Myslím, že současný trh obchoduje s očekáváním „ústupu Fedu“, ale abnormální signály z dlouhodobých amerických dluhopisů naznačují, že riziko zdaleka není pryč, Bitcoin, Ethereum, americké akcie a korejské akcie jsou v podstatě na stejném laně. Nejprve se podívejme na makroekonomický směr. Zpráva Goldman Sachs z 17. srpna uvádí, že pravděpodobnost zvýšení sazeb v září je velmi nízká, hlavním důvodem je, že maloobchodní tržby v červenci meziměsíčně klesly o 0,6 %, CPI klesl na 3,4 %, PPI na 4,7 % a počet nových pracovních míst mimo zemědělství nečekaně klesl o 23 000, všechny čtyři údaje společně ukazují na snížení potřeby utažení měnové politiky. Ale na trhu panují velké rozpory. Trh s futures ukazuje asi 74% pravděpodobnost, že sazby v září zůstanou beze změny, a 90 % ekonomů v průzkumu Reuters sdílí tento názor; přesto výnosy 30letých amerických dluhopisů vystoupaly na nejvyšší úroveň od roku 2007 (během dne dosáhly 5,326 %), krátkodobé obchody se „holubičím obratem“, ale dlouhodobé ceny odrážejí inflaci a fiskální deficit. Podívejme se na konkrétní výkony jednotlivých aktiv. Bitcoin od začátku července kotví v rozmezí 62 000 až 66 000 USD, 18. srpna kolem 64 150 USD. Když očekávání zvýšení sazeb ochladla, peníze z ETF se vrátily, ale minulý týden došlo k čistému odlivu asi 390 milionů USD, vývoj je zcela řízen očekáváním Fedu. Ethereum je nyní kolem 1 890 USD, jeho výkon je mírně lepší než Bitcoin. Míra stakingu dosáhla historického maxima (asi 34,4 %, více než 40 milionů tokenů je uzamčeno), Morgan Stanley podala žádost o spotové ETF, institucionální narativ je pevnější, ale podstata je stále řízena očekáváním likvidity. Americký index S&P 500 zůstává blízko historických maxim, UBS zůstává optimistická, výsledky hospodaření v oblasti AI infrastruktury jsou silné (英

Myslím, že výnos 30letých amerických státních dluhopisů dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2007, což je pro BTC, ETH a zlato v krátkodobém horizontu rozhodně "proti větru", takže nespěchejte s nákupy na dně. Právě včera výnos 30letých amerických dluhopisů vystoupal až na 5,32 %, což je velmi znepokojující číslo. Co to znamená? Znamená to, že "bezriziková" dolarová aktiva jsou nyní velmi atraktivní a přímo odebírají likviditu z trhu. Minulý týden jsem sledoval trh a kdykoliv výnosy státních dluhopisů vzrostly, zlato a bitcoin okamžitě klesly, korelace je extrémně vysoká. Zejména Ethereum, jako aktivum s vyšší mírou rizika, je v tomto prostředí vysokých úrokových sazeb pod větším tlakem na ocenění než bitcoin. Protože kapitál má svou oportunitní cenu, když nákup státních dluhopisů přináší pasivní výnos 5 %, kdo by chtěl držet zlato bez úroků a volatilní kryptoměny? To je důvod, proč tyto tři typy aktiv v poslední době kolísají a procházejí konsolidací, protože makroekonomický tlak visí nad hlavou. Pro nás běžné investory není nyní strategie sázet na odraz bitcoinu nebo etherea, ale naučit se "řídit podle situace". Tím "stavem" je výnos státních dluhopisů, a teprve až začne klesat v trendu, bude to signál k opětovnému výraznému nákupu těchto aktiv. Do té doby, i kdyby jejich pokles vypadal lákavě, je třeba držet ruce pryč, protože v době vysokých úrokových sazeb je králem hotovost.

Myslím, že současná tržní hodnota SanDisku je vážně nadhodnocená, hlavní riziko spočívá v pochybnostech o důvěryhodnosti narativu AI úložiště, navíc kontroverze ohledně technické integrity otřásají důvěrou trhu. I když společnost zveřejnila dlouhodobou smlouvu v hodnotě 9,39 miliardy USD, klauzule o pohyblivém cenovém nastavení znamená, že příjmy stále sledují trh a nejsou skutečně zajištěny zisky. Co mě ještě více znepokojuje, je, že hlavní propagovaná technologie HBF byla na investorském dni obviněna z úmyslného podhodnocení parametrů konkurenční technologie HBM a zatajení vad v odolnosti zápisu, což vyvolalo široké pochybnosti v technologické komunitě. Z finančních dat vyplývá, že hrubá marže 84,6 % je v odvětví úložišť bezprecedentní a zcela závislá na 1298% meziročním nárůstu podnikání v datových centrech. Jakmile Samsung a SK Hynix uvedou novou kapacitu, dojde k obratu nabídky a poptávky a pokles hrubé marže bude velmi prudký. Ve srovnání s konkurencí, jako je Micron s 15násobným P/E, je SanDisk s 32násobným forward P/E příliš nadhodnocený, DCF model dokonce stanovuje cílovou cenu pouze na 372 USD. V roce 2025 jsem nakoupil akcie úložišť na vrcholu a zažil jsem ztráty způsobené cyklickým obratem. Nyní, když vidím, že SanDisk balí ocenění jako "jídelní lístek na příštích pět let", jsem ještě opatrnější – skutečný příkop je technologická bariéra, nikoli smlouva. Doporučuji pečlivě sledovat, zda objem vývozu bitů v roce 2027 nahradí růst cen jako hlavní motor růstu a zda komerční využití technologie HBF skutečně prolomí monopol HBM. Nenechte se unést krátkodobými narativy, lekce z cyklických akcií stojí za to si navždy pamatovat. #闪迪长期协议成焦点，开盘表现待验证

Myslím, že hlavní kapitál na kryptotrhu se s velkou pravděpodobností přesune z BTC na aktiva jako ETH, místo aby zůstal čekat v nízké volatilitě BTC. Nejpřímějším důkazem tohoto úsudku je, kam peníze tečou. Podívejte se na data za červenec, čistý příliv do spotového ETF ETH je dokonce 9,4krát větší než u BTC. To ukazuje, že instituce změnily svůj zájem a už se nesoustředí jen na „starý chleba“ jménem Bitcoin. I když to u BTC vypadá mrtvě a objem obchodů výrazně klesá. Ale moji obchodní přátelé nedávno hodně mluvili o logice dohánění ETH, nálada je evidentně živější. Nicméně jsem BTC úplně nevyprodal, vždyť UBS ve druhém čtvrtletí stále navyšovala nákupy call opcí na IBIT. Takové „viditelné opravy cesty a skryté přesuny“ velkých institucí ukazují, že stále čekají v záloze. Moje strategie je tedy: 60 % krátkodobých pozic přesunout na ETH pro dosažení nadměrných výnosů. Zbývajících 40 % BTC držet jako základní pozici na obranu a čekat na další signál průlomu. Pro běžné hráče je teď důležité nenechat si trpělivost vyčerpat v bočním pohybu BTC a ETH. Sledovat tok kapitálu a přepínat podle něj může být mnohem chytřejší než držet se nehybně jednoho aktiva. #BTC成交萎缩，ETF买盘能否回暖

Myslím, že současný odraz BTC a ETH je trochu „falešný“, protože instituce ustupují, zatímco drobní investoři hrají s pákou. Podívej se na data, v týdnu od 3. do 7. srpna byl ETF opravdu silný, čistý příliv 1,1 miliardy USD. Ale v týdnu od 10. do 14. srpna se situace okamžitě změnila, BTC ETF se opět stal čistým odtokem. Co to znamená? Znamená to, že chytří „velcí hráči“ nepokračují v nákupech. Současně vidím, že počet otevřených futures kontraktů naopak vzrostl nad 760 000. Finanční sazba je stále kladná, což znamená, že všichni si půjčují peníze na nákup, páka na long pozicích se zvyšuje. Tento rozpor „slabý spot, silné deriváty“ je vlastně docela nebezpečný. Vzpomínám si, že jsem to loni také dělal, když spot zůstal nehybný, zvyšoval jsem páku pro odraz. Výsledek byl, že když ETF přestalo přitékat, cena mírně klesla a mé long pozice byly postupně likvidovány. Současná situace je taková, že pokud ETF bude dál krvácet, tyto vysoké páky jsou jako beránci na porážku. Pouze když se spot kapitál vrátí a začne podporovat trh, bude tato páka bezpečná. Takže se nedívej jen na červené a zelené na trhu, sledování toku ETF je klíčem k přežití. #ETF买盘反转，BTC杠杆仓位回升

Myslím, že Fed v září pravděpodobně zůstane nečinný, možná dokonce vydá jestřábí signál kvůli oživení inflačních očekávání, takže si nedělejte příliš velké naděje na snížení sazeb. Maloobchodní tržby v červenci nečekaně klesly o 0,6 % meziměsíčně, což je opravdu děsivý údaj, největší pokles od května 2025. Když jsem minulý pátek sledoval trhy, myslel jsem si, že spotřebitelská data budou jen mírně upravena, ale tento pokles zcela zrušil očekávání trhu ohledně nutnosti zvýšení sazeb v září. Ale rozhodně to nepovažujte za pozitivní zprávu, protože index spotřebitelské důvěry v Michiganu klesl na 51,0, zatímco roční inflační očekávání naopak vzrostla z 4,2 % na 4,3 %. To je typický náznak stagflace – lidé se bojí utrácet, ale zároveň cítí, že ceny stále rostou. V takovém prostředí je Fed v těžké situaci – zvýšení sazeb by mohlo zničit ekonomiku, ale nezvýšení by mohlo vést k nekontrolované inflaci. Proto soudím, že dolar a krátkodobé výnosy amerických dluhopisů budou pod tlakem, ale to neznamená, že riziková aktiva budou slavit. Pro zlato a BTC je to sice podpůrná logika, ale nedoporučuji vsadit vše na snížení sazeb. Před zveřejněním dat jsem už prodal všechny své altcoiny a akcie a přidal trochu zlata a BTC i ETH. Pokud inflační očekávání budou nadále růst, doba udržení vysokých sazeb bude delší, než trh očekává, a BTC i ETH by mohly být příležitostí. V takové situaci je honba za rizikovými aktivy snadným obětí narativu stagflace. Současná strategie by měla být: sledovat a málo obchodovat, čekat na jasnější signály ekonomické recese nebo úplného poklesu inflace