美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Sledování

662sledující

Informační kanál

Polo vodiče už klesly takto hluboko, kdo v říjnu ještě může zachránit trh? Myslím, že výsledky hospodaření za následující dva týdny mohou rozhodnout, zda $SOXX zažije slušný odraz, nebo bude pokračovat v propadu. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK $SOXX k čtvrtku klesal osm po sobě jdoucích obchodních dnů a v pátek během dne stále čelil tlaku. Ještě děsivější je, že i když TSMC a ASML předložily silné výsledky, nedokázaly zabránit poklesu sektoru. Když ani nejdůležitější výrobci polovodičů nedokážou změnit tržní sentiment, myslím, že už není příliš realistické očekávat, že čipové firmy trh zachrání jen díky pěknému EPS. Ale skutečná hlavní událost v říjnu teprve přijde. 21. října zveřejní výsledky $META, $LRCX a $TXN. Kapitálové výdaje Meta na AI a skutečné výnosy přímo ovlivní důvěru trhu v investice do datových center; Lam Research potvrdí, zda jsou objednávky na pokročilé výrobní procesy a paměťová zařízení stále silné. Ve stejném týdnu také $WDC a následně $STX. Tyto firmy nám pomohou posoudit, zda poptávka v polovodičovém a paměťovém průmyslu skutečně slábne. 28. říjen je podle mě nejdůležitější den. $MSFT a $GOOG zveřejní výsledky ve stejný den jako rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách. Růst Azure od Microsoftu, růst Google Cloudu, investice do TPU a volné peněžní toky obou firem mohou přímo ovlivnit tržní hodnocení obchodních modelů AI. 29. října pak $AMZN a $SNDK. Růst AWS u Amazonu a budoucí kapitálové výdaje dále ověří poptávku po AI infrastruktuře; SanDisk musí pomocí cen NAND, marží a výhledu na další čtvrtletí dokázat, jak dlouho může ziskovost paměťového průmyslu pokračovat. Tento propad polovodičů už nelze jednoduše přičítat špatné poptávce po čipech. Z nedávného vývoje trhu spíše soudím, že po ukončení zářijového short squeeze mnoho stávajících AI býků snižuje rizikové expozice a trh zároveň začíná vstřebávat dřívější nadměrné ocenění. Vysoké výnosy amerických dluhopisů, tlak cen ropy a inflace, nejistota kolem střednědobých voleb a obrovská poptávka po financování AI potlačují ochotu kapitálu znovu vstoupit na trh. Proto jsou následující výsledky klíčové. Pokud Microsoft, Google, Meta a Amazon současně prokážou, že poptávka po AI je stále silná a příjmy i provozní peněžní toky postupně dohánějí kapitálové výdaje, a k tomu klesnou výnosy amerických dluhopisů, myslím, že polovodiče mají šanci na výraznou opravu ocenění. Pokud však tyto firmy budou pokračovat ve výrazném navyšování kapitálových výdajů a volné peněžní toky zůstanou pod tlakem, trh může být ještě více znepokojen návratností investic do AI a budoucím tlakem na financování. Je tu ještě nebezpečnější scénář: všechny výsledky překročí očekávání, ale polovodiče stále nerostou. Pokud ani nejdůležitější technologičtí giganti nedokážou změnit tržní rizikový postoj, znamená to, že prodejní tlak zdaleka neskončil. Stále věřím v dlouhodobý potenciál AI, ale k zbytku říjnového trhu přistupuji opatrně. Po extrémním poklesu $SOXX může kdykoli přijít technický odraz, ale dokud se na trhu neobjeví trvalý nákupní zájem, nebudu lehce předpokládat, že dno je na místě. Pro ty, kdo mají větší pozice, je nyní nejdůležitější ne vsadit na to, která firma zachrání trh, ale zajistit, že zvládnou druhé kolo poklesu, pokud výsledky nebudou podle očekávání. 21. října sledujte kapitálové výdaje na AI, 28. října cloud computing a Fed, 29. října AWS a paměťové zařízení. Tyto dny mohou být nejdůležitějším krátkodobým testem vývoje polovodičů. Pokud tyto výsledky na konci měsíce $SOXX nezachrání, budu k dalšímu vývoji trhu ještě opatrnější.

Během říjnového propadu technologických akcií jsem začal stále více závidět těm, kteří mají v rukou velké množství hotovosti. Pro investory, kteří předtím nakoupili na vrcholu, je to pravděpodobně nejtěžší období. Ale pro ty, kdo mají dostatek hotovosti, nemají tlak pákového efektu a jsou ochotni držet investice tři až pět let, si myslím, že trh postupně vytváří velmi zajímavou zlatou příležitost. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Dříve jsem zdůrazňoval, že tato korekce na trhu vypadá spíše jako postupný odchod stávajících AI býčích peněz než jako plné nasazení medvědů. Po zářijovém short squeeze růstu trh začal znovu vstřebávat dříve přehnaně nafouknuté ocenění. Současně vysoké výnosy amerických dluhopisů, rostoucí ceny ropy, blížící se americké mezidobí volby a obavy trhu o návratnost kapitálových výdajů v AI nutí investory snižovat rizikové expozice. To vedlo k velmi zajímavému jevu: ceny akcií mnoha společností prudce klesají, ale jejich klíčová konkurenční výhoda se během několika dnů nezhoršila ve stejné míře. $TSM stále ovládá světovou špičkovou výrobní technologii, $ASML má stále velmi vysoké bariéry v oblasti litografie, vyhledávání, cloud a AI ekosystém $GOOG neztratily hodnotu kvůli poklesu ceny akcií, a $AVGO si udržuje dlouhodobou pozici v oblasti zakázkových čipů a síťové infrastruktury. Samozřejmě pokles ceny akcií neznamená, že všechny společnosti jsou levné. Ale pokud se ziskovost firmy v příštích třech až pěti letech výrazně nezhorší a cena akcií se kvůli makro panice a odlivu kapitálu výrazně propadla, může se dlouhodobý očekávaný výnos začít zlepšovat. Proto si myslím, že hotovost je v této fázi obzvlášť důležitá. Ti, kdo jsou plně investováni, každý den přemýšlejí, kdy přijde odraz, zda zastavit ztráty a jak velkou ztrátu ještě unese. Ti, kdo používají páku, nemají ani na výběr – pokud dosáhnou margin call, mohou být nuceni prodat na nejhorším možném místě. Ale ti, kdo mají hodně hotovosti, jsou úplně jiní. Dnes můžeš sledovat pokles, zítra, pokud bude pokračovat, můžeš nakupovat po částech, a pokud přijde druhá systémová vlna poklesu, stále máš prostředky na další nákupy. Nemusíš trefit nejnižší bod a nemáš tlak vydělat do určitého data. Zvlášť pokud kupuješ přímo akcie, ne s vysokou pákou přes opce. Akcie nemají časové omezení expirace opcí a neztrácejí časovou hodnotu kvůli poklesu krátkodobé implikované volatility. Dokud ziskovost, konkurenční výhody a rozvaha firmy nejsou trvale poškozeny, investor má podmínky čekat na postupné naplnění výsledků podnikání. A myslím, že příležitosti, které stojí za pozornost, nejsou jen v polovodičích. Pokročilou výrobu můžeš sledovat u $TSM, $ASML, AI výpočty a zakázkové čipy u $NVDA, $AVGO, cloudové platformy u $GOOG, $MSFT, paměťový řetězec u $MU, $SNDK, optickou komunikaci u $LITE, $COHR, a infrastrukturu pro elektřinu a datová centra u $VRT, $ETN. Tyto firmy nemají stejné riziko. Paměťový a optický komunikační sektor má výraznější cykly ziskovosti, softwarové platformy mají obvykle stabilnější příjmy, a elektrické zařízení je ovlivněno objednávkami, kapacitou a projekčními cykly. Diverzifikace kvalitních firem v různých obchodních modelech je vhodnější pro dlouhodobé držení než sázení na jednu vysoce volatilní akcii. Ale nedoporučuji nyní investovat vše najednou. Říjnový pokles byl velmi prudký, ale systémové riziko $QQQ a $SPY ještě není zcela uvolněno. Pokud výnosy amerických dluhopisů budou dál růst, ceny ropy a inflační tlak se nebudou zmírňovat, nebo pokud kapitálové výdaje v AI začnou skutečně ovlivňovat firemní zisky, mohou přijít ještě nižší ceny. Proto preferuji nákupy po částech. Nejprve si vytvořit základní pozici a pak podle rozsahu dalšího poklesu ocenění, změn v očekávání zisků a stabilizace trhu navyšovat investice. Vždy si ponechat dostatek hotovosti, aby bylo možné přečkat další korekci. Myslím, že největší chybou mnoha investorů je snažit se během jednoho propadu během několika dnů vydělat zpět ztráty z předchozích měsíců. Ale ti, kdo mají dostatek kapitálu, nemusí být tak netrpěliví. Pokud se v příštích letech AI infrastruktura bude dál rozšiřovat, zisky kvalitních polovodičových firem porostou a komercializace cloudových a podnikových softwarů se bude zlepšovat, akcie koupené za rozumnou cenu mají šanci těžit jak z růstu zisků, tak z budoucího zlepšení tržního rizikového apetitu. Samozřejmě tento proces může trvat rok, dva nebo i déle, a ne všechny akcie se nakonec vrátí na předchozí maxima. Ale pro firmy s dlouhodobou konkurenční výhodou a trvale generující volné peněžní toky může být čas investorem přítel. Dokonce si myslím, že po říjnové korekci si mnoho lidí znovu uvědomí důležitost hotovosti a řízení pozic. Mít hotovost v nejdivočejších fázích trhu může znamenat, že něco růstu propásneš. Ale až trh skutečně propadne do paniky, hotovost znamená možnost volby. Můžeš vybírat firmy, vybírat ocenění, čekat na lepší nákupní příležitosti, nebo přijmout, že po nákupu ještě přijde další pokles. Stále si myslím, že říjnová korekce nemusí být u konce a krátkodobý odraz nemusí znamenat dno trhu. Ale to mi nebrání začít vážně hledat firmy, které stojí za držení v příštích třech až pěti letech. Pro ty, kdo mají dostatek hotovosti, nemusí být další pokles trhu nutně špatná zpráva. Pokud můžeš za rozumné nebo dokonce podhodnocené ceny nakupovat po částech skutečně kvalitní firmy, nepoužívat páku, kontrolovat pozice a ponechat si dostatek hotovosti na horší scénáře, a pak nechat růst zisků firem postupně přinést výsledky, myslím, že to je mnohem pohodlnější investiční přístup než časté krátkodobé obchodování. Nejpohodlnější investiční stav je, když máš peníze během poklesu trhu a pozice během růstu. Nemusíš každý den hádat, jestli trh poroste nebo klesne, ani s ním neustále bojovat. Kup skutečně hodnotná aktiva a zbytek nech na řízení firmy a času. Myslím, že to je největší hodnota dostatku hotovosti během říjnového propadu.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX k 15. říjnu klesal osm po sobě jdoucích obchodních dnů, což je v historii polovodičů extrémně vzácný jev. Domnívám se, že pravděpodobnost prudkého odrazu v následujícím období roste, ale musím zdůraznit, že tento odraz pravděpodobně představuje poslední dobrou příležitost pro býky k redukci pozic. $QQQ $SPY $MU $SNDK Při sledování struktury trhu během nedávného poklesu se stále více přikláním k názoru, že hlavní prodejní tlak v polovodičovém sektoru nyní pochází z aktivního odchodu stávajících býků, nikoli z masivního soustředěného tlaku medvědů. Mezi těmito dvěma postoji je zásadní rozdíl. Během červencové korekce hedge fondy výrazně zvýšily krátké pozice v akciích souvisejících s AI, což vytvořilo značnou poptávku po zpětném nákupu krátkých pozic a podpořilo následný odraz. Situace v říjnu je však zcela odlišná, podle nejnovější studie Morgan Stanley trh postrádá tak rozsáhlou základnu krátkých pozic jako v červenci a poptávka po nákupech na dně je rovněž nedostatečná. To znamená, že i při extrémním přeprodaném stavu nemusí trh být schopen zopakovat rychlé zotavení z července. Tuto korekci je podle mě vhodnější chápat z makroekonomického a hodnotového hlediska. Výnosy 10letých amerických státních dluhopisů se stále pohybují kolem 5 %, vysoké úrokové sazby neustále zvyšují náklady na financování AI infrastruktury; cena ropy zůstává nad 100 dolary za barel, což dále zvyšuje nejistotu ohledně inflace a měnové politiky; blíží se listopadové americké mezidobí voleb, trh tak musí vstřebat budoucí změny ve fiskální a politické situaci. Současná kombinace těchto faktorů znamená, že investoři nejsou ochotni nadále platit tak vysoké ocenění za budoucí růst jako dříve. Dalším snadno přehlíženým problémem je, že zářijový růst již předem vyčerpal značnou část optimistických očekávání. Domnívám se, že předchozí růst zahrnoval výrazné uzavírání krátkých pozic, honbu za růstem a expanzi ocenění, a jakmile tlak na vyhnání medvědů skončil, trh se opět zaměřil na reálné otázky jako realizace zisků, návratnost kapitálových výdajů a náklady na financování. Současný pokles je do značné míry návratem k hodnotám po předchozím nadměrném rozšíření ocenění. I když TSMC a ASML zveřejnily slušné výsledky, je v krátkodobém horizontu obtížné změnit celkový tok kapitálu v sektoru. Ještě znepokojivější je, že polovodiče již klesly velmi výrazně, ale korekce $QQQ a $SPY zatím plně nedošla. Pokud se makroekonomický tlak dále přenese na další technologické giganty, polovodiče by mohly čelit druhé vlně systémového prodejního tlaku. Zatím nevidím dostatek důkazů, že by tento rizikový faktor byl trhem plně vstřebán. Samozřejmě, osm po sobě jdoucích dnů extrémního poklesu znamená, že krátkodobá obchodní struktura se stává křehkou. Jakmile se prodejní tlak trochu zmírní a přidá se částečné uzavírání krátkých pozic, může nastat několik dnů prudkého odrazu. Problém je v tom, že pokud stávající kapitál stále odchází a chybí nové vstupy, tento odraz pravděpodobně zůstane pouze technickou korekcí v rámci klesajícího trendu. Můj postoj je tedy jasný: dlouhodobě stále věřím v AI a polovodiče, ale krátkodobě nebudu kvůli sérii prudkých poklesů usuzovat, že trh dosáhl dna. Pokud skutečně nastane prudký odraz, ale objem obchodů, tok kapitálu a struktura trhu se nezlepší synchronně, spíše využiji odrazu k redukci pozic. V červenci jsme viděli rychlý návrat kapitálu po poklesu, nyní však vidíme, že kupující jsou stále váhavější a stávající kapitál postupně odchází. V takovém prostředí lze odraz očekávat, ale nelze ho považovat za odstranění rizika. Pro investory s těžkými pozicemi může být příští odraz důležitější než příští nákup na dně.

$SOXX klesá již osm obchodních dnů v řadě, polovodiče procházejí historicky mimořádně vzácným obdobím kontinuálního výprodeje. Nyní naopak věřím, že pravděpodobně nastane poměrně prudký short squeeze a následný odraz. Můj postoj k tomuto odrazu je však velmi jasný: může to být poslední relativně slušná příležitost pro býky ke snižování pozic. $QQQ $SPY $MU $SNDK Co znamená osm dní poklesu v řadě? Znamená to, že mnoho býků držících polovodiče bylo nuceno snížit své pozice a shortisté sledující trend si průběžně připisují zisky. Trh je dvousměrný, shortisté nemohou držet pozice donekonečna; když cena vstoupí do extrémně přeprodané oblasti, stačí malý katalyzátor zlepšující sentiment, aby se zisky shortistů hromadně uzavřely a krátkodobé peníze rychle skočily na odraz, což může během velmi krátké doby vyvolat extrémně prudký růst. Není ani nutné, aby došlo k opravdovému zlepšení fundamentů, stačí jen úleva od prodejního tlaku, a může se objevit několik dnů trvající odraz. BTIG zkoumal historicky podobné extrémní situace v polovodičovém sektoru. V září 2002 $SOXX během tří dnů vzrostl asi o 10 %, poté ale pokračoval v poklesu o 33 %; v říjnu 2008 v podobné situaci došlo během tří dnů k odrazu asi o 20 %, následoval pokles o 38 %. Nemyslím si, že se historie musí nutně opakovat, ale tyto případy jasně dokazují jednu věc: po extrémním poklesu může přijít prudký odraz, a čím větší odraz, tím snáze si lidé myslí, že trh dosáhl dna. Říjnový vývoj se výrazně liší od červencového. Červencí pokles rychle přilákal zpět kapitál, zatímco tentokrát i přes silné výsledky TSMC a ASML polovodiče nadále čelí tlaku. To ukazuje, že současné obavy trhu ohledně kapitálových výdajů na AI, nákladů financování a ocenění převyšují krátkodobé pozitivní výsledky. Zejména při udržování vysokých výnosů amerických dluhopisů a nedostatečném vstřebání rizik financování AI infrastruktury trh zatím nemá dostatek důkazů o návratu trvalých nákupů. Dokonce si myslím, že pokles polovodičů je už značně bolestivý, ale tlak na $QQQ a $SPY zatím nedosáhl stejné úrovně jako u polovodičů. Pokud se rizika rozšíří z AI hardwaru na další technologické giganty, může i případný odraz polovodičů být znovu stržen druhou vlnou korekce širšího trhu. Proto skutečně inklinuji k názoru, že po extrémním poklesu v řadě dnů roste pravděpodobnost rychlého odrazu vyvolaného uzavíráním short pozic. Ale nehodlám kvůli náhlému prudkému růstu $SOXX během jednoho dne okamžitě měnit svůj střednědobý pohled na trh. Pokud odraz nebude doprovázen trvalým nárůstem objemu, zvyšováním minim a zlepšením relativní síly celého sektoru, budu spíše preferovat aktivní snižování rizikových expozic než pokračování v nákupech na vrcholu. Dlouhodobě stále věřím v AI a polovodiče, ale nyní je potřeba rozlišovat mezi dobrými firmami a dobrými nákupními příležitostmi. Pokud skutečně přijde prudký short squeeze, raději to budu vnímat jako vzácnou příležitost k ústupu. Protože nebezpečnější než zmeškat odraz je mylně považovat korekční odraz v klesajícím trendu za začátek nového růstu.

Skupina polovodičových akcií za dva týdny klesla o 20 %, zatímco spotřební zboží nezbytné k životu vzrostlo o 7,6 %. Toto rozdělení na americkém akciovém trhu je natolik výrazné, že už dokáže změnit celkový výnos portfolia. Pokud máte ve svém výběru akcií jen ty ze segmentu pamětí, optických modulů, serverů a cloudových výpočetních kapacit, poslední dobou vidíte téměř jen nepřetržitý propad. Ale když se podíváte na celý trh, zjistíte, že zdravotnictví, spotřební zboží, energetika a veřejné služby rostou. Na jednom a tomtéž americkém trhu tak různí investoři zažívají zcela odlišné tržní podmínky. Nejprve si ujasněme propady. Níže jsou uvedeny ceny k datu uzavření 2. až 15. října, bez dividend. Mezi hlavními polovodičovými akciemi klesl $ARM o 20,4 %, $AMAT o 20,4 %, $LRCX o 20,2 %, $LSCC a $INTC přibližně o 20,1 %. Od licencování čipové architektury přes výrobní zařízení až po FPGA a procesory došlo k přibližně dvacetiprocentnímu propadu v několika segmentech. Tento rozsah výprodeje už nelze vysvětlit pouze konkurenčními zprávami o jednom typu čipu. V segmentu pamětí klesl $SNDK o 18,9 % a $MU o 13,4 %. Tyto poklesy jsou bolestivé, ale Micron není mezi hlavními polovodičovými akciemi nejvíce zasažený. Naopak $NVDA klesl o 7,1 % a $AVGO o 3,0 %, což ukazuje výrazně větší odolnost. Pokud všechny akcie shrneme pod „AI koncept“, přehlédneme obrovské rozdíly v ziskové struktuře, počátečním ocenění a tržních očekáváních jednotlivých společností. Podél průmyslového řetězce jsou ztráty v optické komunikaci ještě výraznější: $AAOI klesl o 27,6 %, $COHR o 25,6 % a $LITE o 19,9 %. První dvě akcie během tohoto období ztratily více než čtvrtinu své hodnoty. Vysoký růst a vysoká pružnost, které byly dříve vyzdvihovány, při poklesu rizikové tolerance ještě více zvětšují ztráty portfolia. Po poklesu o 25 % je potřeba růst o přibližně 33,3 %, aby se hodnota vrátila na původní úroveň, takže denní růst o několik procent může vypadat impozantně, ale ve skutečnosti jen částečně kompenzuje předchozí ztráty. Na druhé straně během stejného období vzrostl spotřební ETF $XLP o 7,6 %, zdravotnický ETF $XLV o 6,6 %, energetický ETF $XLE o 6,0 % a ETF veřejných služeb $XLU o 4,6 %. Materiálový ETF $XLB vzrostl o 3,5 % a finanční ETF $XLF o 3,3 %. Pro srovnání, polovodičový ETF $SOXX klesl o 12,6 %. Rozdíl ve výnosech mezi spotřebním zbožím nezbytným k životu a polovodiči se tak za pouhé dva týdny rozšířil o přibližně 20,2 procentního bodu. Tato čísla ukazují, že trh stále vykazuje silné znaky sektorového rotování. AI hardware je pod tlakem, zatímco jiné sektory získávají vyšší ocenění. Poptávka po spotřebním zboží nezbytném k životu a zdravotnictví je méně závislá na rozpočtech technologických firem na rozšíření výroby; energetika je více závislá na nabídce a poptávce po ropě a plynu a ziskovosti; finance zase vyžadují analýzu bankovních výsledků a kvality úvěrů. Logika růstu těchto sektorů je různá, ale společně poskytují indexu určitou ochranu. Můj názor je, že trh znovu přehodnocuje, jak rychle může kapitálové výdaje na AI růst a kdy se tyto investice promění v hotovostní výnosy. Zařízení, paměti, optická komunikace a cloudové výpočetní kapacity se zdají být různými obory, ale nakonec mohou záviset na investičních rozpočtech několika klíčových zákazníků. I když je akcií mnoho, příjmy jsou vysoce korelované, takže riziko koncentrace přetrvává. Proto jsem začal více sledovat zdravotnictví a tradiční spotřebu: portfolio potřebuje aktiva, která vydělávají na různých typech poptávky. Jak dlouho rotace udrží index, je však třeba dál sledovat. Pokud polovodiče postupně stabilizují, a spotřební zboží a zdravotnictví udrží své zisky, trh má šanci upravit se prostřednictvím vnitřní rotace. Pokud však i tyto silné sektory začnou klesat a zařízení, paměti a optická komunikace budou stále na nových minimech, předchozí ochrana trhu se ztenčí a riziko druhé fáze propadu vzroste. Stále nevylučuji prudký odraz polovodičů, ale pro zlepšení střednědobého trendu je potřeba širší stabilizace zařízení, pamětí a optické komunikace. Jeden nebo dva tituly nestačí k vyvážení slabosti celého průmyslového řetězce. Nyní je třeba být opatrný, protože polovodiče už utrpěly značné ztráty, zatímco širší index drží jiné sektory. Klíčové bude, zda tato podpora vydrží a rizika se podaří vstřebat.

Čistý zisk $TSM vzrostl meziročně téměř o 69 %, $ASML předložil silné finanční výsledky, přesto celý sektor polovodičů stále klesá. Nejzvláštnější na této vlně je, že ani nejdůležitější lídři průmyslu nedokážou sektor povzbudit k obratu. $SOXX $QQQ $NVDA $MU Příjmy TSMC za třetí čtvrtletí činily přibližně 46,7 miliardy USD, čistý zisk dosáhl 763,1 miliardy TWD, hrubá marže byla 66,4 %. ASML rovněž těží z poptávky po pokročilých výrobních zařízeních a vedení firmy zůstává optimistické ohledně objednávek v následujících letech. Tyto dvě společnosti jsou téměř v centru globálního pokročilého polovodičového výrobního průmyslu. Pokud ani jejich výsledky nedokážou změnit tržní trend, nelze pokles jednoduše vysvětlit pouze fundamentálními faktory. Nyní dochází k výrazné přerozdělování kapitálu na trhu. Za týden končící 14. října zaznamenaly americké akciové fondy celkový čistý příliv kapitálu, ale technologické fondy vykázaly čistý odliv přibližně 5,2 miliardy USD. Penězi z trhu amerických akcií zcela neodešly, ale opustily dříve nejpřecpanější technologické obchody. To je také důvod, proč jsem dříve zdůrazňoval, že skutečný velký propad v říjnu možná ještě nenastal. Aktuálně $SPY stále podporují sektory jako finance a zdravotnictví, ale akcie polovodičových společností jako $SOXX, $MU, $NVDA jsou již dlouhodobě prodávány. Pouhý odliv kapitálu z technologického sektoru způsobil tak vzácný a kontinuální pokles. Pokud i další sektory začnou ztrácet podporu, může celý americký akciový trh vstoupit do druhé fáze uvolňování rizik. Myslím, že je nyní nutné rozlišovat mezi červencem a říjnem. Červenec byl o rychlém uzavírání přecpaných obchodů, po kterém kapitál rychle proudil zpět a došlo k prudkému oživení. Ale po extrémním přeprodaném stavu v říjnu trh stále postrádá trvalý nákupní zájem. Pozitivní zprávy nedokážou trh povzbudit, krátkodobé oživení je opakovaně prodáváno. Tento vývoj je blíže struktuře kapitálu z března a některých fází roku 2022. Trh nemusí čekat na výrazný pokles firemních zisků, aby došlo k propadu. Představme si, že EPS firmy vzroste o 20 %, ale tržní P/E se z 40násobku zúží na 25násobek, cena akcií může přesto výrazně klesnout. Trh nyní přehodnocuje návratnost kapitálových výdajů na AI, nejen kolik příjmů přinese další čtvrtletí. Stále věřím, že polovodičový sektor má podmínky pro prudký odraz po přeprodanosti, ale zatím není dostatek důkazů o konci střednědobého sestupného trendu. Zvláště když $TSM a $ASML mají silné výsledky, ale sektor se stále nemůže stabilizovat, je třeba být velmi opatrný vůči tomuto selhání pozitivních signálů. Můj názor se nezměnil: v zbývající části října pokračovat v řízení pozic a neuspěchat plné nákupy na dně. Největší nebezpečí nyní není v tom, že polovodiče už tolik klesly, ale že i přes takový pokles možná americký akciový trh ještě nezačal opravdový dopadový propad.

Výnosy některých dluhopisů $CRWV již překročily 15 %, Wall Street začíná znovu přehodnocovat rizika financování celého AI datového centra. Myslím, že tato záležitost je mnohem varovnější než pokračující propad polovodičů. $NVDA $NBIS $AVGO Sada dluhopisů vydaná CoreWeave v červnu tohoto roku měla při emisi výnos kolem 9,675 %, nyní se výnosy na sekundárním trhu zvýšily na přibližně 15 %. To sice neznamená, že všechny dluhy společnosti mají skutečný úrok 15 %, ale alespoň to ukazuje, že trh s úvěry požaduje vyšší kompenzaci za riziko. Dříve jsem zdůrazňoval, že skutečný velký propad v říjnu možná ještě nenastal. V současnosti je pozornost trhu soustředěna na pokles cen polovodičů, ale problémy s financováním AI infrastruktury mohou být klíčovým faktorem šíření rizik v budoucnu. Za poslední dva roky celý AI průmyslový řetězec rostl díky obrovským kapitálovým výdajům. GPU, servery, kapalné chlazení, elektřina, výstavba datových center – každý segment vyžaduje trvalé investice. $NVDA může prodávat GPU zákazníkům, ale společnosti jako $CRWV, které pronajímají výpočetní výkon, musí nejprve nést velké investice do zařízení a poté získávat zpět náklady z pronájmu v následujících letech. Jakmile náklady na financování budou nadále růst a výnosnost projektů klesat, některé firmy mohou být nuceny zpomalit expanzi. To je místo, kde skutečně vidím varování. Nyní, když polovodiče pokračují v propadu a býci stále nevytvářejí efektivní podporu, trh s úvěry začíná pociťovat tlak. Pokud společnosti poskytující výpočetní výkon omezí kapitálové výdaje, může to ovlivnit i budoucí růstová očekávání společností $NVDA, $AVGO a $MU. Samozřejmě zatím neexistují důkazy, že poptávka po AI kolabuje, a finanční síla velkých cloudových poskytovatelů je výrazně silnější než u vysoce zadlužených společností pronajímajících výpočetní výkon. Ale růst poptávky po AI a schopnost AI investic generovat dostatečný zisk jsou dvě zcela odlišné věci. Stále si myslím, že rizika v říjnu možná ještě nebyla plně uvolněna. Současný pokles polovodičů je hlavně výsledkem odlivu stávajících prostředků, ale pokud se úvěrové rozpětí dále rozšíří a podmínky financování zpřísní, riziko se může přenést z vysoce zadlužených AI společností na celý technologický sektor. Zvlášť je třeba být opatrný, pokud $QQQ bude pokračovat v oslabení a původně relativně odolný $SPY začne také čelit tlaku. Skutečné nebezpečí není v tom, že financování AI společností je dočasně dražší, ale že trh náhle zjistí, že některé AI expanzní plány financované vysokým pákovým efektem nelze pokračovat za původních nákladů. Zbývající část října stále preferuji obranný přístup. Zda skutečný velký propad přijde, zatím nelze určit, ale varování z trhu s úvěry nelze ignorovat.