#本周将公布10月FOMC利率决议 10月27日美股收盘后，大宗商品市场呈现出高度分化的结构：黄金在4000美元的攻防中勉强企稳，白银在创下年内新低后弱反弹，铜在AI情绪与库存现实的夹缝中维持高位，而天然气则因欧美市场的逻辑割裂而走向截然相反的方向。贯穿这四个品种的共同线索是油价回落——中东外交斡旋的推进压低了能源风险溢价，但这条线索对不同品种的传导方向并不一致。#SK海力士Q3财报在即，HBM4能否提振盈利？ 黄金：4000美元的攻防，靠油价“借来的喘息” 现货黄金周一从上周五的逾三个月低点反弹，收涨0.6%至4020.60美元/盎司，COMEX 12月黄金期货收高0.8%至4038.40美元。但周二盘中金价再度失守4000美元关口，截至欧洲交易时段报约3995美元，日内跌0.5%。 反弹的直接推力来自原油回落。StoneX策略师Bob Haberkorn的表述很精确：“原油价格略有回落，对金价有所支撑，同时也有一些逢低买盘进场”。但这条支撑的逻辑是脆弱的——它依赖于油价持续回落，而非黄金自身的基本面转强。压制因素同样清晰：美元指数站上102关口，市场对12月加息的定价仍高达80%，10年期美债收益率维持在5%附近，持有无息黄金的机会成本并未实质性下降。国泰海通金属团队指出，中东局势紧张导致油价高企，通胀压力仍然较大，美联储加息预期持续，压制贵金属价格。 资金面也在发出警示：全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust已连续四个交易日减持，截至10月26日持仓降至1040.79吨。技术面上，4000美元是关键支撑位，若持续跌破可能预示进一步走弱。真正的方向选择，要等到周三美联储决议和周四PCE数据落地。 白银：年内新低后的弱反弹，空头结构未改 白银的处境比黄金更为被动。周二亚洲时段，现货白银一度跌至52.66美元/盎司的年内新低，随后在中东外交进展和油价回落的支撑下开启反弹，盘中交投于54.36美元附近，日内涨幅约0.74%。 但这轮反弹的性质更接近技术性修复，而非趋势反转的起点。从日线结构看，银价持续运行在100日与200日简单移动平均线下方，高点降低、低点下移的格局未被打破，RSI接近34，虽处超卖区间但尚未达到极端水平，MACD维持负值，动能依然疲弱。与黄金相比，白银对利率更为敏感——投机仓位更重、市场深度更浅，同样的资金流出会造成更大的价格冲击。这也是银价跌破53.01美元、创约11个月低位的根本原因：它同时承受着利率逆风与工业属性拖累的双重打击。 政策预期从另一侧设定了天花板。尽管10月按兵不动已被充分定价，但年底前至少加息一次的概率仍高达82.3%，FXS美联储情绪指数维持在127.51的鹰派高位，意味着任何反弹都容易在相对低位遭遇抛压。上方55美元是首要阻力，下方若跌破52.67美元，则可能下探50美元心理关口。 铜$XCU ：AI情绪托底，库存与升水提供支撑，但上方空间受限 LME三个月期铜周二上涨0.9%至14,462美元/吨，沪铜主力收于108,390元/吨，微涨0.19%，现货升贴水走阔至920元/吨的高位。 铜的支撑来自两个层面。宏观情绪端，AI概念股反弹为铜价提供了直接支撑，市场预期AI基础设施扩张将带动铜需求，而供应端仍然受限，尤其是中国市场。产业基本面端，矿端紧张与冶炼减产仍是主线，库存全线去化，现货高升水反映可流通资源有限，智利极端天气对产量的扰动、诺里尔斯克镍业宣布明年对Nadezhda工厂进行九个月大修并削减2027-2028年产量，都在供给端构成了实质性约束。 但上方空间同样受到明确约束。花旗在LME Week期间观察到市场参与者普遍持审慎态度，忧虑包括经济成长疲弱、AI投资风险、高能源价格以及美国铜关税政策未如预期。花旗目前对铜维持中性看法，认为在政策与能源市场尚未明朗前，铜市虽长期需求有支撑，短期却缺乏足够明确的方向。国内方面，美铜套利叙事接近尾声、渐转淡季，预计沪铜主力短期运行空间在10.7-10.9万元/吨。 天然气$NG ：欧美逻辑割裂，美国偏弱、欧洲偏强 天然气是四个品种中内部走势最为分裂的。美国NYMEX天然气主力合约跌超1%，报约2.98美元/百万英热，北美市场因自身产量恢复与出口瓶颈而相对独立，价格承压。 而欧洲市场则走向了另一个方向。欧洲荷兰基准价（TTF）近月合约回落至96.29欧元/兆瓦时，终结此前连续四个交易日的涨势，前一日曾收于97.19欧元的四年高位。回落的触发因素是中东外交斡旋出现新动向，部分多头获利了结。但这轮回调的空间预计有限，核心支撑来自供给缓冲的极度稀薄：欧盟地下储气库填充率停滞在74.6%，为2009年有记录以来同期最低，德国储气水平仅略高于61%，而五年同期均值高达89%；挪威奥斯贝格气田非计划停产量从每日770万立方米上调至1270万立方米；卡塔尔能源对意大利爱迪生公司的部分货船交付预计要到12月底才能恢复。在这一库存起点下，欧洲定价逻辑已从“成本加成”切换为“短缺定价”，回调深度在储气库“硬底”被有效补充之前预计受限。
