Je to opravdu trochu zvláštní! Za poslední dva dny dlouhodobí držitelé (LTH) náhle provedli rozsáhlé převody akcií. Po dva po sobě jdoucí dny bylo přesunuto 65 000+ BTC (bez interních převodů uvnitř jedné entity), což způsobilo prudký pokles čistých držeb LTH. Jak je znázorněno na obrázku 2, čisté držení LTH začalo měnit svůj předchozí vzestupný trend od května a zůstalo "stagnující" až do července. To je v uplynulém roce extrémně vzácný jev. Na burzy bylo převedeno téměř 14 000 BTC. Například Trumpova kotovaná společnost převedla 2 628 BTC na burzu Crypto .com, která je její součástí. Co se týče dalších čistých snížení LTH, kam šly a jaký byl jejich účel, nevíme. Mohlo by to být, že něco věděli a rozhodli se nebezpečí předem vyhnout? Pokud mluvíme o potenciálních makroekonomických rizicích, zejména těch, která ovlivňují BTC, napadají mě následující: 1⃣ Možnost zvýšení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem. Tentokrát to bylo rozdělené hlasování 9:3, což je nejvyšší počet nesouhlasných hlasů od září 2016. 2⃣ Konflikty na Blízkém východě a ceny ropy jsou největšími proměnnými inflace a zároveň jsou výchozím článkem článku 1. 3⃣ Oceňování v americkém AI sektoru je vysoce koncentrované a kapitálové výdaje stále více spoléhají na dluh a soukromé úvěry. Pokud příjmy nedosahují očekávání a náklady na financování rostou, může dojít k systematickému deleverage. 4⃣ Pozice v jenových carry obchodech se opět nahromadily až na jednostranné čisté shorty, přeplněné a blízko historických extrémů. Je ještě něco? Také vítám přátele, kteří mi pomohou přidat další informace. Nakonec citlivost vlastní struktury tokenů BTC může neviditelně zesílit tyto potenciální rizikové body. -------------------------------- Samozřejmě to neznamená, že se to určitě stane; je to jen naše spekulace o náhlém abnormálním chování LTH. Když se stane něco neobvyklého, vždycky je něco podezřelého; měli bychom v blízké budoucnosti pečlivě sledovat změny v chování LTH. Pokud budou rozsáhlé distribuce pokračovat, nevyhnutelně to vyvine tlak na trh. Pokud jde jen o krátký individuální čin, dopad není významný.

Po včerejším sdílení dat o struktuře čipu mi mnoho přátel soukromě napsalo: Na základě jiných dat, je pravděpodobnost vzestupných výkyvů vyšší, nebo klesajících? Upřímně řečeno, je pro mě těžké na tuto otázku odpovědět, aniž bych zcela vyloučil subjektivní zaujatost. V nedávném tweetu jsme také diskutovali, že podle logiky "bodů zvratu působících jako podpora/rezistence během býčích/medvědích cyklů" je pravděpodobnost menších klesajících pohybů vyšší, včetně situací, kdy "falešný průlom nahoru následovaný klesajícím pohybem." Ve větším měřítku je však posun trendu pomalý, ale nemění se. Možná, když se ohlédneme zpět za dva roky, mnoho současných spekulací, konfliktů a dokonce i obav bude zbytečných. Stejně jako událost černé labutě v listopadu 2022, pokles ceny urychlil vyčištění paniky a pomohl ukončit medvědí trh. Může to ale být i tím, že subjektivně preferuji dosažení "finálního dropu". Tímto způsobem můžete snížit průměrné náklady a obsadit pozici, takže je těžké zaručit, že výše uvedený pohled je zcela objektivní. Ale vím, že bez ohledu na to, jestli dojde k "konečnému pádu", nejpravděpodobnější čas je na dně údolí nebo blízko něj, ne na vrcholu nebo v polovině cesty. To je v rámci mého chápání. Zde je příklad z dat: Jak trh dozrává, podíl LTH v celkové nabídce sítí neustále roste. Jakmile se kolektivně vzdají, dominance proudů do výměn je rozhodně silnější než v počátcích. Proto když podíl "realizovaných ztrát převedených na burzy převody LTH" překročí předchozí maximum, často se to vyskytuje v dolní části aktuálního cyklu. Když se ohlédneme za únorem, i když byly ceny podobné jako nyní, čísla byla výrazně pozadu. Takže BTC v únoru byl blízko prostoru, ale ne dočasně. Ale po červenci se situace změnila. Postupně se bude objevovat stále více podmínek na dně z různých rozměrů. Počkáme a uvidíme......

Bože můj, už pár dní jsem nekontroloval strukturu čipu a když jsem zkontroloval data, byl jsem v šoku. Na URPD je úroveň 63 000 dolarů obrovským pilířem, který k dnešnímu dni nashromáždil až 890 000 BTC. Pokud si dobře pamatuji, takové tvrdé souboje býka s medvědem o jednu cenu byly pravděpodobně poprvé od konce roku 2025. Kdyby Coinbase nezafixoval 550 000 mincí v rozmezí 83 000–84 000 dolarů, pravděpodobně by už překročil 1 milion mincí za 63 000 dolarů. Co znamená 1 milion mincí? tvořily 5 % celkového nákladu; Historicky cokoli většího než tento rozsah v podstatě vedlo k velkému otřesu. Protože krátkodobé čipy jsou příliš koncentrované, zvyšuje se citlivost na cenu. Na konci října 2022, těsně před kolapsem FTX, bylo 1 milion BTC za 19 000 USD a 870 000 BTC za 18 000 USD. Tyto dvě pobočky dohromady tvořily 9,7 % celkového nákladu. Co se stalo potom, je dobře známo: událost působící jako vodítko v kombinaci s křehkostí struktury čipu spustila velké výkyvy. V současnosti dosáhla kombinovaná hodnota 62 000 a 63 000 USD již 8 %....... (Mimochodem, dnes koncentrace čipů dosáhla 13 %, vstupujících do omezené zóny; Jen jeden krok od 15 %) No tak, dej mi rychlý kousek! 🤣🤣🤣

"On-chain data" a "technické indikátory" jsou dvě zcela odlišné dimenze – první používá UTXO jako algoritmus, druhý na základě objemu a ceny – ale v mnoha případech rezonují. Možná proto, že různé cesty sdílejí stejnou cestu ve "správný čas", všechny vedou ke stejnému výsledku. Například v našem tweetu z 29. července jsme zmínili, že realizovaná čistá zisková a ztrátová křivka BTC měla v únoru a červnu dvě extrémně záporné hodnoty, což ukazuje výrazný odklon od ceny (viz citace). To je signál interpretovaný z chování on-chain, který signalizuje "vyčerpání prodávajícího a čisté ztráty se sbližují." V současné době se podobné signalizační pokyny objevily i v technických indikátorech. Indikátor CCI sledující trend ukazuje týdenní signál přeprodaného (červená tečka). Za posledních pět let se tento signál objevil čtyřikrát: v listopadu 2018, březnu 2020, červnu 2022 a listopadu 2025. Signál přeprodaného představuje pouze intenzitu "okamžiku"; skutečně záleží na kontinuální konvergenci následné křivky, která se odchyluje od ceny. Navíc, pokud se v následujícím procesu objeví další signály "vyčerpání hybnosti směrem dolů", znamená to, že sestupná hybnost je postupně trávena. Chápu to jako předzvěst změny trendu; I když je pomalý, směr je jasný. Kombinací "on-chain dat" s "technickými indikátory" je závěr: 1⃣ Hlavní sestupný trend se blíží ke konci, a to je jisté. 2⃣ Jedinou nejistotou je "zda bude černá labuť jako v listopadu 2022", což je jen potvrzení pokračujícího odklonu CCI. 3⃣ "Konečný drop" způsobený cross-margin sázením na Black Swan je iracionální; to není obchodování, je to hazard. 4⃣ V tuto chvíli není důvod být příliš medvědí. Čas nepřijde na stranu medvědů.

V býčím trhu je hlavním tématem "dosahování zisku"; Proto když se indikátor vrátí na bod vyrovnanosti, nulová osa se stává bodem podpory; Prodávající se vyklízejí, což usnadňuje vytvoření dna pódia. V medvědím trhu je hlavním tématem "realizace ztrát"; Na rozdíl od býčího trhu, když nastane průlomová bilance, je bod odporu stejný; Běhání první je respektující, protože snadno tvoří vrchol jeviště. V současnosti je BTC na čistém bodu zvratu. Podle výše uvedené logiky, pokud se díváte pouze na menší úrovně, pravděpodobnost "klesnutí" je rozhodně vyšší než pravděpodobnost "růstu" (včetně "falešného průlomu" následovaného pohybem dolů). Ale pokud stojíme ve vyšší dimenzi, můžeme interpretovat další vrstvu informace: V únoru a červnu byly dva záporné hodnoty: vyšší v prvním a nižší ve druhém. Když je cena nižší, čistá ztráta se realizuje, ale nepokračuje v rozšiřování, čímž vzniká divergenční vzorec s cenou. To znamená, že předehra k obratu trendu se pomalu a tiše rodí. I kdyby opět klesl, pokud čistá ztráta klesne pod předchozí minimum, lze téměř na velké škále potvrdit, že pravděpodobnost "vzestupu" je vždy větší než "dolů". Je třeba pochopit, že konec neustálého odchylování dějin je rozhodující ránou.

Tato data nadchávají všechny "cyklické obchodníky". K červenci 2026 dosáhly držby Faith Buyers (CBs) 4,02 milionu BTC; Toto číslo již výrazně překonalo předchozí maximum 3,46 milionu bear stocků. To znamená, že ačkoliv se během cyklu probudí a vyplatí velké množství starověkých žetonů, ještě více žetonů je odebráno věřícími kupujícími, zejména když ceny klesnou. Ačkoli BTC je dlouhodobě kritizováno pesimistickými investory, včetně: nízkých býčích multiplikátorů, neatraktivních poměrů zisku a ztráty a očekávání poklesu na 40 000, 30 000 atd.; Ale nic z toho nemůže otřást důvěrou a tempem nákupu a hromadění mincí u věřících kupujících. Pokaždé, když vidím, že CB držení dosahuje nových maxim, vím, že jsme o krok blíž k 'jaru'.

Interpretace dat napříč trhy pro spot, futures a opce Tyto čtyři skupiny dohromady odrážejí různé postoje spotových, futures a opčních trhů k tomuto oživení. Pojďme si rozebrat cenné informace uvnitř: 1⃣ Spot akcie: Hlavně počkej a uvidíš Jak ukazuje obrázek 1, květnové oživení znamenalo růst cen i indikátorů současně, což naznačuje reálnou účast spotového kapitálu. Tento návrat na 66 000 jüanů způsobil další pokles objemu a fondy nestačily držet krok. (Poznámka k jednomu detailu: v polovině června došlo k pulzu relativního objemu obchodování, což odpovídá koncentrovanému obratu na konci poklesu.) 2⃣ Budoucnost: Systematický odliv Jak ukazuje obrázek 2, objem obchodování s futures klesl v obou odrazech, což naznačuje, že spekulativní účast v derivátech se od března nepřetržitě zmenšuje. Jde o pokračování cyklu deleverage a není úzce spojeno s jediným odrazem. Jak ukazuje obrázek 3, po dosažení ceny blízko 66 000 začal sedmidenní průměr býčí prémie klesat, což naznačuje, že pákovaní býci se aktivně ochladili, když se blížili k hustě obchodované horní zóně, a jejich býčí nálada začala slábnout. 3⃣ Možnosti: Nejrychleji se zotavující trh Jak ukazuje obrázek 4, poměr Put/Call po 14. 7. prudce klesl. Kromě faktorů uzavření nebo expirace ochranných put opcí to pravděpodobně znamená, že stále existovaly výzvy k nákupu kapitálu pro pozicionování na pravé straně. Panikové zajištění poptávky rychle odešly a to je jediný jasný signál mezi třemi trhy, který se směřuje k "už se nebojím poklesů". 🚩 Shrnutí: 1⃣ To vše dohromady znamená, že panika slábne, ale sebevědomí se nevrátilo a emoce jsou mezi nimi ve vakuu. 2⃣ To naznačuje, že hnací silou tohoto růstu je pravděpodobněji krycí pozice a pasivní růst při nízké likviditě. Po uvolnění tlaku na prodej může cena ovlivnit i malé množství nákupu. Poptávka však zatím nenastala výrazným nárůstem. 3⃣ Podobně trh s futures postrádá přeplněné býky pro vodopádové likvidace a není dostatek paliva pro dlouhoocasé poklesy. 4⃣ Krátkodobé oživení může mít stále dynamiku, ale můj osobní názor je stále tak, že je vhodnější vnímat je jako technickou korekci v medvědím trhu. 5⃣ Když se cena přiblíží horní zóně s úzce obchodováním (včetně blízko průměrné hodnoty krátkodobých čipů), věnujte pozornost obchodnímu rytmu. 6⃣ Systematické poklesy aktivity a odchod poptávky po zajištění jsou běžné rysy "ničího území" v pozdějších fázích medvědího trhu. Pravděpodobnost, že trh vstoupí do fáze dna, roste, ale dno je proces. (PS: Kvůli omezenému prostoru nelze do článku zahrnout podrobnější data a mohou sloužit pouze jako jednoduchý rámcový referenční materiál.)

Instituce se vzdávají a drobní investoři čelí příležitosti? ——Tento článek je trochu delší. Pokud nemáte trpělivost ho dočíst, můžete rovnou přeskočit na konec pro závěr. Největším rozdílem mezi tímto cyklem a předchozími je zavedení BTC spot ETF, které otevřely dveře mnoha tradičním institucionálním fondům a přinesly významné změny ve struktuře účasti na trhu. Například během tohoto období se zpomalily čisté odlivy ETF, ceny BTC se začaly stabilizovat a zotavovat, což ukazuje na necitlivost vůči vnějším negativním faktorům. Všechna tato data jsou veřejně přístupná, ale jaké cenné informace se za nimi skrývají, které si zaslouží naši pozornost? 🚩 Začněme logikou: Čistý tok ETF je primární tržní aktivitou; teprve když se cena ETF odchýlí od NAV (čisté hodnoty aktiv), AP (oprávnění účastníci) použijí "předplatné/odkup" k vyrovnání cenového rozdílu. Data o "ETF net flow", která často vídáme, jsou data o čistém předplatném/odkupu sestavená ze statistik. Net flow tedy v podstatě zaznamenává čisté výsledky arbitrážních aktivit AP. Teprve když je tlak na prodej/nákup tak silný, že ceny zvýší na prémii nebo slevu a pokračuje za hranicí arbitrážních nákladů, promítá se to do čistých přílivů/odlivů v datech. Objem obchodování ETF označuje obrat na sekundárním trhu, kde kupující a prodávající obchodují na burzách bez jakéhokoliv předplatného nebo odkupu. 🚩 Znovu analyzujte data: Po pochopení výše uvedené logiky má smysl analyzovat a porovnat relevantní data! Jak je znázorněno na obrázku: 👉 Leden a únor jsou charakterizovány "vysokým objemem obchodování + mírným čistým odlivem" — To ukazuje, že trh je silně rozdělený, s panickým prodejem a velkým kapitálem. Většinu tlaku na prodej absorbují kupující na sekundárním trhu, zatímco podíl odkupů skutečně vstupujících na primární trh je velmi nízký. 👉 Květen až červenec se vyznačuje "nízkým objemem obchodování + velkým čistým odlivem" — To znamená, že celkový prodejní tlak nemusí být větší než v lednu až únoru, ale rozdíl je v tom, že marginální nákupy zmizely. Nikdo nepřebírá a i mírný prodej udrží ETF se slevou, která se pak převede na AP odkupy. Proto je zde zaměření na absenci kupujícího, nikoli na zlepšení prodávajícího. Pokud je kapitulace v lednu a únoru "rychlými penězi" (včetně institucí a drobných investorů), pak kapitulace od května do července je "pomalá měna", z nichž většina jsou instituce. Například investiční poradenské platformy snižují své alokace a rozhodnutí o rebalancování pozic musí následovat určitý proces; bez včasné příležitosti přirozeně zaostává (včetně mechanického uzavírání arbitrážních pozic hedge fondů). 🚩 Závěrečný pohled: Na základě výše uvedené analýzy dat máme důvod se domnívat, že druhá fáze institucionální "kapitulace" od května do července je obvykle závěrečnou fází schvalování. Jak dlouho však tento "ocas" vydrží, nelze zjistit daty; pouze potvrzuje indikátor, ne ten vedoucí. Znamená institucionální kapitulace, že příležitosti pro drobné investory dorazily? Osobně si myslím: ano! Nejneuvěřitelnější na tomto cyklu je, že velké množství institucionálních čipů je zaseknutých na vrcholu (například BTC MSTR koupený za 100 000+ je stále tam). Pro některé instituce je to poprvé, co hrají kryptoměny, první cyklus, který zažily. Co se týče zkušeností, klidu a pochopení cyklů, jsou dokonce horší než mnoho zkušených investorů. Instituce jsou vlci, drobní investoři ovce a tentokrát jsou instituce a velcí hráči, kteří nakupují draho a prodávají levně, pro nás jen banda "hloupých vlků". Samozřejmě, v očích vlků jsme vždy ovce, takže se jednou vrátí. A co musíme udělat, je – jít za ním! Využijte jejich nemoc k jejich zabití (stažení je příležitost). Když se vrátí a zvýší ceny, drobní investoři, kteří se za nimi dostanou, se stanou jehňáty čekající na porážku.....

Ti velcí možná přijdou znovu...... Historicky se vyskytlo mnoho případů, kdy IV klesl pod 40 % a došlo k "velkým tržním výkyvům". Logiku jsme podrobně vysvětlili v našem tweetu z 11. května (viz citace). 👉 Jednoduše řečeno, existují tři body: 1. Nízký IV znamená vysoce konzistentní konsenzus volatility, což zvyšuje pravděpodobnost zesílení neočekávaných událostí. 2. Nízké úrovně IV přitahují arbitrážní vstupy volatility; krátké uzavření zesílí volatilitu. 3. Gamma na krátké pozice tvůrců trhu se hromadí hlouběji; po průlomech se zajišťují a zesilují volatilitu. 🚩 Několik případů za poslední rok zahrnuje: 1. Na začátku ledna, 15 dní poté, co IV klesl pod 40 %, BTC klesl z 97 000 na 62 000; 2. Po 14 dnech na konci dubna BTC klesl z 82 000 na 60 000; (Právě tehdy jsem 11. května zveřejnil připomínku) 3. Po 15. červnu BTC klesl z 66 000 na 58 000; Samozřejmě, po nízké infuzi ne vždy dochází k "poklesu" kolísání. Například devět dní poté, co IV v červnu 2025 klesla pod 40 %, došlo k vlně "vzestupných" výkyvů v období od 10,1 do 119 000 týdnů. IV tedy není o předpovídání "směru", ale o předpovídání "rozsahu". Zpět do současnosti, 1 týden: 33 %, 1 měsíc: 34 %, oba pod 40 %; Proto roste pravděpodobnost tržní reflexivity a "volatility" vyvolané obchodními pravidly. Spot-hráči se nestarají, hráči na smlouvu, prosím, připoutejte se!

Jak daleko je od nás "jaro"? Glassnode oficiálně sdílel jeden datový bod — realizované rozdělení zisku a ztráty z převodů LTH/STH na burzy; Rozdělte tokeny proudící do burzy na čtyři části podle toho, "kdo prodává, zda prodává ziskově nebo se ztrátou," a poté zkontrolujte jejich příslušné poměry. Protože se počítá pouze BTC převedené na burzové adresy, zatímco on-chain převody na burzy obvykle nesou silnější prodejní záměr, je to blíže skutečné struktuře prodejního tlaku než celkové realizaci zisku/ztráty v síti. Věřím, že existují dva klíčové body, které jsou velmi cenné pro posouzení cyklu přepínaní mezi medvědy a býky. Podívejte se na černě obrysovanou část na obrázku 1: Realizovaná ztráta na LTH přenesená do výměny (světle modrá vlna) naznačuje, že kapitulační chování LTH neustále roste. Realizované zisky ze STH převedené na burzy (tmavě červená vlna) představují obnovu ziskovosti STH a oživení tržní poptávky. Přechod mezi dvěma vrcholy vlnového průběhu je přechodem z medvědího do býčího trhu. Pokud tyto dva datové body rozložíme zvlášť, dostaneme obrázky 2 a 3. Je zcela jasné, že každé kolo formace medvědího dna je doprovázeno tím, že LTH neustále přenáší akcie na burzy se ztrátou. Když podíl dosáhne vrcholu a pak začne klesat, medvědí trh se chystá skončit. V této době náhle prudce vzroste podíl převodů STH na burzy za ziskovou hotovost, což naznačuje, že trh dokáže absorbovat velké množství krátkodobých zisků a obnovit svou soběstačnou funkci (ziskovost). To je také typický rys před začátkem býčího trhu. Při pohledu zpět do současnosti data na obrázku 3 neukazují známky zlepšení, zatímco data na obrázku 2 již překonala předchozí historická maxima, přičemž realizované ztráty z převodů LTH na burzy činí až 67 %! Je tohle "vrchol" tohoto kola? Nevíme, ale je téměř jisté: skutečné ztráty z LTH nemohou být nekonečné. Osobně jsem tady nekonečně blízko, téměř přímo na medvědím dně. Dále už jen musíme počkat, až data na obrázku 3 začnou klesat, zatímco data na obrázku 2 začnou stoupat a pak přijde jaro......