Právě jsem dočetl makroekonomická data za tento týden, je tu několik změn, které stojí za zaznamenání. Nová zaměstnání v USA mimo zemědělství byla nižší než očekávání, růst mezd je slabý. Po revizi PCE ukazuje, že inflace letos byla mírně nižší než dříve odhadováno. K tomu připočtěme turbulence na francouzském finančním trhu, tlak na zvyšování sazeb v říjnu ze strany Fedu a ECB slábne. Ekonomové soudí: práh pro říjnové zvýšení sazeb je nyní velmi vysoký. Ale možnost prosincového zvýšení stále existuje. Inflace ve službách může udržet možnost zvýšení sazeb v prosinci otevřenou. Před dalším zvýšením sazeb Fed pravděpodobně bude potřebovat jasnější důkazy, že cenové tlaky se opět vracejí. Jinými slovy, není to „konec zvyšování sazeb“, ale „potřebujeme více důvodů, abychom znovu zvýšili sazby“. Dřívější data CME ukazovala pravděpodobnost říjnového zvýšení sazeb 57,6 %, Goldman Sachs již uvedl, že říjnové zvýšení je nepravděpodobné. Nyní, když data o zaměstnanosti slábnou, toto hodnocení je dále podpořeno. Data o zaměstnanosti se změnila ze silných na slabé, očekávání zvýšení sazeb zvyšovala a pak klesala – tento výkyv je hlavním zdrojem současné volatility trhu. Slábnoucí data jsou marginálně pozitivní pro riziková aktiva, ale nejistota ohledně trajektorie úrokových sazeb stále přetrvává, jen se posunul časový rámec. Pro kryptoměnový trh znamená oslabení naléhavosti zvyšování sazeb marginální úlevu v tlaku na ocenění, ale skutečný „přechod k uvolnění“ je stále vzdálený. $BTC $ETH $SOL #美联储与欧洲央行将公布9月会议纪要 #BTC现货ETF重回流入，ETH资金持续流出 #贝森特：美债收益率上升符合全球趋势

Právě jsem viděl zprávu: Trump znovu slíbil, že pokud Republikáni vyhrají mezidobí, rozdá každému dospělému občanovi USA 5000 dolarů jako „dividendu“. Při počtu 240 milionů dospělých to znamená celkový objem přibližně 1,2 bilionu dolarů. Řekl, že k tomu není potřeba schválení Kongresem. Podmínkou je, že peníze musí být utraceny na území USA. 1,2 bilionu dolarů je jedna z největších ekonomických stimulací v USA od začátku pandemie covidu. A objevuje se v zvláštním makroekonomickém okamžiku: výnosy 10letých amerických dluhopisů vzrostly na 5,29 %, což je nejvyšší hodnota od roku 2007; představitelé Fedu nedávno uvedli, že „fiskální cesta USA není udržitelná“. Napětí mezi fiskální stimulací a udržitelností dluhu se v tomto slibu projevuje velmi přímo. Na jedné straně je rozdávání peněz obyvatelům, na druhé straně úroky z dluhu již pohlcují fiskální prostor. Pokud by tento plán skutečně pokračoval, očekávání inflace by mohla vzrůst. A růst očekávání inflace by dále ovlivnil trajektorii úrokových sazeb Fedu. V kontextu současných vysokých sazeb a rekordních výnosů amerických dluhopisů za 19 let by dodatečné fiskální výdaje ve výši 1,2 bilionu dolarů mohly zvýšit obavy trhu o udržitelnost amerických financí. Krátkodobě by očekávání fiskální stimulace mohla podpořit ochotu riskovat. Střednědobě by nejistota ohledně inflace a úrokových sazeb mohla představovat tlak. Tento slib je zatím jen volebním závazkem a jeho realizace je velmi nejistá. Ale odráží trend: fiskální expanze se stává klíčovým nástrojem politické agendy. A tato expanze přímo koliduje se současným makroekonomickým prostředím vysokých sazeb a vysokého dluhu. Pro kryptotrh, pokud inflace

Právě jsem viděl zprávu: Spoluautoři společného návrhu EIP-8363 oznámili oficiální stažení žádosti o začlenění tohoto návrhu do upgradu Hegotá. Tento návrh původně zamýšlel zavést mechanismus spalování, který by se zvyšoval s celkovým množstvím stakovaných tokenů jako součást zvýšených odměn pro validátory. Logika byla taková, že příliš vysoký podíl stakování by ohrozil neutralitu a měnové vlastnosti Etherea, takže čím více je stakováno, tím více odměn by bylo spáleno. Proti návrhu vystoupili zakladatel Aave, CEO ether.fi a klíčoví přispěvatelé Lido. Jejich hlavní argument byl, že snížení odměn by donutilo individuální nezávislé stakery odejít, zatímco velké instituce by díky efektu z rozsahu a nižším provozním nákladům mohly pokračovat. Výsledkem by byla větší centralizace trhu se stakováním, nikoli větší decentralizace. Tento protiargument je velmi silný. Původním cílem návrhu bylo udržet decentralizaci, ale odpůrci poukazují na možný opačný efekt. Nadace Ethereum dříve uvedla, že plánování hard forku není vhodným místem pro rozhodování o politice vydávání tokenů. Tato poznámka ve skutečnosti představuje procedurální překážku pro návrh – úpravy politiky vydávání by měly být diskutovány v rámci specializovaného řídícího rámce, nikoli prosazovány načasováním hard forku. Jádrem tohoto sporu není technický problém, ale otázka správy: jakým způsobem udržovat decentralizaci – omezením velikosti, nebo snížením vstupních bariér? Navrhovatelé se rozhodli návrh stáhnout, zaměřit se na samostatnou diskusi o politice vydávání a plánují pokračovat v jednání během Devconu v listopadu. To ukazuje, že úpravy politiky vydávání Etherea vyžadují širší konsenzus komunity, nikoli řešení během jednoho hard forku

Právě jsem dočetl nejnovější zprávu od Citibank, kde zvýšili cílové ceny na příštích 12 měsíců. Bitcoin z 82 000 na 113 000, Ethereum z 2240 na 3028. Podle aktuální ceny to odpovídá přibližně 38% a 35% potenciálnímu růstu. Citibank uvádí, že příliv kapitálu na kryptotrh se obnoví, ale tempo růstu bude pomalejší než dříve a celkově se trh stabilizuje. Hlavní přírůstek pochází od investičních poradců a makléřů — jak postupně zvyšují alokaci do Bitcoinu, očekává se trvalý příliv kapitálu. Očekává se, že během příštích 12 měsíců přiteče 5 miliard dolarů. 5 miliard není velká částka, ale typ kapitálu, který představuje, je odlišný. Alokace investičních poradců a makléřů je dlouhodobá a plánovaná, nikoli krátkodobé načasování trhu. Zpráva také zmiňuje, že Senát minulý týden nedokázal posunout zákon CLARITY, regulační rámec tak stále čeká na zavedení. Současně však oslabení dolaru po zpětném odkupu dlouhodobých státních dluhopisů ministerstvem financí USA znovu podpořilo růst kryptotrhu. Cílové ceny Citibank nejsou krátkodobou predikcí, ale hodnocením na příštích 12 měsíců. Jejich hlavní logika spočívá ve změně struktury přílivu kapitálu — z pohánění drobnými investory na pohánění investičními poradci a makléři. Pokud je tato změna skutečná, její dopad na trh bude hlubší než jednorázový velký příliv kapitálu. $BTC $ETH $ZEC #加息预期推迟，9月非农成下一关键 #美债收益率频创新高，长期利率压力未缓解 #比特币ETF连续9日流入，ETH转流出

Právě jsem viděl jedno číslo: výnos 10letých amerických státních dluhopisů vzrostl na 5,29 %, což je nejvyšší hodnota od roku 2007. Co znamená 5,29 %? Rok 2007, předvečer globální finanční krize. Nyní jsme se vrátili na tuto úroveň. Výnos 10letých amerických dluhopisů je klíčovým referenčním bodem pro oceňování globálních aktiv. Jeho růst znamená, že jmenovatel ocenění všech aktiv se zvětšuje. Už dříve překročil 5 %, což je více než výnos ziskovosti indexu S&P 500. Nyní 5,29 %, atraktivita dluhopisů vůči akciím dále roste. Je to nejatraktivnější okamžik dluhopisů za přibližně 25 let. Ekonomická data jsou silná, počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti klesl na nejnižší úroveň za 57 let. Inflace je stále nad cílem 2 %. Fiskální cesta USA je podle představitelů Fedu „neudržitelná“. AI a technologické investice soupeří s dluhopisovým trhem o kapitál. Tyto faktory dohromady posunuly výnosy na nejvyšší úroveň od roku 2007. Krátkodobě růst bezrizikové sazby znamená tlak na ocenění rizikových aktiv. Když můžete získat 5,29% bezrizikovou návratnost z dluhopisů, riziková aktiva musí nabídnout vyšší prémii, aby přilákala kapitál. Ale z jiného úhlu pohledu: když výnosy amerických dluhopisů dosahují nejvyšší úrovně od roku 2007 a fiskální cesta USA je oficiálně označena za „neudržitelnou“, může narativ Bitcoinu jako „ne-dluhového aktiva“ získat větší pozornost. Tyto dvě síly působí současně, krátkodobý tlak versus dlouhodobý narativ, což je jedno z hlavních napětí v současném oceňování kryptoměnového trhu. $BTC $ETH $BTC #美债收益率频创新高，长

Právě jsem dočetl nejnovější hodnocení Goldman Sachs. Jádrem změny je: středeční údaje o inflaci spolu s Williamsovým včerejším projevem přiměly Goldman Sachs k názoru, že Fed pravděpodobně v říjnu nezvýší úrokové sazby. Očekávání druhého zvýšení sazeb přesunuli z října na prosinec. Goldman Sachs předpokládá, že meziroční růst jádrového PCE ve čtvrtém čtvrtletí bude 3,0 %, což je výrazně méně než medián předpovědí účastníků FOMC na úrovni 3,4 %. Tento rozdíl je klíčový – pokud je skutečná inflace nižší než vlastní odhady Fedu, potřeba dalšího zvyšování sazeb klesá. Goldman Sachs také dodává: pravděpodobnost, že FOMC nakonec uzná, že další zvyšování sazeb není nutné, je velmi vysoká. Dřívější data CME ukazovala pravděpodobnost zvýšení sazeb v říjnu na 57,6 % a zachování sazeb beze změny na 42,4 %. Hodnocení Goldman Sachs znamená, že pravděpodobnost zachování sazeb beze změny v říjnu může dále vzrůst. Pokud v říjnu nedojde ke zvýšení sazeb, bude to krátkodobě mírně pozitivní pro riziková aktiva. Goldman Sachs však zcela nevylučuje možnost zvýšení sazeb v prosinci, pouze posunul časové okno. To znamená, že nejistota ohledně trajektorie úrokových sazeb stále přetrvává, jen je dočasně zmírněna. Údaje o inflaci daly Fedu důvod k pauze, ale zda jde o „pauzu“ nebo „konec“, bude třeba potvrdit dalšími daty. $BTC $ETH $ZEC #加息预期推迟，9月非农成下一关键 #比特币ETF连续9日流入，ETH转流出 #美债收益率频创新高，长期利率压力未缓解

Dochází k zásadní změně tržní struktury. Výnosnost 10letých amerických státních dluhopisů překročila 5 % a překonala výnosnost zisku indexu S&P 500 měřenou jako převrácená hodnota poměru cena/zisk, což zvyšuje atraktivitu dluhopisů vůči akciím na nejvyšší úroveň za přibližně 25 let. Hlavní význam: Pouze z hlediska srovnání výnosů mají investoři z držby amerických státních dluhopisů nyní vyšší návratnost než aktuální výnosnost zisku akcií. Výnosnost dluhopisů: 10leté americké dluhopisy překročily 5 % Výnosnost zisku akcií: převrácená hodnota poměru cena/zisk (E/P) indexu S&P 500 Závěr: Výnosnost dluhopisů > Výnosnost zisku akcií, což je poprvé za přibližně 25 let Yaleův model: Očekávaný rozdíl ve výkonnosti akcií vůči dluhopisům za příštích 10 let může být pouze kolem 1 % Ekonom Robert Shiller z Yaleovy univerzity vyvinul model cyklicky upraveného nadměrného výnosu CAPE, který ukazuje, že vzhledem k současným oceněním akcií a výnosům dluhopisů může index S&P 500 v příštích 10 letech překonat dluhopisy ročně jen o přibližně 1 %. Je však třeba poznamenat, že přesnost tohoto modelu v posledních letech klesla a skutečný výkon akciového trhu byl výrazně vyšší než dřívější předpovědi. To znamená, že hodnota „1 %“ je spíše orientační než definitivní závěr. Význam pro trh: Ocenění akcií čelí vyšším požadavkům: Vysoká výnosnost částečně odráží odolnost americké ekonomiky, ale také klade vyšší nároky na ocenění akcií a očekávání zisků firem. Když bezriziková sazba dosáhne 5 %, akcie potřebují vyšší růst zisků, aby ospravedlnily současné ocenění. Přehodnocení hodnoty dluhopisových alokací: Investoři, kteří dříve sázeli na dlouhodobé americké dluhopisy, již kvůli dluhopisům

Právě jsem dočetl zprávu o jednání mezi USA a Íránem, hlavní informace jsou: obě strany jsou v soukromí skeptické. Íránští představitelé soukromě považují za velmi nepravděpodobné, že by se před listopadovými mezivolebními volbami dosáhlo dohody, dokonce se obávají eskalace konfliktu po volbách. Americká strana také nedůvěřuje Teheránu. Trump veřejně popřel zprávy médií o „uvolnění sankcí a zmrazení finančních prostředků“ a označil je za „podvod“. Hlavní neshody zůstávají nevyřešeny. Podmínky Íránu jsou jasné: USA musí zrušit námořní blokádu a sankce na ropu, aby mohly začít jednat o opětovném otevření Hormuzského průlivu. Požadavkem USA je, aby Írán ustoupil v jaderném programu. Obě strany si říkají své, bez průniku. Zprostředkovatel Katar stále jedná s oběma stranami, ale Al-Raqizi se už vrátil do Teheránu a nebude čekat v New Yorku na odpověď USA. Trh už na to zareagoval. Cena ropy Brent v pondělí vzrostla o 2 % na přibližně 106,20 USD za barel. Růst cen ropy zvyšuje inflační očekávání, což ovlivňuje výnosy amerických dluhopisů a globální úrokové sazby – to je jeden z nejdůležitějších přenosových mechanismů v současném makroekonomickém prostředí. Červnová memoranda o porozumění přispěla k příměří, ale to vydrželo méně než dva týdny. Hlavní neshody v těchto jednáních jsou stejné jako minule – Hormuzský průliv a jaderný program. Když se hlavní požadavky stran nesetkají, prostor pro vyjednávání je velmi omezený. Opětovný nárůst geopolitické rizikové prémie by mohl být novým faktorem ovlivňujícím ceny energií, inflační očekávání a oceňování rizikových aktiv. Pro kryptotrh bude výkon v takovém prostředí záviset na tom, zda trh klasifikuje aktiva jako „riziková aktiva“ nebo „nevládní bezpečné přístavy“. Nedávná utlumená reakce BTC na makroekonomické proměnné je hodna pozornosti

Právě jsem viděl zprávu: přední protokol pro re-staking na Ethereu ether.fi ukončuje re-staking a přechází na model kryptoměnové „nové banky“. CEO Mike Silagadze to řekl přímo: re-staking už „nenabízí smysluplné výnosové příležitosti“ a uživatelé čelí dodatečným rizikům, proto se stahují. K 8. září spravuje re-stakingová oblast aktiva v hodnotě 10,02 miliardy USD, za poslední týden vygenerovala pouze asi 100 000 USD poplatků. Likvidní staking spravuje aktiva v hodnotě 51,87 miliardy USD a generuje 27,35 milionu USD poplatků. Na každý dolar spravovaných aktiv je výnos z běžného stakingu 53krát vyšší než u re-stakingu. Výnosy z re-stakingu nestačí pokrýt rizika, což není problém jen ether.fi, ale celé oblasti. Pět hlavních protokolů Renzo, Kelp, Swell, Puffer a Bedrock vykázalo v Q2 hrubý zisk 953 000 USD, což je výrazný pokles oproti předchozím třem čtvrtletím, kdy činil 2,18 milionu USD. ether.fi se nyní zaměřuje na kryptobankovnictví — platební karty, půjčování, výnosové trezory, tokenizované akcie a kovy. Přechází z „agregace výnosů“ na „finanční služební platformu“, což je typická cesta DeFi protokolů hledajících nové příležitosti po poklesu výnosů. Re-stakingová oblast byla kdysi plná nadějí, ale data ukazují, že nevytváří dostatečné výnosy na udržení své existence. Odchod ether.fi je významnou událostí — když přední protokol opouští oblast, znamená to, že ekonomický model této oblasti nefunguje. $ET