框架：在長期視野下的免費獲利 在2019年，施瓦布將佣金/費用降至$0，td ameritrade/etrade在幾天內跟進；費用模型崩潰，資金流向最低的全包成本。 發生的事情是（1）他們壓縮了整個行業的費用模型，並且（2）隨著時間的推移，他們捕獲了大部分的資金流。為什麼？因為在足夠長的時間內，人們更喜歡免費交易而不是費用層級。 這是我認為我們將在永續DEX方面前進的方向。 所以今天我們在這裡：大量的永續DEX大致相同，Hyperliquid位居首位，許多人希望能被考慮。如果你假設交易者更喜歡免費而不是收費，那麼你需要尋找能夠實現零費用的DEX，同時擁有盈利的業務。你怎麼知道哪些可以實際運行零費用？那些能夠為做市商/MMs/HFTs提供良性流動的。團隊如何提供良性流動？通過RPI（零售價格改善）進行流動分段是一個很好的選擇。我不會在這裡詳細說明RPI，我在我的Delphi報告中詳細介紹過（如果你想獲取訪問權限，請留言）。 交易者支付全包成本（費用 + 價差 + 滑點 + 拒絕）。如果沒有精心策劃的零售流動，做市商必須擴大或過度對沖以生存，因此你給予接受者的任何費用削減都會以滑點和更糟的成交回來。 當做市商知道他們填補的是哪個區域（並且不是延遲套利）時，他們會報出更緊的價差和穩定的規模，取消訂單減少，實現的滑點改善，現在零費用可以獨立存在，因為做市商的盈虧不是補貼。這在查看DEX的價差和有效交易成本時是可以證明的。流動分段允許免費交易和更緊的價差。這一切都不是在FUD HL。HL顯然是今天的頂級DEX。重點是，如果你相信“免費獲利”在長期內會成功，當前的設計限制了上行潛力：取消優先、僅限於點亮的單通道訂單簿往往會創造類似最後查看的動態，通過滑點對接受者徵稅，並隨著時間的推移抑制規模。這也使得持久的零費用幾乎不可能，因為除非你能保證你出售給做市商的流動質量，否則你無法擴展。你能在他們的模型中保證流動的唯一方法是如果你減慢特定訂單的速度（即速度障礙）。這是可能的，但這意味著他們需要在區塊構建中有這種邏輯，這在那個層級上是不必要的。 因此，根據這一框架，免費平台將隨著時間的推移贏得用戶，目前只有兩個DEX在這方面有所傾斜（@tradeparadex 和 @Lighter_xyz），並且各自選擇不同的方式來提供這種免費交易體驗，同時產生可持續的收入。 我預期費用將隨著時間的推移而壓縮，並希望HL考慮新的方式來策劃流動，以良好地運行這一PFOF商業模型，而不犧牲有意義的收入。