemente largo, las personas prefieren el comercio gratuito a los niveles de tarifas. Esta es la dirección en la que creo que nos moveremos con respecto a los DEX de perp. Así que aquí estamos hoy: una plétora de DEX perp que son en gran medida los mismos, con Hyperliquid en la parte superior y muchos esperando ser considerados. Si asume que los comerciantes prefieren lo gratuito a la tarifa, entonces debe buscar DEX que puedan tener una tarifa cero mientras tienen un negocio rentable. ¿Cómo averigua cuáles pueden tener tarifas cero? Los que pueden ofrecer un flujo benigno a MM / HFT. ¿Cómo ofrecen los equipos un flujo benigno? La segmentación de flujo a través de RPI (mejora del precio minorista) es una excelente opción. No entraré en detalles sobre RPI aquí, lo cubrí en detalle en mi informe Delphi (comente si desea acceder). Los traders pagan el costo total (tarifas + spread + deslizamiento + rechazos). Sin un flujo minorista curado, los fabricantes deben ampliar o cubrir en exceso para sobrevivir, por lo que cualquier recorte de tarifas que entregue a los tomadores regresa como deslizamiento y peores rellenos. Cuando los fabricantes saben qué carril están llenando (y que no es latencia-arb), publican diferenciales más ajustados y tamaño de la empresa, cancelan la caída, se dan cuenta de que el deslizamiento mejora y ahora la tarifa cero puede valerse por sí sola porque el pnl del fabricante no es el subsidio. Esto es demostrable cuando se observan los diferenciales de DEX y el costo comercial efectivo. La segmentación del flujo permite operar libremente y diferenciales más ajustados. Nada de esto es para FUD HL. HL es claramente el mejor DEX en la actualidad. El punto es que si cree que "las ganancias gratis" a largo plazo, el diseño actual limita las ventajas: un libro de un solo carril con prioridad de cancelación, solo iluminado tiende a crear una dinámica similar a la de la última mirada, gravando a los tomadores a través del deslizamiento y el tamaño desalentador con el tiempo. También hace que la tarifa cero duradera sea casi imposible porque no puede escalar a menos que pueda garantizar la calidad del flujo que está vendiendo a los MM. La única forma en que puede garantizar el flujo en su modelo es si ralentiza órdenes particulares (es decir, topes de velocidad). Es posible, pero ahora significa que necesitan tener esta lógica en la construcción de bloques, lo cual es innecesario a ese nivel. Entonces, con este marco de que los lugares gratuitos ganarán usuarios con el tiempo, actualmente solo hay dos DEX que se inclinan por esto (@tradeparadex y @Lighter_xyz) y cada uno elige diferentes formas de brindar esta experiencia comercial gratuita mientras genera ingresos sostenibles. Espero que las tarifas se compriman en todos los ámbitos con el tiempo y espero que HL considere nuevas formas de seleccionar el flujo para ejecutar bien este modelo de negocio PFOF sin sacrificar ingresos significativos.